■债市策略汇

利率产品

申银万国：

利率弱势短期难改

市场基本面、央行流动性政策微调以及市场的供需节奏，继续施压于市场，短期内市场情绪难以有效提振，利率弱势不会更改。首先，在经济弱复苏背景下，这轮通胀尽管最高点并不高，但CPI中枢水平仍会较高，未来将处于3%以上常态。其次，当前社会融资、信贷及M2过快增长，己使得四季度央行流动性政策再度出现变数。上周暂停14天逆回购后，预计本周较大概率将继续停止7天逆回购，央行或将视后期流动性扩张压力而进行政策微调和加码。此外本周的10月份财政存款上缴进行中，在公开市场已注入停止环境下，预计上周以来的资金宽松难以持续。最后，本周债券供应仍大。

光大证券：

收益率大涨概率已较低

利率产品收益率企稳，稳中求进。投资上，我们认为四季度市场需求将主要集中在配置机构手中，交易盘力量相对较弱，配置机构行为对二级市场的影响将比上半年更为显著， 捕捉配置型机构的需求变化将主导二级市场的机会。对于配置盘，收益率的显著上行已使得价格具有较高吸引力，且负面因素大部分影响已被反映在价格之中，预期未来流动性将逐步迎来边际改善，收益率再次大幅上行的概率已较低，政策性金融债的投资价值好于国债。

信用产品

中信建投：

经济即将回落 高等级可配置

利率品种的调整已经基本结束，且有反弹的需求。在这一过程中，高等级信用债也将受益。我们看好其在未来半年时间内的配置价值。由于年底风险不大，建议拉长高等级信用债和利率债的久期。对于低等级信用债，则建议久期控制在中短，其收益率下行阻力略大。

今年以万科、招商、绿地、万达等龙头房企为代表的企业纷纷在香港借壳上市，开拓海外融资渠道。我们认为大中型房地产企业的信用资质出现好转。尤其是具有保障房相关项目的房企。再融资将为企业增信，改善现金流状况。房地产市场增加供给，土地市场协调发展的长效机制将得到发展，房地产公司债信用资质有望受益。

华泰证券：

城投债宜转向高等级

城投债放量信号得到确认，转向高等级是明智之举：上周城投债发行规模达到323.8亿元。其中，企业债占比为80%；低等级占比为82%。这么来看，我们前期提出的城投债放量应满足的3个条件都已满足(周发行量300亿元；企业债占比高；低等级占比高)。这里所说的放量是指月发行规模在千亿级别，而且这样放量的态势至少将持续1个季度。在此情况下，建议投资者将城投债的配置重点转向高等级，两个理由：第一，今年供给端的机构性缩量使得低等级城投债的相对估值水平已位于历史低位，而高等级品种估值水平则相对尚可；第二，在我国事权下放而财权上收的体制下，本次5级核查可能会揭示低行政级别政府债务的风险，从而引发市场对低资质城投债的担忧。

可转债

宏源证券：

分化行情将延续

经济复苏持续性被证实的概率上升，改革红利预期致使概念板块轮动亦在继续，三季报的陆续发布将使分化行情延续。上周公布的数据显示经济复苏可持续性基础仍在，四季度复苏持续被证实的概率正在上升；而从上周股市内部结构表现来看，三中全会前改革红利预期仍是板块轮动的重要推手；在前两大因素都较为确定的情况下，三季报公布的公司业绩将成为正股及转债价格能否上行的关键因素。

国泰君安：

下行风险较小 可低位增持

流动性向好，短期正股风险不大，转债估值处于年内绝对低位，投资者无须悲观。继续看好年内转债绝对收益空间，建议增持。上周权益市场全面回调，重点弹性个券皆有回落，但低估值下，转债整体跌幅有限。估值维持在年内最低水平，低于2013年2、5月水平3%-4%。转债市场已经反映出负面信息，下行风险较小。金融体系风险偏好维持高位，信用扩张渠道旺盛，预期较低下，后续经济上行风险更大。美国债务上限之争导致QE退出时点延后，四季度实际流动性较好，利于权益资产表现。个券依然推荐银行转债、隧道转债。IPO重启预期下，小盘转债短期或面临调整，建议投资者重视华天、中鼎、海直转债在115以下的买入机会。(张勤峰 整理)