优先股：发达资本市场的“稳定剂”

新华社记者杨柳

北京(CNFIN.COM/XINHUA08.COM)--优先股即将推出试行，并将率先在银行股试点的报道传出后，近日银行股带动上证综指在本周前期大幅上涨。业内人士指出，鉴于优先股“半股半债”的独特性质及其在成熟资本市场上的成功运作经验，优先股的推出值得期待。

在发达国家的资本市场中，优先股的发行具有非常重要的地位，其股价波动小，回报稳定，综合了普通股和债券的优点，并在金融危机期间发挥了稳定市场的作用。但专家同时提醒这一工具也有风险，投资者仍需谨慎防范。

优先股最早诞生于美国，它的大量应用已经有100多年的历史。所谓优先股是相对于普通股而言的，是股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。

相对于普通股，其优先权主要体现在两个方面:一是股息领取优先权。股份公司分派股息的顺序是优先股在前，普通股在后。优先股通常预先确定股息收益率，其股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的分红。二是剩余财产分配优先权。股份公司在解散、破产清算时，优先股具有剩余财产的分配优先权，其分配权在债权人之后，普通股之前。

但是，优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份优先股公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。这种情况在企业创业初期对投资者来说是不可接受的，因此一般优先股很少在企业的种子期和初创期被采用。优先股股东不能要求退股，却可以依照优先股股票上所附的赎回条款，由股份有限公司予以赎回。大多数优先股股票都附有赎回条款。

在优先股发展较为成熟的美国市场，其市场规模稳步增长，目前保守估计在5000亿美元左右，但与美国股市规模16万亿来看，占比仍较小。目前美国3500多只优先股中，57%左右为公开发行，私募的约43%。发行优先股的行业主要集中在银行、金融、工商业以及SPV。在传统的资本结构中，优先股信用评级介于债券和普通股之间，同样的收益率也介于债券和普通股之间。

对美国公司而言，发行优先股可以降低资本成本，发行优先股的资本成本要低于发行普通股；同时，由于优先股股东不具有表决权，发行优先股可以保证公司的控制权不被分散；另外，发行优先股财务风险小，优先股融资属于权益资本融资，可以降低公司的杠杆率，规避债务融资的财务风险。

对于美国市场中的投资者，优先股市场回报和普通股以及债券市场回报的相关性都很低，有助于机构投资者在构建投资组合中进行分散化投资，也可以满足投资者需求的偏好。

优先股作为一种重要的工具层次，在资本市场具有独特作用。特别是在2008年全球金融危机期间，其作为一种特殊的注资方式，成为美国政府实施金融救援计划的主要金融工具。例如，2008年10月，美国政府宣布用1250亿美元购入花旗银行、摩根大通等九家主要银行的优先股。这首先提升了市场信心，避免了危机的进一步扩散；其次是优先股作为股权融资的一种方式，提升了金融机构的资本充足率，缓解了金融机构的融资压力；第三，对政府而言，政府一方面能获得丰厚的优先股股息，又不干涉公司的内部经营，避免了传统国有企业存在的种种问题。

需要注意的是，作为一种投资渠道，优先股同样具有风险。

首先，优先股存在违约风险，不过优先股的违约很少发生。在美国市场中，2004年到2006年的3年里，只发生过1次优先股的违约，但当信用风险增大时，优先股的违约概率会增加；其次，优先股附带的赎回条款会给投资者带来再投资风险；再次，优先股市场容量小，流动性要低于股票市场。最后，优先股的升值空间小，主要收益来自于股息的收益。

此外，市场人士指出，在美国资本市场上已经拥有上百年历史的优先股制度相对完善，而我国《公司法》以及《证券法》的内容基本没有触及优先股的问题。因此，在优先股真正推出之前，管理层必须完善相应的制度，防止上市企业转换新的圈钱方式、投资者收益受损和优先权滥用等问题的发生。