徐寒飞：债市明年或迎“收获季”

□本报实习记者 李超

国泰君安证券研究所首席债券研究员徐寒飞9日表示，债券市场明年上半年很可能迎来“播种季”，下半年会成为“收获季”。

风险与机遇并存

徐寒飞表示，基于对市场微观结构、机构行为以及宏观经济运行的理解判断，展望2014年的债券市场，在利率市场化和金融机构改革的推进下，场外利率和场内利率加速双轨制并轨的过程将使得去杠杆和去产能加速，其中蕴含着过度调整和风险释放过程，这将导致债券市场存在一定风险和机会。“跟2013年的市场节奏正好相反，2014年上半年可能是调整中的债券市场'播种季’，而下半年会成为'收获季’。”

徐寒飞认为，二季度开始，宏观经济供给和需求指标在边际上都出现了好转迹象，同时国债收益率曲线在5月份见底，随后曲线陡峭化。整体上，2013年的货币政策操作处于“波动中上行”的态势。商业银行流动性偏好和风险偏好上升，反映了企业微观层面的“保增长”意愿，正是这种“逆周期”的行为导致宏观上能够“保增长”，而央行货币政策或监管政策则为银行的行为“预留”了空间。

避险情绪上升

徐寒飞指出，信用利差扩大及风险资产调整很可能是四季度和明年需要注意的问题。10月30日一年期国债收益率创历史新高，国债收益率曲线出现了异常平坦化；进入11月以来，曲线再次出现异常平坦化，陡峭程度不到历史平均水平一半。

“平坦化背后一定有故事，而且是坏事，不是好事，我们叫'诅咒’。”徐寒飞表示，从债券市场投资者角度来看，曲线异常平坦化，意味着机构的避险情绪开始上升，而这个过程中风险指标出现的主要表现是风险资产价格大幅下降和信用利差的回升。

“风险事件爆发与机构的避险情绪上升有一定联系，这意味着平坦化避险情绪上升、风险事件自我实现这一逻辑链条有可能成立。可以从曲线的极端平坦化出发，以某种概率预测到未来风险事件的发生，推测出商业银行风险偏好的拐点可能要到来，”他表示。