■券商看“改革”

中信证券：改革预期存结构性偏差

中信证券指出，三中全会是领导层的改革宣言，设计改革范围较广，综合来看改革方案基本符合预期。但结构上，公报提及的改革领域和改革力度与市场预期有一定的偏差。首先，文化、生态文明领域的建设被公报到了新的高度。公报对城乡一体化的描述也是略超市场预期。其次，财税体制、金融市场、自贸区与对外开放、土地制度等领域的表述基本符合预期。最后，也有一些不达预期或预期落空的领域，包括国有企业改革、生育政策等。

根据公报对整体改革框架和目标的表述，相应地，在A股投资落地上，民营经济、文化传媒、消费服务、节能环保等领域符合政策引导方向，在这些板块中，未来很有可能会出现穿越周期的成长股，值得密切关注。根据公报对一些改革细分领域的提示，我们认为农业、医疗服务、军工、自贸区等行业或主题板块也具有持续投资价值。另外，公报对国家安全的重点着墨可能引发军工、安防和信息安全板块的主题投资机会。

国泰君安证券：信用风险需重点关注

国泰君安证券指出，三中全会公报在三个方面超出市场预期。其一，市场化方向超预期，会议提出市场化起“决定性”的作用。其二，农民权利的保障得到加强，强调赋予农民更多财产权利。其三，新设立两个国家层面领导小组，意味着加强在两个方向的管理能力“国家安全委员会”和“深化改革领导小组”。

不过，一些具体问题并未提及，这意味着公告更多是一个纲领性的文件，而不涉及具体的操作层面问题。三中全会公告确认了“市场化”的基调，国泰君安证券认为，信用风险建立仍是接下来关注的一个重要事件，而十一月底和十二月初是敏感的时点，之后A股才可能出现级别可观的反弹。

未来投资机会更多会出现在国企改革和市场化改革两个主题性领域中。在国有企业改革方向上，建议关注军工领域、油服以及配网投资机会。在市场化改革方向上，建议关注环保，食品饮料中的啤酒，产能过剩行业中的龙头以及汽车板块中的本土品牌。

长江证券：改革明朗或促市场估值提升

长江证券指出，本次三中全会公报体现了超预期的改革决心。“市场在资源配置中起决定性作用”这一提法首次在这一级别的公报中使用。这与今年以来的简政态度想吻合，伴随行政权、审批权的下放，政府扮演的角色回归本位。对于土改，“建立城乡统一的建设用地市场，完善金融市场体系”的提法引人注目。农村建设用地产权为集体所有，当前已经存在一定的自发进入市场流转的现象，此次《决定》表述则为未来农村建设用地市场的规范打下基础。公报以较大的篇幅强调了司法廉政改革和体制改革，这在历次三中全会中属于首次。此外，企业改革方面，充分强调了非公有制经济的重要性，并反复强调市场在资源配置中的决定性地位。最后，在土地流转方面也提出了城乡建设用地的一体化。

尽管改革意味着对经济的冲击，但是解决了市场远期担忧，估值将会有所反应，这有些类似于1996年的国企改革，估值提升将令短期市场向好。

招商证券：市场难有系统性机会

招商证券指出，中央对改革的决心明确、目标远大。决心明确的重要标志是中央不仅提出了改革的总体目标，明确了时间表，还为改革的成功推进建立了一套严密的组织体系，为保证改革的顺利进行，中央超越各部门设立了全面深化改革领导小组，旨在统筹协调、整体推进和督促落实，为改革提供了强大的组织保证。

不过，尽管改革的决心明确、目标远大，但是从公告的改革内容看，涉及面宽，具体措施和进度还需要等待和观察。有些领域的改革相对比较容易实施，比如生产要素价格改革、文化体制改革、生态文明建设、扩大对内和对外开放等。但也有一些领域，比如社会保障制度改革、国企改革、收入分配改革、财税体制改革等，推进难度会比较大，改革所需的时间也会更长，效果的显现会更加缓慢。

当下A股市场仍主要受当前基本面、流动性等因素的影响，在经济趋势缺乏向上动力、通胀攀升流动性收紧压力增加、房地产调控有加剧的整体环境下，市场难有系统性机会。但也不否认改革会对市场风险偏好产生影响，与改革相关的领域，如传媒、环保、军工、安防、土地流转大概率会出现主题投资机会，但考虑到上述板块今年均已被市场预期和炒作，再反弹的空间未必很大。

海通证券：改革细则引发关注

海通证券指出，十八届三中全会提出未来五大核心任务：深化经济、政治、文化、社会和生态文明体制改革。三中全会明确了改革时间表，到2020年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果，说明改革仍是一项长期任务，任重道远。经济体制改革方面，涉及了价格、土地、金融等多方面，符合市场之前对改革的预期，但以纲领性文字为主，依然需要未来的细节去充实。各领域的短期改革最需要关注，行政体制改革意在转变政府职能和加快简政放权；价格领域重在全国推广阶梯水价、电价，改革煤炭资源税和铁路货运价格；土地领域，土地增值收益分配倾向于农民，农村建设用地和农用地确权加速推进并全国铺开，农用地承包经营权流转加快，农村经营性集体建设用地扩大流转试点。(徐伟平 整理)