公募FOF拟起航 资产配置是灵魂

无论从产品规模还是种类上看，FOF在国内都有很大的扩容空间。短期内基金公司倾向于发展内部FOF产品，从长期看，资产配置能力将成为构建“中国好基金”的灵魂因素

⊙记者 丁宁 ○编辑 王诚诚

证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿(下称《意见稿》)，打开了原来主要由券商和银行发行的FOF产品在公募行业发展的政策空间。

从海外经验看，FOF一定程度上解决了基金数量日趋庞大导致挑选难度增加的难题，同时进一步分散了投资风险，因此自诞生以来发展迅猛。

而在国内，无论从产品规模还是种类上看，FOF都有很大的扩容空间。短期内，基金公司倾向于发展内部FOF产品；从长期看，资产配置能力将成为构建“中国好基金”的灵魂因素。

基金中的基金

如果你想投资基金，但又在纷繁复杂“看似长得都差不多”的产品面前不知所措，那么FOF可能会在将来成为你的一个选择。

而随着监管政策的放松，国内公募基金的FOF产品有望起航。《意见稿》第三十条(五)规定，百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金。这为公募发行FOF提供了依据。

好的基金组合能为投资者带来价值，随着新基金发行持续提速，筛选优质基金、构建基金组合或将成为基金投资的新方式。

适合低风险投资者

从产品特点看，由于FOF选取了多只子基金为投资标的，其在下行风险的控制方面通常会优于普通基金；基于相似的原因，其在获取绝对收益，战胜业绩基准方面并无明显优势。

统计显示，大部分FOF的波动性均低于同类别普通开放式基金，这主要是因为FOF基金具有更好的风险分散能力。另一方面，受资产类别以及分散程度的差异影响，不论普通开放式基金还是FOF，债券型基金业绩具有较小波动性；股票型的风险较高，受市场波动的影响较大；另类投资型较配置型和股票型更稳定，且在股票市场下跌时表现出更好的抗跌性。

收益方面，过去10年，大多数时候FOF的收益低于普通开放式基金，但差距较小，一般在2%左右。具体来看，除配置型FOF的1年和3年收益略高于普通开放式基金外，另类投资型、股票型、固定收益型在短期和中长期收益上均低于同类别普通开放式基金，这主要是由FOF的较高费用水平所致。

因此，FOF基金更适合那些打算长期持有、风险偏好相对较小的基金投资者。

路径初探：内部FOF先行

从国内发展方向看，初期基金公司可能更倾向于推出内部FOF产品，即投资本公司旗下“子基金”的产品，尤其是自身产品线相对完善、规模颇具实力的大型基金公司。

主要原因在于，内部FOF选基成本较小，可以减免甚至免除管理费，一定程度上解决了FOF双重收费的问题，费率上具备较大优势，并且有助于扩大公司资产管理规模。

尤其是在行业竞争日趋激烈，基金经理KPI和资产规模、行业地位挂钩的当下，一家基金公司发行的FOF投资另一家公司的基金，是在扶持竞争者，也是无形说明自家基金不如别人家的好。因此基金在推外部FOF方面的热情并不高。

事实上，在成熟市场，内部FOF同样是基金公司在相关产品布局上的重点。统计显示，截至2011年底，美国951只FOF中有694只是内部FOF，占比达到了73%。

混合投资型占据半壁江山

需要指出的是，内部FOF具有一定局限性，由于投资范围仅在一家公司以内，选择有限，又同属一个投研体系，子基金的同质性太高，分散系统性风险的能力有限。

因此，从长远看，放眼全市场基金品类的立足资产配置+精选策略的FOF才能真正满足投资者“专业选基、分散风险”的投资需求。未来的FOF产品应该在资产配置的理念和策略上发挥出特色，才有可能取得好的业绩。

借鉴海外经验，根据投资标的基金类型的不同，目前可将FOF分为7个大类：混合投资型基金、股票型基金、另类投资基金、固定收益资产类基金、货币市场基金、商品基金、可转换证券基金以及不动产基金。

从各类FOF的数量和规模来看，混合投资型占据了半边天，这类FOF混合投资于股票，债券和货币市场工具等，很好地体现了FOF侧重资产配置战略的特点，因此成为FOF中占比最高的类型。

大发展仍需时间

尽管开闸在即，但公募FOF在国内的发展仍需时间，费率、风险、赚钱效应都是其发展挑战。不过潜力巨大的养老金市场，有望从长期角度推动FOF的持续扩容。

目前，国内FOF的发展相对尴尬。一方面，受制于前期监管政策，基金公司无法推出FOF产品(QDII基金除外)；另一方面，由于券商和银行发行的广义FOF将股票亦纳入“子基金”范围，造成业绩波动，降低了投资者投资兴趣。

统计显示，在2010年到2012三年间，中证基金指数下跌了11.89%，同期所有FOF产品的跌幅都超过了中证基金指数，跌幅最大的产品下跌了42.12%。

不过，公募推出专注基金投资的FOF产品后，其风险收益特征进一步明显，有望有效平抑业绩波动。尤其是潜力巨大的养老金市场，有望从长期角度推动FOF的持续扩容。

借鉴美国市场，其养老金制度的深入改革成为FOF推出和发展的关键因素。401(k)的推出和个人退休账户(IRA)的完善激发了投资者对养老产品的需求，生命周期和生活方式基金应运而生并成为FOF最主要的投资方式。数据显示，2012年末生命周期和生活方式基金资产管理规模占到了FOF基金总量的约40%。

■资料链接

FOF(Fund of Funds)是一种以精选基金组合为投资对象的新型基金，被称作基金中的基金。基金经理在全行业基金中筛选出业绩优良的“子基金”，并根据投资目标和子基金不同属性构建基金投资组合。

FOF具有专业性强、双重分散风险、更加有效地实现大类资产配置以及满足投资者多样化资产配置要求的优势。截至2012年年底，美国共有150家基金公司发行了1022只FOF产品，资产管理规模达到9062.6亿美元。