工行开卖首款资管产品 非银通道业务承压

⊙记者 高翔 ○编辑 孙忠

银行试点债权直接融资工具和资产管理计划的消息曝出不到一周，已有产品面世，券商、信托和基金子公司的“通道”业务将直面釜底抽薪的窘境。

昨日，一款名为“工行超高净值客户'多享优势’系列产品—理财管理计划A款”的产品悄然现身工行网站。工行确认，此款产品为该行第一款资产管理计划试点产品。

将打破“刚性兑付

该资产管理计划是由工行主导的，同时完全利用自身网点进行销售的一款产品。工行作为管理机构发起设立，同时也是理财管理计划的投资管理人。

产品说明书称，银行理财管理计划指工行作为管理机构发起设立，按照与客户约定的方式和投资范围等对客户委托的资金进行投资、运作、管理的特殊目的载体。理财管理计划财产独立于管理人和托管人的固有财产，独立开户，单独管理、建账和核算。

该产品计划发行规模为75亿，募集期为10月15日至10月20日，预计于10月21日正式成立，期限三年。产品投资对象主要有高流动性资产(债券、货币市场基金、同业存款、质押式和买断式债券回购)、债权类资产(即理财直接融资工具)和权益类资产(新股及可分离债申购、可转换债申购、定向增发、股指期货、融资融券、股票型证券投资基金等)。

销售对象为个人超高净值客户(金融净资产达到600万元人民币以上)，认购起点为10万元，追加金额为1万元的整数倍。

值得注意的是，工行在产品说明书中重点提示，该产品属于非保本浮动收益类型。“作为管理机构，工行对此理财管理计划不提供保证承诺，即不保障本金，也不保障收益。此举打破了刚性兑付，意在实现真正的投资者自担风险。”一位银行人士表示。

中金公司此前表示，所谓银行资产管理计划，本质是完全风险隔离，单独核算的银行理财产品。银行资产管理计划仍是理财产品一种，只是相比普通银行理财产品，采取SPV 形式运作，使银行理财风险隔离，不再有刚性兑付性质，变成真正的代客业务，类似于公募基金的净值化产品。

绕开通道 直投债权

资产管理计划是就发行方(即负债端)而言，而债权直接融资工具则是相对于资金运用方(即资产端)而言，其本质上是允许银行理财绕开通道方直接投资债权计划。中金认为，这类投资被认定为标准化债权投资，不受银监会“8号文”的比例限制。

此前，银行的理财资金通过信托、券商资管、基金子公司等通道进行投资，但实际上资金还是出自银行，只是经过几个通道后流向了银行的客户，即企业，通道方并不能起到风险分散作用。

国泰君安分析师邱冠华认为，两项工具的试点为理财资金对接直接融资开辟一条高速公路，不再需要依靠信托、券商资管、基金子公司等 “羊肠小道”。

工行私人银行人士表示：“相比于传统的理财产品，试点的资管类产品可以不需要借助通道，直接对接资金需求客户，可以省下过桥费，银行也可将过桥费让利给理财客户。”

中金公司会议纪要表示，通道价值正在接受生死考验。因为一方面银行理财可不经通道直接投资，另一方面银行理财本身可作为通道使用。此外，由于理财管理计划产品可以投资债权，且公布净值，收益率预期比货币市场基金更高，因此将对货币市场基金和债券型基金造成冲击。

某股份制银行计财部人士认为，银行资产管理计划打破“刚性兑付”规则，不保本不保收益，对投资者是否真的有吸引力还未可知。他表示：“基金也是净值型产品，但远不及银行理财产品火热。没了预期收益率，投资者是否会买账，尚待观察。”