苏宁逆袭：私募操作路线图曝光

苏宁新面具

它可以是零售公司，可以是电商公司，可以是平台公司，还可以是金融公司

江秋侠

苏宁云商(002024.SZ)现在到底是一家什么样的公司？它可以是零售公司，可以是电商公司，可以是平台公司，还可以是金融公司。

围绕在苏宁周围的诸多概念也是林林总总，难辨真伪。可是这在资本市场上反而成了一种优势，近期苏宁云商股价的强势上涨可以证明这一点。

业内对苏宁也存在着两种截然不同的看法，一种观点认为苏宁宏图精进，长期发展可期，另一种观点则认为业绩改善前投资苏宁宜短不宜长。

私募操作路线图

“我们在苏宁上做了一波短线之后，现在已经退出。”某私募人士近日告诉第一财经（微博)日报《财商》记者。

公开资料显示，在苏宁的这波波澜壮阔的上涨行情中，不少机构参与到了其中，而其中不乏一些私募的身影。

上述私募人士表示，在苏宁实现线上线下同价之后，他曾经到苏宁的门店去做调研，当时得出的结论是业绩短时间内恐怕难以因为同价而提升。“从张近东的讲话（来看），他的目标很宏大，但是能否实现值得怀疑。”

尽管在业绩上并未吸引到该私募的关注，但是苏宁身上热门概念云集，还是吸引到了他的关注，尤其是近期出现的民营银行概念股。

于是，该私募选择在9月13日买进了一些，在20日左右则选择了卖出。

“这段时间内的收益还是不错的，但是股价一路上升风险逐渐积聚，我们也不敢停留太久，所以就选择了快进快出。其实，我们对苏宁的短期看法和长期看法完全不同，我们买进前的判断是受到资金的热捧，苏宁股价短期肯定会有上涨，但是由于基本面不佳，转型能否成功也难说，所以长期我们比较看空苏宁，因此只做短线投资。”他表示。

持有类似看法的不止一家。近期，上海某私募公司研究员表示，不少私募正在大笔买入苏宁，但是到了9月24日，他表示：“现在大家都在卖出苏宁了，这个时候进入就不明智了，因为目前的价格都已经超过弘毅在2012年的定向增发价。”

弘毅入股价12.50元成标杆

2012年7月份，苏宁宣布定向增发，却受到了市场的一番冷遇。而弘毅投资的赵令欢则选择以12.15元/股的约定价格正式入股苏宁电器，认购苏宁电器增发股份9876.54万股，出资金额为12亿元。

赵令欢的“逆势而为”确实可谓勇气可嘉，苏宁的股价曾一度跌到4.56元的“冰点”，但这也让公司高层和其他机构得以在一个很低的价格介入。

深交所公开交易信息显示，今年7月份以来，不断有机构买入苏宁。以7月19日当天数据来看，机构一共买入了16312.69万元，而当天苏宁涨停，以5.9元收盘。而公司管理层更是在7月16日、7月17日“捷足先登”，选择了增持。

近期，苏宁云商董事长张近东在弘毅年会上发表演说称今年四季度将推出互联网化门店——“云店”，把门店开到消费者的口袋里、客厅里去，并通过开放平台“苏宁云台”，将自身物流、信息流和资金流等资源全面向社会开放。

据业内人士透露，弘毅近期仍然看好苏宁的前景，且已经在这波上涨的行情中增持了苏宁。

“对苏宁的担忧，除了转型难以实现之外，还在于互联网是一个烧钱的行业，之前京东烧了那么多钱但持续亏损，苏宁在2012年融资之后还没有再融资，我们也比较担心它还会来融资。”上述私募人士表示。

从9月16日到9月24日，苏宁实现了五连阳，而到了9月25日，苏宁的情况则出现了逆转。从9月25日到9月27日，苏宁的股价下跌且成交量巨大。

苏宁身上概念诸多

显然，除了本身正在进行的转型之外，苏宁身上的诸多概念才是吸引资本市场兴趣的主要原因，“故事”的魅力有时候远远大于“事实”本身。

逆向投资大师约翰·邓普顿曾经说，报表、数据、统计、计算这种枯燥乏味的东西哪里比得上一个好故事让投资人更兴奋、更激动、更直截了当！

事实上，今年以来，苏宁动作连连，似乎是“什么热门就做什么”。

今年1月份，移动转售业务“开闸”，苏宁就表示对这一业务感兴趣，正在积极申请。

到了今年3月份，苏宁就宣布了公司组织架构调整并正式更名为苏宁云商，旨在去电器化。时隔3个月后，苏宁宣布实施了线上线下“双线同价”战略，称要打破电商低价策略神话。

8月23日，苏宁宣布已向相关部门申请设立民营银行，并展开基金业务的申报备案工作，计划近期推出相应的基金支付产品与基金电商平台。

8月30日，苏宁发公告称，拟与关联方苏宁电器集团共同出资1.2亿元发起设立“苏宁保险销售有限公司”。这是苏宁确认了正在申请苏宁银行的消息后，其在金融领域的又一大手笔。

由此可见，苏宁在互联网金融业务布局已涵盖第三方支付（易付宝）、小额贷款（苏宁小贷公司）、理财（正申请基金支付牌照）和保险、银行等领域。

“从理论上分析，苏宁具备一定的资金规模和客户群体，涉足金融业的基础条件非常好。但与专业金融企业相比，苏宁在人才、技术、管理、营业网点布局、专业性等方面仍有不小差距，金融业的竞争激烈程度丝毫不亚于电商之间的价格战。”中投顾问零售行业研究员杜岩宏说。

由于在上述热门领域的抓紧布局，也让苏宁身上拥有了移动转售、互联网金融、O2O(Online To Offline)、互联网客厅、保险、民营银行等诸多概念。

当然，在这诸多概念之中，民营银行概念是促成苏宁这波股价上涨的最重要概念之一，而对于申请民营银行到底能给公司带来多大的利好，业内人士也是心存疑虑。

“苏宁在公告中的解释并不算清楚，而且这个民营银行到底是装在上市公司还是集团内，还是未知数。”上述私募人士表示。

苏宁三个月6次异动机构18次现身

林建荣

从今年的市场情况看，有业绩的股票不一定会上涨，但有资金追捧的股票，则可以迎来一波又一波的行情。自今年6月25日股价探底4.56元以来，三季度，苏宁云商（002024.SZ）开始迎来各方资金青睐，股价节节攀升。

7月2日至9月25日的这60个交易日里，苏宁云商股价涨幅151%，成交额高达735.57亿元。

高管增持露端倪

熟悉苏宁云商的投资者不会忘记，去年7月6日，弘毅投资以12.15元/股的约定价格认购9876.54万股苏宁云商，出资12亿元大举入驻苏宁云商。当日，苏宁股价为8.5元/股，弘毅投资的认购价格比二级市场价格高了42.9%。

此后，苏宁云商股价一路下探，不少投资者以弘毅投资的认购价格为短期目标价位，前仆后继进驻苏宁云商。但事与愿违，弘毅投资的认购在过去的一年多时间里，并没有发挥出应有的提振作用，在今年公司股价跌破5元的时候，恐怕也没有几个投资者敢于断言这就是公司股价的底部。

正当公司股价似乎深不见底的情况下，今年6月28日，公司第二大股东苏宁电器集团有限公司发布公告称，于6月19日至27日期间，通过深交所系统合计增持公司股份3672.28万股，增持总金额高达1.83亿元，增持均价为4.98元。这则在公司股价探底4.56元3天后发布的大幅增持公告，似乎给苏宁云商打了一针强心剂，奠定了公司股价反弹的基础。

7月15日，苏宁云商副董事长孙为民、总裁金明、副总裁孟祥胜、副总裁任峻也以5.29元的均价通过深交所系统合计增持公司股份545万股，增持总金额达到2884.39万元；7月16日，包括孙为民、孟祥胜、任俊在内的3名高管再次通过深交所系统增持苏宁云商203万股，增持总金额达到1111.23万元。公司高管连续两天的大规模增持，似乎已经给市场带来某种强烈的信号，7月19日，苏宁云商巨量涨停。

资金关注，成交放量

对于苏宁云商来说，三季度的行情或许并非一两个机构或者牛散联合坐庄可以导演的行情。据知情人士透露，在公司股价启动一段时间后的8、9月份，多家机构均开始建仓苏宁云商。

近3个月，苏宁云商共有6次交易异动成交营业部记录。宏信证券北京百万庄大街证券营业部9月以来3次出现在交易异动成交营业部席位上，且3次交易记录均为卖出，累计卖出金额超过3亿元。国泰君安交易单元010000则在8月6日和9月23日大举买入超过1.6亿元，并于9月24日出货超过1亿元。此外，6次异常交易统计信息里，共计出现18次机构身影。

从成交量方面看，7月份以来，苏宁云商的日交易量也开始从每日千万股级别跃居到8、9月份的亿股水平，大资金的关注不仅推高了公司的股价，也盘活了长时间沉寂的股性。

此外，融资融券资金也对苏宁云商给予了高度关注。Wind数据显示，今年以来截至25日，苏宁云商融资买入净额为24.69亿元，其中第三季度以来的融资买入净额为19.42亿元。而今年以来融券净卖出量为347.45万股，三季度以来仅为189.2万股。

“作为技术分析人士，我们现在已经看不懂苏宁云商的节奏了，而且，现在苏宁云商也不需要用这一套去论证。”五矿证券深圳金田路营业部客户经理李鑫(微博)对第一财经日报《财商》表示，现在从资金面去分析苏宁云商恐怕并不具有指导意义，但短期可能会休整一周左右的时间。

十大流通股股东换血

从公司今年上半年两份财报可以发现，公司十大流通股股东也在低迷的股价形势下经历了一轮换血。

中报显示，全国社保基金108组合、全国社保基金102组合自去年三季度入驻以来，第四次出现在公司十大流通股股东席位上。与此同时，全国社保基金108组合在当季减持苏宁云商1000万股。国泰君安客户信用交易担保账户退出公司十大流通股股东席位，银华深证100指数分级基金以5883万股的持股数量位居第四大流通股股东席位，取而代之。

从机构持股数据上看，二季度机构对苏宁云商的青睐程度有所提高。Wind数据显示，一季度共有51家机构持有苏宁云商5.90亿股股票；而二季度共有122家机构持有7.68亿股苏宁云商，占公司流通股比例为15.53%，持有比例上升3.6个百分点。

苏宁云商的估值难题

江怡曼

曾经的大牛股苏宁云商（002024.SZ）的股价近期刚刚经历了“冰火两重天”。8月份以前是“冰”，8月份以后是“火”，这“熊熊大火”映照了市场的做多热情，不少公募、私募、散户都乐此不疲地“赴汤蹈火”其中，成交量高涨。

随着近期股价的下调，一些介入者似乎闻到了一丝“玩火自焚”的气息。截至9月27日，苏宁报收11.68元，市盈率（TTM）为52.08倍。

将面临零售业、金融业双重竞争

9月24日，记者来到位于上海市漕宝路虹莘路附近的一家苏宁门店，三三两两的顾客正在挑选商品。据了解，苏宁之前在此处占据两层楼，而近期则将二楼转让给了一家健身房，只经营一楼数百平的店面。

导购人员告诉第一财经日报《财商》记者：“现在我们实行的是线上线下同价，以前顾客到店里来，如果这个门店没货，那么只有作罢，而现在有统一的仓储配送中心，如果这家店没货可以调配过来。而且以前买小家电顾客都需要自提，现在则可以送货上门。”

但是被问及线上线下同价而带来的人流有没有明显增多，该导购人员则表示，从销售收入来说，线上线下同价后销售虽略有好转，但前后并没有出现太大的变化。

事实上，苏宁近期股价的上涨和实体店以及网站的销售情况并没有太大的关系，主要还是依靠民营银行等概念。

“零售业竞争程度日益激烈，微利时代已经降临，传统零售业务及销售方式很难适应未来行业发展的要求，转型是苏宁做出的重大战略决策。随着线上线下业务的大力整合，苏宁实体店将更多承担客户体验、售后服务、运输仓储功能，而金融业则会成为公司的主打业务之一，苏宁有望成为零售业首个‘双头龙’。”中投顾问零售行业研究员杜岩宏认为。

但他同时也表示，苏宁转型并非公司主动求变的明智之举，而是在行业萎靡、企业生存困难之际被迫做出的举措，是在金融业改革深化、民资银行设立条件放宽之时做出的“跟风”决策。苏宁此举将面临着来自零售业和金融业的双重竞争，多元化经营的战略构想恐会拖累企业。

不能简单按照零售公司来估值

“市场对苏宁的看法还是在炒一个概念，苏宁近期的每股收益很低，从估值来说已经太贵了，苏宁去年每股收益情况要比今年好，而股价比今年还要低。转型并不是一件容易的事情，苏宁能转成什么样还很难说。”雪球网上一位名为天蓝星bluestar的私募投资者对本报表示。

他表示，苏宁从一家传统的家电零售企业出身要转型去做互联网行业，本身就比较缺乏“互联网基因”。从售后服务等方面，苏宁易购和京东、亚马逊等公司还存在一定的距离。

数据显示，苏宁上半年实现收入555亿元，同比增长17.7%；扣除非经常性损益归属母公司净利润为7.14亿元，同比下降58.8%，同时公司预计1~9月净利润同比下降60%~80%，即EPS在0.06~0.13元之间。

据了解，苏宁云商董事长张近东近期表示要把苏宁打造成“沃尔玛+亚马逊”，而从苏宁近期的估值来看要远远高于沃尔玛的估值。Wind统计显示，苏宁的市盈率（TTM）为52.5倍，沃尔玛近期的市盈率（TTM）为15.4倍，与此同时，亚马逊仍旧处于亏损中。

有分析人士认为，苏宁已经不能简单按照一家零售公司来估值了，它现在既做O2O（Online To Offline），又做金融行业，处于转型期，到底给多少估值市场难以确定。这也是近期苏宁股价获得大涨的主要原因。

宏源证券分析师陈炫如认为，苏宁布局金融将助力公司商业业务发展，但目前仍处于起步阶段，公司在金融领域的竞争力尚未明确显现。虽然苏宁身上有多种热门概念，但这些热门概念前途如何也是未知。眼下，市场却给予了公司过高的估值溢价。

下一个涅槃重生的龙头股是谁？

林建荣

三季度以来，包括苏宁云商（002024.SZ）、中兴通讯（000063.SZ）等投资者耳熟能详的龙头股从低迷走向复兴，它们或受益于新概念，或受益于业绩反转。那么，下一个可能涅槃重生的龙头股将花落谁家？

第一财经日报《财商》通过对数据的筛选和对市场人士的访谈，试图寻找出可能在后市有所表现的龙头股。

15家公司榜上有名

2009年8月4日，上证综指在经历1664点之后重新站上3000点以上的高位，并于8月4日创下新高，此后A股进入漫长的调整期。自2009年8月4日至今年6月25日，上证综指下跌43.41%。

据本报统计，沪深两市在2009年8月4日至今年6月25日股价跌幅超过50%、6月25日至9月26日涨幅低于30%，且中报归属于母公司股东净利润同比增长率、营业收入同比增长率、净资产收益率均为正，三季报预告业绩非负增长，最新市盈率低于20倍且市净率低于2倍，最新总市值大于100亿元的股票共计15只。

这15只股票分别为天津港（600717.SH）、世茂股份（600823.SH）、中国铁建（601186.SH）、雅戈尔（600177.SH）、北辰实业（601588.SH）、中国中铁（601390.SH）、申能股份（600642.SH）、交通银行（601328.SH）、滨江集团（002244.SZ）、际华集团（601718.SH）、中国石化（600028.SH）、中国建筑（601668.SH）、华电国际（600027.SH）、京东方A（000725.SZ）和大唐发电（601991.SH）。

相较于其他上市公司，来自纺织服装行业的雅戈尔和电子行业的京东方A显得更加引人注目。

雅戈尔是一家以纺织服装为主业、房地产和国际贸易为两翼的公司。在经历了连续3年的业绩下滑后，公司能否迎来转机现在还不得而知，而此前的地王风波似乎也还余波未平。但今年8月至9月中上旬，雅戈尔股价大幅反弹，投资人士也不妨关注后市情况。

东兴证券分析师谭可认为，雅戈尔地产业务的增长给公司构筑了一定的安全边际，而服装主业的稳定增长仍旧保持良好势头。

作为老牌显示面板制造企业，京东方A目前的股价水平或许并不能完全反映公司的业绩增速。今年以来，公司保持了较好的盈利水平，产品毛利率也始终维持在20%以上。

山西证券分析师张旭认为，目前京东方A所属行业需求旺盛，公司产品线全部维持满产满销的状态，对公司维持“推荐”评级。

市场人士多方位荐股

本报采访了券商分析师、私募基金经理和职业投资者，试图通过他们的荐股窥探后市可能涅槃重生的股票。

包括三一重工（600031.SH）、福耀玻璃(600660.SH)、上汽集团(600104.SH)、包钢稀土(600111.SH)、厦门钨业(600549.SH)、青岛双星(000599.SZ)、保龄宝(002286.SZ)等股票被市场人士提及。

“走势稳健的股票基本是靠业绩反转在支持股价上行，中兴通讯算是这一类别，而其他更多的是涉及了最近市场热炒的新概念。”个人投资者图锐对本报记者表示，政策的改革红利释放带来了目前市场的多种概念，随着呵护市场的举动深化，应该会有更多的龙头股涅槃重生，涉及新兴产业、有创新精神的企业机会更大。

私募人士阮一飞也对本报表示：“从目前的情况看，龙头股的翻身也是符合了近期的炒作热点。但从长期看，比较确定的基本面增长才是支撑股价的关键。”

苏宁云商：1／3券商看走眼瑞银最早推荐

何安

近3个月，牛股苏宁云商（002024.SZ）从4.56元一路飙涨至9月25日的13.23元，累计涨幅达到190%。

暴涨背后引来不少券商机构的追逐，机构纷纷发布公司的研究报告，仅这3个月内就有17家机构46篇研报先后出炉。研报数量仅次于华谊兄弟（300027.SZ）、长城汽车（601633.SH）。

根据同花顺数据，近3个月对苏宁云商给予“买入”评级的机构在增多，持中性看法的评级机构在逐渐减少。3月前26家评级机构中对苏宁云商持中性看法的有9家，约占1/3；而1月前24家机构中持“中性”看法的机构有7家，占比有所下滑。

谁是最初发现苏宁云商的伯乐？

7月底研究报告悲观情绪蔓延

回顾研报可以发现，7月31日、8月1日两天，各家券商对于苏宁云商的研究报告集中放量，其中最主要的原因是公司业绩快报公布。平安证券、北京高华、中金公司、申银万国、华泰证券、宏源证券等在第一时间发布了研究报告。而海通证券、群益证券、广发证券则在第二天发布了研究报告。

7月31日，公司的业绩快报显示，公司2013年1月~6月营业总收入554.54亿元，同比增长17.51%。归属于上市公司股东的净利润为7.33亿元，同比下降58.24%。基本每股收益0.1元，同比下降60%。

虽然苏宁云商的股价已经经历了一波上扬，但是因为业绩快报的数据并不理想，市场对于苏宁云商的态度并不统一。

其中宏源证券分析师陈炫如相对较为悲观，其在研究报告中表示：“在目前的情况下，苏宁模糊的O2O 概念、不完善的物流、散乱的发展策略与实体门店亏损的巨大压力会使公司的业绩堪忧。双线同价会使得线下价格降低，其对利润的影响将在下半年显现。假设公司线下降价3%，则会造成下半年业绩的亏损，全年预计净利润1.82 亿元，每股收益0.02元，参考百思买的估值，给予目标价4.96元。”

海通证券公司汪立亭则认为，公司已转型“实体店电商”的全渠道模式，并以易购为战略重心，财务上显然牺牲了短期利润，但有利于易购业务的发展和整体收入规模的增长。汪立亭维持苏宁云商的“增持”评级，但是目标价还是下调至6.28元。

瑞银证券第一个看好苏宁云商

这3个月来，虽然研报很多，但是很多研报不足数页。同花顺收录的研究报告显示，这3个月以来，在苏宁云商的研报中，10页以上的深度报告仅有8篇。

其中瑞银证券是这3个月中最早对苏宁云商做出深度报告的机构，也是第一个提升苏宁云商评级的机构。虽然瑞银证券分析师彭子姮一直重点关注着苏宁云商，但是她并未在公司业绩快报出来之时第一时间做出点评，而是选择经过一轮酝酿之后给出自己的看法。8月5日彭子姮发布研报《2013年行业回暖与转型并进，长期见到曙光》。

报告中她将公司的评级由“中性”上调至“买入”，目标价由原来的5.5元上调至7.5元（当时苏宁云商的价格是5.93元），并给出悲观估值5元、乐观估值10元的基本判断。

彭子姮当时的观点是：“从公司目前的转型及调整方向来看，作为行业中未来可能唯一做到线上线下有效融合的公司，苏宁在经历当前转型后可能将重新获得相对行业而言突出的竞争优势。”

报告一出，8月6日苏宁云商成交量迅速放大，并于上午11点起封死涨停至收盘。

8月7日，彭子姮趁热打铁再发报告指出：“尽管2013年一季度由于出售欧洲业务导致的门店关闭等一次性损失令公司一季报亏损8100万美元，大幅低于2012年同期盈利1.58亿美元。但在当前转型阶段，更重要的考量因素来自转型的方向和效率，财务上包括总体收入及市场份额的提升、门店效率提升以及线上销售保持快速增长等方面。利润为转型中后期需要逐渐考量的因素。”

短短3个月，彭子姮发布了4篇深度报告，成为最早也是最为看好苏宁云商的分析师，9月她又将苏宁云商的目标价调高至10.5元。

继瑞银证券之后，中金公司于8月30日也调整了苏宁云商的评级，由“审慎推荐”上调至“推荐”，当日股价收盘于8元。在业绩快报出来的时候，中金公司也在第一时间做过点评，并维持较为乐观的判断，不过并未给予评级调整。在深度报告方面，中金公司这三个月出过3篇深度报告。

长江证券也于8月底关注苏宁，给出一份较为深度的研报，并点评了苏宁的中报，不过长江证券并未调整其对苏宁云商的评级。