■债市策略汇

利率产品

国泰君安证券：

短期内收益率或仍震荡向上

随着收益率持续回升、再创新高，投资者情绪已然出现心动。从市场表现来看，一级市场招标情绪有所缓和，二级市场国债交投活跃度提升。不过，市场若想自此好转仍显力不从心。第一，在结构性政策推动经济持续复苏、融资改善打消增长持续性担忧的背景下，市场风险偏好出现显著提升，上证综指上周呈现放量上涨走势。大类资产的天平再度倾向权益市场，对于债券资产价格仍可能产生负面影响；第二，海外美联储本周的议息会议对QE退出或有定论，而国内双节叠加传统季末效应，流动性层面依然存在诸多不确定性，投资者在中长期流动性上会偏谨慎。综上，我们维持债券市场仍然处于调整过程中的观点，短期内利率债仍会维持宽幅震荡甚至向上的走势，交易机会将来自于超预期因素带来的市场超调空间。

华泰证券：

短端金融债存机会

历史上1年期国债和国开债的收益率中位数与7天期逆回购利率的差值分别为-48BP和5BP。目前来看，1年期国债的收益率已基本调整到位，1年期国开债收益率与当前7天逆回购利率的差值则达到了60BP，明显超过了历史水平。此外，1年和3年期的隐含税率也相对具有较大的优势。预计收益率存在较大的回调空间，建议投资者可适当介入短端政策性金融债。

信用产品

南京银行：

关注配置价值 交易仍需等待

目前信用债收益率已处于相对高位，提前充分反应了经济的好转，利率水平的吸引力较高，上行动力逐渐减弱，8月下旬已经进入横盘整理局面。后市基本面不会大幅超预期，伴随四季度资金面的宽松，信用债收益率将逐步下行。但在短期看不到趋势性行情情况下，建议配置型投资者多关注信用债的配置价值，交易型投资者仍需耐心等待，待时机成熟再建仓并拉长久期。在高收益债方面，从不同评级城投债与产业债的利差来看，绝对收益率是当前城投债表现较好的原因。短时间内，尚看不到绝对收益率及信用风险相对可控这两个支撑城投债表现的因素被破坏，在供给未大举放量及政府性债务审计结果公布之前，在控制好信用风险前提下仍有一定参与空间。

中信证券：

低利差限制中票表现

从估值水平看，由于近期中票收益率未随利率产品收益率同步上行，因此与政策性金融债利差明显收窄。目前3-5年AAA中票与非国开金融债的利差仅为40BP左右，基本达到历史最低水平，较低的利差水平在很大程度上限制了中票市场的未来表现。如果利率产品收益率未出现明显下行，则中票收益率的下行空间较为有限。从资金面看，央行相对谨慎的态度使得市场难以形成一致的资金面宽松预期，而基本面的见底回暖同样对市场形成一定压力。对于中票市场来说，短期内收益率可能将维持高位震荡，同时需要关注资金面波动或信用利差回归均值推动收益率上行的风险。

可转债

国信证券：

适度参与转债反弹

   正股反弹行情有望继续持续一段时间：首先，七八月反映经济增长的关键指标工业增加值数据均超市场预期，在接下来数据尚未出来之前，数据暂时难以证伪；其次，三中全会之前改革预期强烈，主题机会此起彼伏，政策预期乐观。主要风险点在九月比较可控：从资金面来看，整体压力不大，预计9月份超额率水平将达到年内最高，QE收缩对我国的影响并不会特别强烈，央行态度也会缓和；从供给层面看，短期内形成大额供给的概率较小。不过，本轮反弹或是一个弱反弹，幅度和时间比较有限，一方面，11月之后，政策乐观预期可能回归正常，另一方面，四季度GDP增速可能再度弱于三季度。因此，参与9月反弹之后，需要密切关注高频增长数据是否出现明显的信号，如果宏观数据回落，将是退守时刻。

海通证券：

波段操作 及时锁定收益

上周转债出现大幅反弹，符合我们月初提出的搏反弹策略，也印证了我们上周提出优先股和经济企稳提供转债反弹温床的观点。驱动股市和转债行情的主体仍是创新与改革预期，而经济反弹不可持续，9月已经出现明显回落。转债多以周期性大盘股为主，与创新和改革相关的个股有限，尤其是利率市场化背景下银行整体利差趋收窄。综合来看，我们认为转债整体长期趋势性机会有限，需坚持波段操作及时锁定收益。