■我看市场基本面分析缘何成“毒药”

□连云港 吴学安

近期，网上流传的一句话引起股民的共鸣：“现在炒股还在谈基本面的，就已经输在起跑线上了。”即使是专业人士运用基本面分析，也不一定能够把握个股的走势。所谓基本面，是指对影响股票市场走势的一些基础性因素的状况，通过对基本面进行分析，可以把握决定股价变动的基本因素，是股票投资分析的基础。一般情况下，股票市场的价格波动在很大程度上反映宏观经济状况的变化。从国外证券市场历史走势不难发现，股票市场的变动趋势大体上与经济周期相吻合。但股市的走势与经济周期在时间上并不是完全一致。通常情况下，股票市场的变化有一定的超前，因此股市价格被称作是宏观经济的晴雨表。

尽管在经济上升期，企业经营状况好、盈利多，其股价也在上涨；经济不景气时，企业收入减少，利润下降也将导致其股价不断下跌。但股价的涨跌还受其它几个因素影响：一方面是通货膨胀因素。这一因素对股票市场走势有利有弊，既有刺激市场的作用，又有压抑市场的作用，但总的来看是弊大于利，它会推动股市的泡沫成分加大。另一方面是利率水平高低因素。在影响股价的诸多因素中，利率是比较敏感的因素。一般来说，利率水平上升，企业经营成本增加、利润减少，相应也会使股价有所下跌；反之，利率降低，企业经营成本降低利润增加，也会相应地促使股价上涨。此外，政治因素也会对股市产生直接或间接影响，如国际政治形势，国与国之间的关系变化等，都会对股价产生影响。

目前，A股市场今年上半年表现让股民失望。尤其是在经济增长仍然领先全球的情况下，相比于美国股市屡创新高的尚佳表现，国内股市却还在继续下跌，与当前基本面实难相符。

最近几年，我国IPO市场一直占据全球首位。这导致在市场增量资金不足的背景下，A股市场面临着较大的供求压力。回望A股市场的历程发现，A股市场一旦出现供求关系失衡，A股走势往往会呈现下跌趋势。究其原因，乃是股票供给持续保持高位，场内存量流动性难以承接持续增长的融资压力，这是导致A股走势表现屡屡欠佳的主要原因之一。一方面，从统计数据来看，仅2010年全年共有531家公司在A股市场融资10275.2亿元，其中首发347家融资4883亿元，创下A股市场融资额度的历史新高。这势必会吸纳场内的存量流动性，导致A股走势不断承压，A股市场特别是大盘蓝筹股的市盈率水平被不断低估，与2010年我国经济的高增长形成鲜明对比。另一方面，从历史来看，每当A股持续下挫、市场信心低迷时，停发新股的呼声就会不绝于耳，这表明在投资者看来，持续扩容带来的供求关系改变，与股市低迷有不可分割的关系。尤其是在货币政策已经出现收缩的情况下，对资金面不断收缩的预期比宏观经济面对A股走势的影响更大。同样，正是A股市场内部供求关系的转变，加剧了“股市冷”难以与“经济热”相匹配的矛盾与冲突。

近年来，在市场环境不佳等因素的作用下，受制于变幻不定的国际国内经济形势，A股市场位居全球股市跌幅榜的前列，这与A股自身发展中的先天不足不无关系。一方面，资本市场结构不够合理、优化资源配置的功能没有充分发挥、市场约束机制不强、市场运行的体制和机制还存在“短板”，都需要资本市场自身作出相应的完善和调整。A股市场的持续低迷，可以视为这种调整和改革的“阵痛”。资本市场的成熟和完善必将经历一个艰难的过程。另一方面，与西方发达经济体股市相比，A股市场有许多与众不同之处，使得基本面定律并不适用。因为A股做空机制不成熟，且没有合法做市商，交易所不是公司制、股份制，行政调控色彩较浓，人民币不能完全自由兑换，这些特点造成A股既受国外影响，又有相对的独立性。

A股市场之所以难以反映宏观经济面，是因为A股市场从来就只关注宏观经济面变动是否会引发宏观政策面的较大调整。那么，股民未来何时才能根据基本面、价值投资的方法参与股市投资呢?只有做好股市的顶层设计，不断完善股市的制度建设，坚持对股市各种弊端进行改革，才能让股市的发展与经济发展相适应。

一方面，顶层设计首先要对中国股市进行重新定位，让中国股市成为一个重视投资者利益的市场，把股市的投资功能放在首位，从根本上完善融资再融资制度，加大对欺诈上市、弄虚作假、内幕交易、股价操纵等违法违规行为的查处力度，切实保护投资者尤其是广大中小投资者利益；另一方面，与经济转型相适应，A股也应实施转型升级，这包括构筑均衡发展的多层次资本市场，A股一级市场“去行政化”，建立高效的退市制度以还原股市的资源配置功能，并将中国特色的“快牛慢熊”转型为成熟市场的“慢牛短熊”的市场运行新格局。如何建立起适合长期投资和价值投资的市场体系，既需要中国股市的转型升级，也需要中国股民投资思维的转型升级。实现A股市场健康发展，既考验着管理层的智慧，同时，如何理性地面对变革，也考验着每一个投资者的智慧。