中金所开国债期货座谈会 尽快推动机构参与

□本报记者 倪铭娅

针对国债期货上市运行情况，中金所日前召开国债期货市场座谈会，听取13家证券公司、期货公司、资产管理公司的高管和专家对国债期货市场的意见和建议。

与会人士认为，国债期货上市以来，市场运行平稳，实现了“高标准、稳起步”的目标。为促进国债期货市场的发展，中金所应与有关部门加强协调，推动机构投资者尽快入市。

长期资金参与意愿增强

正确认识和看待国债期货的流动性问题是与会人士热议的焦点。国债期货总成交量在9月6日上市首日达到36635手的最高点后，一路回落，目前下降至平均每日2000手左右的水平。国债期货全部合约总持仓一直维持在4000手以上，最高时达5286手。

“目前国债期货市场的流动性不高有其客观性。”东海证券固定收益部副总经理林朝晖认为，国债期货流动性低由三大因素决定。一是现货流动性决定了期货流动性。近期债券现货市场出现连续小幅下跌的趋势，期货市场不可能扭转这一趋势。二是国债市场天然就是一个小众的品种，是一个以机构为主的市场。国债现货每笔交易量大，但连续性较弱，这种特性会在一定程度上影响期货市场的连续性。三是我国影响债券价格的因素小于美国，价格比较平稳。

海通期货总经理徐凌认为，国债期货市场的流动性现状是由现货市场的特点决定的。国债的价格波动较小，导致国债期货的价格波动也不大。

在中金所此前召开的国债期货研讨会上，有“利率期货之父”之称的理查德·桑德尔表示，虽然目前国债期货成交量不大，但这在产品推出初期是一个正常现象。美国国债期货发展初期日均成交仅100多手，持仓量仅800多手，低于目前中国国债期货的水平。中金所的国债期货合约经过了精心设计和反复研讨，但必须经过长时间的市场检验才能逐步成熟。

“从国债期货持仓量的变化来看，国债期货持仓量稳中有升，说明长期资金的参与意愿逐步增强。”林朝晖指出。

从国债期货持仓量的分布来看，金融机构持仓占比30%，说明证券公司等金融机构参与比较积极。从国债期货市场波动情况来看，9月17日国债期货放量上涨，当天交易量突破2万手，价格最大波动超过1元，量价齐升，显示了较好的发展态势。从隐含回购利率来看，基本符合标准收益率曲线，在3.5%-4.5%之间，略高于市场预期，存在一定的套利空间，表明套保力量还存在一定的不足。林朝晖表示，这些现象说明国债期货的金融属性在慢慢显现，市场发展需要一个过程。

可多方面推动机构入市

在谈到如何推动国债期货市场发展时，与会人士表示，应尽快推动机构投资者入市，从而丰富投资者结构，提高流动性。

“现在相当于国债期货的'池子’建好了，'水管’都接通了，但'水龙头’开得比较小，导致'池子’里的水不多。”东海期货总经理王一军如是说。

海通证券副总裁宫里启晖表示，国债期货市场缺乏银行、保险等大机构客户，远期合约交易量不足，建议在银行、保险机构暂不能参与的情况下，让券商积极参与国债期货，发挥做市商的功能，在制度上给予券商更大的操作空间，让券商获得足够的可交割券，这样才能实施各种交易策略。

“国债期货市场是非常重要的金融市场，市场发展的大方向应该面向大机构投资者。”招商证券固定收益部投资经理陈霞表示，目前国债期货的交易量不足以满足国泰君安、海通证券等大券商的套保需求。应抓住时机，引导证券公司、证券投资基金、私募等机构投资者逐步参与国债期货交易，随后分阶段安排大型银行、保险机构参与。

理石投资总裁周理表示，从投资者行为来看，目前国债的市场利率偏低，明显低于回购市场利率，交易型机构持有国债的意愿较低，已参与国债期货市场的机构投资者从事套保交易的动机较弱。因此，引入银行、保险等现货市场的主要持债机构确实有必要。周理建议，在商业银行、保险公司等机构参与国债期货之前，可考虑通过多种方式提升期货市场自身的运行效率，增加已有机构投资者的交易意愿。