与自贸区建设相结合 侧重中长期制度确立

再次引领风潮 上海国资改革升级版撩拨市场神经

本报记者 万晶

   继上海自贸区之后，上海国资改革成为资本市场关注的焦点之一。新一轮上海国资国企改革的核心可能是下放权力、推行股权激励、完善考核机制，强调市场化和国际化。市场人士预期其他地区也将陆续出台国资改革举措。

国际化导向 市场化激励

自上周五起，上海国企股集体大涨，资本市场一方面对上海市属国有企业将积极参与自贸区建设产生良好预期，另一方面对上海国资改革新方案产生猜测。不过，上海国资改革方案的出台并没有明确的时间，很有可能会在十八届三中全会以后，根据中央的改革政策制定出台。

上海国资委门户网站已经披露的信息显示，此轮改革是以国资改革带动国企改革，通过深化国资改革，提高国有企业活力、国有企业竞争力。将完善公有制的多种实现形式，将国有企业分为竞争、功能和保障三类实施差异化管理，全面推行领导人员任期制契约化管理，市场化选聘经理层。完善注重长效的激励约束机制，是建立公开透明规范的国资流动平台，成为国资有序流动的常态化机制。

本轮上海国资国企改革，也是今年上海市委确定的6项重点调研课题之一。上海国资委根据调研结果将内容归纳为：一个带动、两个提高、三个导向、四个重点。“一个带动”，就是以国资改革带动国企改革。“两个提高”，就是通过深化国资改革，提高国有企业活力、提高国有企业竞争力。“三个导向”，就是坚持市场化、专业化、国际化导向。“四个重点”，一是完善市国资委系统企业分类监管，二是深化市管企业法人治理结构改革，三是完善注重长效的激励约束机制，四是建立公开透明规范的国资流动平台。

有投资经理表示，上海市国有资本运营研究院今年就“深化国资国企改革”课题展开的调研进行推测，此次调研关注的领域主要包括整体上市、内部管理、产融结合、市场化体制机制、“走出去”打造全产业链商业模式、激励机制、经营者持股、科技创新、传统品牌发展等方面，围绕这些领域的设计，均可能成为此轮改革的重要着力点。

国资改革与自贸区建设相结合，也成为此次改革的新内容。上海市国资委日前举行“上海市国资委系统中国(上海)自由贸易试验区建设专题辅导报告会”，旨在让市属国企深入了解自贸区建设，积极推动市属国企参与自贸区建设，为深化国资国企改革注入新活力。上海市副市长周波指出，要促进国资国企改革与自贸区建设联动；国企要认真学习，深刻领会自贸区建设的核心要求，提升核心竞争力，共同为推进上海创新转型、深化改革开放作出努力。上海市国资委主任王坚指出，上海市国资委系统企业要积极参与，加深研究，及时把握和用好机遇和政策。要促进改革，共同推进国资国企改革发展。

据了解，为更好与自贸区建设结合，此次国资改革方案中，国际化导向、市场化激励为核心内容。自贸区即将出台的细则将为其提供更多改革空间，有利于拓宽对外收购兼并通道、激发创新活力，加速培育跨国巨头。

整体上市 产业链升级

一位国有企业高管表示，未来上海国资放权可能性非常大。首先，对优质企业大胆让权给创业者，比如之前出售家化，是上海市国资委成立以来，首次采取市场化方式大规模整体出售优质资产，为了形成更市场化的可持续发展机制。其次，对于旗下上市平台，做不出成绩的不再继续握在手中，大胆出让，让给有能力的企业借壳。

根据上海国资公布的“十二五”规划，到“十二五”末，上海国企90%以上的产业集团都要实现整体上市或核心资产上市。上汽集团、百联集团、建工集团等大产业集团已实现整体上市，上海国资所属待整合的资产范围大幅缩小。而今的国资整合必须朝着“纵深”发展，更加突出主业和优势，进行产业链升级。同时，未来上海国资“进退”更加张弛有度，对于部分上市平台将有更多元化的安排。

主业集中、整体上市的思路仍可从今年以来上海国企动作中窥见。今年5月，中华企业宣布收购上房集团60%股权，从而实现对上房集团的全资控股。这宗收购完成后，上海地产集团得以顺利从上房集团退出。8月，浦东建设宣布，整体收购上海市浦东新区建设(集团)有限公司，浦东建设收购的这部分股权为大股东浦东发展集团持有，浦发集团系上海市浦东新区国资委下属全资企业，浦发集团旗下的国有资产借此登陆资本市场。

另一个方向是更加突出优势业务，向产业链更高层次进军，优化国资的盈利水平。上海建材集团旗下拥有棱光实业、耀皮玻璃两家上市公司。棱光实业2012年通过重大关联交易，收购大股东手中的岩棉公司，新添一项业务。今年耀皮玻璃增发融资10亿元，投向玻璃深加工项目及补充流动资金。上海建材集团表示，耀皮玻璃未来将继续从产业链角度进行挖掘，加大力度开发高附加值的玻璃产品。

国资更加市场化、更加开放的思路也十分明显。今年7月2日，金丰投资因重大事项停牌，并于8月26日起正式进入重大资产重组阶段，市场纷纷传闻其正在筹划的重大事项为绿地集团借壳上市，当然绿地集团也为国资企业。上半年，城投控股大股东将所持10%股权转让给PE巨头弘毅，引入战略投资者。

国资对于旗下上市平台也表现出更加理性的取舍，壳资源未来出路更加多元化。7月中旬，飞乐股份披露了重大资产重组方案，安防行业的民企中安消借壳飞乐股份实现借壳上市，上海国资对飞乐股份这一壳资源进行了舍弃，成为国资退出上市公司的标志性事件。舍弃飞乐股份之后，上海仪电集团旗下还拥有飞乐音响、仪电电子、华鑫股份三个上市资源，除了华鑫股份外，其他都集中在电子制造业。此外，汇丽B停牌筹划重大事项，市场传闻浦东新区国资委很可能将部分国资持股转让给跨国企业。

国资改革不宜过度炒作

就在市场密切关注上海国资改革之时，珠海国资新一轮改革也吹响号角，同样引发资本市场关注。珠海提出将打造参与国际中高端竞争的一流国有企业，通过集中“三高一特”产业、现代公司治理机制、市场化人才选聘、职业经理人制度等措施全面提升国企核心竞争力。广东省国资委也提出，今年要集中各种资源培育发展一批具有核心竞争力且经营规模为100亿、500亿和1000亿元的骨干企业。2013年全省力争培育5家，2017年培育15家，2020年培育20家营业收入超1000亿元的国企大集团。广东国资力争在“十二五”期间证券化率达到60%。

甚至有分析师猜测，在十八届三中全会召开前夕，关于各地国资改革猜测不断，有可能出现一波由国资改革引领的“炒地图”行情。

对于市场热炒国资改革，日信证券指出，上海市国企改革方案更多是侧重中长期的制度确立，改革方案突破创新力度并不大，多数内容在过去十年中都已经讨论过，是着眼于对现行制度的完善，从长期看将有利于企业改革发展，但是对短期内国有企业的业绩很难产生立竿见影的刺激效果。

日信证券表示，市场化激励机制与创新容错机制试点基本上在近年来历次国企改革的文件中都有提及，但由于体制的障碍很难突破，近期来在股权激励方面仍然难以有较大推进。国有资本运营平台本质是强调资产的资本化和资本的证券化，这是国企改革的一贯方向，并无过多创新之处。

谈到国资改革与自贸区建设的结合，有专家表示，上海市属国有企业总体实力较强，积极参与自贸区建设符合市场预期，市场给予了高度评价和预期。但是上海国有企业如何参与自贸区建设并从中获益，尚无明确的信息透露，自贸区的政策细则尚在陆续出台，市场存在过度解读。

上海证券一位投资顾问表示，无论是国际化、国资委改革，还是激励机制等，在上海国资改革“十二五”规划中已经都有所提及，当下的市场习惯于炒作概念，往往容易透支利好，普通投资切忌冲动和盲目跟风，适度介入才是上策。