一年期国债中标利率创近十年新高恐慌情绪面临修复谨慎把握交易机会

□本报记者 葛春晖

在月末资金面波澜再起、市场谨慎心态浓郁之际，财政部30日招标的1年期国债中标利率高达4.01%，创下逾10年来同期限国债招标最高纪录。分析认为，综合考虑经济通胀基本面稳定、资金面保持紧平衡的整体环境，短期内市场情绪存在修复的可能，当前债券绝对收益率水平已具有较好的配置价值，但对交易性机会的把握仍需谨慎。

资金紧张致短债利率飙升

财政部30日就13附息国债22进行了利率招标。据中国债券信息网公布，本期计划招标额为280亿元的1年期固息国债，中标利率为4.01%，首场认购倍数为1.21倍，当期追加发行2.5亿元，实际发行总量为282.5亿元。

由于近期资金面再起波澜且未见缓解迹象，二级市场上1年期国债收益率29日已飙升至3.79%附近，机构对本期国债给出的中标利率预测也相对保守，多数认为会落在二级市场水平附近。然而，超出市场预期和二级市场逾20BP的最终中标利率，仍然令市场大跌眼镜。

值得一提的是，本期国债利率创下了2000年以来的最高纪录。Wind数据显示，2000年以来截至本次发行前，1年期国债发行利率介于0.89%-3.90%之间。高点3.90%产生于2011年9月，当时处于货币政策收紧过程中，市场资金面紧张在央行连续提高存款准备金率后达到白热化，与资金面状况联系紧密的1年期国债备受影响。

就本期国债招标而言，资金面紧张对利率债短端的负面冲击也显而易见。此外，市场人士表示，本周债券供给依然较多、供需矛盾仍未有效缓解，而且1年期国债没有基本承销额，承销团投标意愿不高，对其利率的走升有一定影响。

市场人士亦指出，没有基本承销额的干扰，也使本期国债招标结果更接近市场真实情况。据交易员称，昨日国债招标边际中标利率高达4.10%，边际倍数达到6.59倍，显示出机构在弱市格局下以博边际心态为主。

二级市场方面，一级招标不利再次点燃悲观情绪，短端品种收益率在招标结果出来后一度出现近30BP的飙升。

情绪修复或可期待

10月以来，债券市场的熊市步伐未曾停歇，银行间标杆品种10年期国债收益率一度攀升至4.22%左右的2008年2月以来最高水平。在此期间，三季度经济回暖、9月份通胀反弹以及资金面趋紧，成为债券市场收益率节节走高的主要原因。不过，当债券绝对收益率纷纷创下历史新高之后，市场上提示机会的声音也日渐增强。

有分析人士指出，当前债券市场有过度恐慌之嫌。一方面，四季度经济小幅回落、年内通胀形势依然温和，基本面因素显然不支持债券市场深度走熊；另一方面，就对市场心理冲击最大的货币政策和资金面而言，尽管全年经济有望稳定增长给了货币政策不放松的理由，促使金融机构降杠杆也让货币政策保持中性偏紧师出有名，但经济和通胀基本面的总体稳定，也同样限制了货币政策收紧的空间。因此，在中性偏紧的货币政策下，虽然资金面全面宽松难以重现，但流动性枯竭也不是管理层所乐见。

国泰君安证券表示，当前的流动性紧张可能由于机构预期的自我实现而造成的，而央行在停发两周后重启逆回购操作，向市场发出了稳定流动性预期的信号，有利于恢复投资者对市场的信心，收益率曲线小幅下行的概率在上升。

兴业证券报告也指出，考虑到资金面紧张有望缓解、11月利率债供应压力环比下降、经过税收与资本调整的利率债收益率已经超过贷款基准利率等因素，再加上银行在明年年初的配置需求以及融资成本大幅上行增加经济回落风险，预计短期内市场存在修复空间，尤其是利率债。不过，该机构同时指出，鉴于信用利差拉大是中长期趋势，中长期限的低评级资产仍不被看好。

值得一提的是，30日下午随着资金面略有好转，债券市场交易活跃度有所增加，收益率升幅亦小幅收敛。市场人士表示，预计跨月后资金面将有所改善，当前利率债的绝对配置价值已经较好，但考虑到四季度资金面紧平衡格局难破，资金利率下行幅度以及市场情绪的修复程度仍有待观察，在交易性机会的把握上仍需谨慎。