现券市场人气低迷国债期货弱势格局难扭转

□本报记者 王辉

10月以来持续弱势下滑的国债期货24日再度大幅下挫，主力合约TF1312盘中迫近上市以来低点。分析人士表示，近期宏观经济数据持续向好，一级市场居高不下的供给压力，以及市场资金面预期转向谨慎，导致债市持续承压，也令市场收益率始终难以摆脱易涨难跌的困局。与此同时，国债期货投资者结构不完善也让当前国债期货市场缺乏活力。在此背景下，预计中短期内国债期货弱势震荡格局或难扭转。

合约价格逼近上市以来低点

在周三银行间市场资金面陷入月末时点性紧张之后，周四市场资金面更趋紧绷，主流7天期及隔夜质押式回购利率分别大涨至4.80%和4.20%一线。与此同时，农发行两期1年期及3年期固息债中标利率的大幅高企，以及最新公布的10月汇丰中国制造业PMI预览值表现上佳，更是令近来本已羸弱的现券市场遭受重压。在此前景下，昨日国债二级现券市场收益率全线上扬，中短期品种升幅尤为明显，10年期国债收益率一举攀上4.20%的逾五年高位，国债期货市场则再度出现大幅下挫。

昨日国债期货三张合约早盘平开后随即转入震荡下挫，在汇丰中国PMI公布后跌幅继续扩大，并均逼近上市以来低点。其中国债期货主力合约TF1312收盘价下跌0.22%至93.600元，创国债期货自9月6日上市以来的次低收盘水平，盘中最低探至93.556，距离93.494元的历史低点仅相差0.062元。国债期货三张合约全天总成交量2214手，总持仓量4216手，均较前一交易日有小幅上升，但交投活跃度与持仓量仍旧偏低。

市场人士指出，短期资金面与宏观经济数据对债券市场均呈偏空状态，本周以来一级市场招标的国债、农发债、国开债等多只新债收益率逐步抬升并明显扩大与二级市场之间的点差，也继续对债券市场形成压力。在此背景下，国债期货价格持续震荡走弱也在情理之中。

此外，有分析人士指出，国债期货自上市以来缺乏现券市场主流机构投资者参与的弊病依然没有消除，这使得交投的活跃性、交易价格的有效性、市场套保机制的建立，都面临很大不足。未来国债期货市场仍需进一步提高与现货市场之间的相互联动。

期现两弱短期难改

目前来看，债券现货市场近期仍难以得到向上的支撑。

从基本面来看，10月汇丰中国制造业PMI预览值为50.9，好于预期的49.8并升至七个月高点，9月终值为50.2。申银万国就此指出，综合各方面经济指标来看，今年经济保增长目标的实现已经无忧，四季度政策也将从三季度的“保增长”逐渐向“控通胀”目标倾斜，因此相关经济数据在预期内的小幅波动对债市的推动作用不大，而物价压力后期反而将对债券市场施加更大的影响。

在本周周中突然转紧的资金面方面，受QE退出不确定影响，未来长期资金面的变数还会存在。宏源证券表示，在目前CPI增速可控以及可逆的情况下，央行将较长时间保持中性态度，不会贸然实质性收紧银行间流动性，当前银行间市场资金面在月末时点的趋紧，可能不具有趋势性。不过，对于11月之前的市场资金价格，申银万国等机构则认为，预计月末之前资金利率都会保持较高水平。

结合近期一级市场利率新债高压态势不改，在主流机构投标悲观心理加重的背景下，预计当前债券市场收益率易涨难跌的孱弱市况还将持续较长一段时间。

就国债期货市场而言，来自中国国际期货、上海中期等机构的观点认为，近期内影响国债期货走势的主要驱动力仍来自于资金面，目前国债期货仍处于空头趋势之中。但另一方面，国债期货价格可能会在前期低点附近有一定支撑。