“勤快”基金背后的玄机

“《红周刊》作者” 郝宁

上半年，基金经理追逐热点兴致高昂，买卖股票快进快出，比散户还忙。换手频繁的基金更容易抓住市场热点而使净值受益，但过于频繁的操作可能会导致失误增加，同时投资者需要担负的成本也会水涨船高，要小心“赔了夫人又折兵”！

方正富邦红利最爱“折腾”

方正富邦红利精选是今年上半年换手率最高的基金，股票投资活跃度（与换手率指标近似）达到6968.02%，远远高于正常与合理的水平。不过，频繁的股票交易并没有为该基金带来超额收益。今年以来截至6月30日，方正富邦红利精选收益率为-5.47%，在同类基金中排名倒数。那么，是什么原因促使该基金进行如此疯狂的交易呢？

一般来说，换手率与基金的投资风格相关，也和基金的规模有关系。要想知道导致换手率如此之高的原因，我们还需要借助另一个指标——份额变动率，由此看出是基金经理主动换手意愿提升，还是申赎造成的基金被动换手所致。通过计算我们发现，方正富邦红利精选的份额变动率为605.75%，在偏股型基金中位居前列，说明该基金在上半年遭受了相对频繁的申赎操作。

方正富邦红利精选成立于2012年11月，成立之初规模仅为2.3亿，刚刚满足成立资格。不过，该基金的缩水程度简直让人吃惊，不到一年的时间规模减少了近98%，在二季度末以491.74万元的资产净值成为史上最“迷你”基金，这让人不得不联想到帮忙资金的存在。

其实在换手较高的基金中，规模为数亿甚至小于1亿的基金不在少数。份额的赎回如果占到基金资产的一定比例，会迫使这些基金被动卖出股票筹集资金，所以导致换手率被动提高。此外，通过交易席位补贴券商销售费用，基金不用给真金白银，券商也能从佣金收入中稳赚一笔，何乐而不为？

泰信中小盘“快攻”踏错点

虽然基金换手率与业绩并无直接关系，但如果来回折腾却始终不见回报，对投资者来说岂不是丢了收益还得进贡佣金。泰信中小盘精选的股票投资活跃度为983.86%，在偏股型基金中属于高周转产品，但其业绩上半年却不甚理想，以-3.76%的收益率排名偏股型基金后1/5阵营。然而，跟方正富邦红利精选所不同的是，其份额变动率仅为85.69%，说明上半年并没有很频繁的申赎操作，可以推断主要是由基金经理主动换手造成的。

翻阅过往定期报告发现，泰信中小盘精选重仓风格不一，蓝筹与成长均有涉及。近一个季度该基金完全转向小盘股，尤其以创业板居多。基金二季报中，只有湘电股份、现代制药、中航重机、国睿科技4只重仓股未变，其余6只个股全部更换。该基金偏爱追逐主题热点板块，但似乎波段操作能力较差。上半年虽然以中小盘风格为主，并布局了环保、传媒、科技和军工等板块，二季度也持有华谊兄弟、掌趣科技等高收益的股票，但在整体业绩上并没有很好的体现，说明在震荡市中的灵活操作没能把握住投资时机。

泰信中小盘精选的基金经理为柳菁，所管理的基金也是“一拖二”：泰信蓝筹精选和泰信中小盘精选。不过，这两只分别以“蓝筹”和“中小盘”命名并据此定位的基金，竟然有多只重仓股重合。如此说来，泰信蓝筹精选的投资风格玩起了“飘移”，打着大盘蓝筹的旗号却拿着小盘股，这也使所谓的基金投资主题和风格成为了一句空话。

民生加银品牌蓝筹“高频”换手业绩差

民生加银品牌蓝筹在偏股型基金中也属于高周转类型，股票投资活跃度为880.71%，但却以-6.22%的净值增长率排名垫底。该基金份额变动率处于8.54%很低的水平，说明上半年申赎资金进出并不频繁。查阅过往持仓不难发现，该基金仓位、行业配置与重仓股的调整频率和幅度较大，由此导致换手率居高不下，但基金长期业绩却始终处于中下游水平。

民生加银品牌蓝筹偏好价值类风格股票，对周期板块配置比重较大。而该基金在二季度大幅降低仓位，并增持医药、消费等板块，几乎全线调整了重仓个股。相比一季度，除了德力股份、惠博普两只个股未变外，其余8只重仓股悉数更换，但从投资绩效来看却让人大跌眼镜。

民生加银品牌蓝筹基金经理之一为江国华，他同时管理着另一只股基民生加银精选，而此前还兼任中证内地指数资源的基金经理。或许是因业绩太差，或许是因“一拖三”压力太大，江国华于5月3日离任中证内地指数资源基金。实际上，这只是民生加银“一拖多”的一个缩影。