迎新一轮“封转开”小高峰传统封基折价“归零”带来超额收益

□招商证券 宗乐

相对其他上市交易的基金品种而言，传统封闭式基金具有一定的折价优势，因此对风格稳健的基金投资者来说，更具投资吸引力。

截至目前，在现存的20只传统封基中，有14只将在2014年到期，新一轮“封转开”小高峰即将开始。那么，基金投资者能否在这些传统封基“封转开”的过程中，获得一些超额收益呢?

我们对以往老封基“封转开”过程中的基金折价率变化情况加以分析，数据显示，传统封闭式基金在临近到期日前夕，其折价率收敛具有一定的规律可循。具体表现为，传统封基的折价率在到期当年的收敛速度并不明显，而在到期之前的一年里，其折价率向“零”收敛的速度则相对较快，如果投资者能在折价率收敛加速之前介入，并在收敛出现减速时退出，则可以获取折价“归零”带来的超额收益。

截至11月8日收盘，这14只2014年到期的老封基的平均折价率已由年初的10.9%降至4.7%，今年以来折价率累计平均下降了6.2个百分点，与预期相符。

进一步分析，我们发现，在到期年限相仿的基金中，业绩越好的基金折价率收窄的幅度越大。例如，在到期年限为半年左右的封闭式基金中，基金泰和、基金汉盛今年的业绩较佳，其折价率变化的绝对值相对较大。

此外，我们同时发现，在业绩相仿的基金中，到期日越晚的基金折价率收窄的幅度越大。例如，基金同益、基金安顺和基金天元的收益率均处于6.5%-7.5%之间，相比之下，基金天元的折价率变化为7.2个百分点，在三只基金中变化最大，而基金同益折价率收窄了4.9个百分点，在三只基金中是最小的。

可见，投资者若欲通过波段操作、低买高卖来赚取折价率收窄所带来的超额收益，则应重点关注那些管理能力优秀、到期年限介于一至两年之间的封闭式基金。

如果到期期限过短，较薄的安全垫已经难以提供足够的保障，投资者将面临较高的因净值波动所带来的风险。此外，由于安全垫较薄，基金投资者也难以获取有折价率收窄带来的超额收益，意味着传统封基安全垫的优势已微乎其微。

如果封闭式基金的到期期限过长，尽管其折价率仍处于较高水平，但由于到期日遥遥无期，市场在现阶段很难对该品种产生足够的关注，因此可能出现折价率长期(一年至两年)处于高位的现象，其间投资者也无法享受由折价率收窄带来的超额收益。

数据还显示，2017年到期的四只老封基在今年的前十个月期间，折价率平均收窄了5.8个百分点，收窄幅度明显低于2014年到期的基金(6.2个百分点)。

综上所述，在选择传统封闭式基金时，投资者除了考虑常用的隐含到期收益指标以外，还应考虑到期期限、预期业绩表现等指标，重点关注那些管理能力优秀、到期年限介于一至两年之间的封闭式基金。

需要提醒的是，对于在组合中已经配置了即将到期的(到期期限少于三个月)传统封基的投资者来说，应注意以下问题：由于封闭式基金在封转开的过程中，可以有最长不超过1个月的锁定期，持有人在锁定期内无法进行申购赎回以及二级市场买卖，将面临一定程度的流动性风险和基金净值波动风险，为最终的投资收益带来较大的不确定性。因此，建议基金投资者选择在锁定期开始之前及时退出，尽量规避由低流动性带来的不确定风险。