激辩茅台股价 但斌和他的伙伴们错了没？

“贵族”茅台直面最惨一周 或就此走下神坛

■中国资本证券网 才山丹

本周，在中报披露期的最后一天，贵州茅台（600519.SH）终于发布了2013年半年报，公告显示其业绩增长为公司2001年上市以来最低增幅。中国资本证券网（www.ccstock.cn）投资者关系平台根据平面媒体报道以及权威网站转载数量统计发现，2013年8月30日至9月5日，与贵州茅台相关的报道及转载总计有4500余条。

贵州茅台半年报显示，公司上半年实现营收141.28亿元，同比增长6.51%；实现净利润72.48亿元，同比增长3.61%。其中净利润增长速度为贵州茅台2001年上市以来的最低，而营业收入的增长则是上市以来第二低速度，仅高于受非典影响的2003年上半年。9月2日开盘，贵州茅台股价毫无悬念大跌，收盘仅差两分钱就跌停，跌幅为9.99%，是贵州茅台数年来单日最大跌幅，收盘价也创下了近两年半来的新低。

由于贵州茅台是白酒标杆股，一直是基金、券商自营的标配股，中报数据显示有306只基金产品持有贵州茅台1.18亿股，如此前没有抛售，那么仅9月2日一天浮亏就高达19.8亿元。媒体调查显示，机构对于贵州茅台的投资分歧也已有所显现，一些机构继续看好贵州茅台的投资价值，也有机构表示白酒行业处于调整周期中，最坏的时候或许还没过去，应谨慎看待。在看多阵营中最知名的莫过于私募人士但斌，他在微博上高调唱多茅台股价，并表示一年内如茅台涨不到300元就请客。不少股民吐槽称，但斌一定是被深度套牢了，想忽悠散户接盘。

面对如此惨淡的局面，9月3日晚控股股东茅台集团宣布增持贵州茅台40.6773万股，并表示在未来半年内继续增持。尽管有大股东的支持，但茅台自营店搬家及国庆节后零售价大降的新闻从侧面反映了曾经的“贵族”茅台或将就此走下神坛。

编者按：近十年来，贵州茅台股票一直是资本市场的宠儿，而现实生活中喝茅台酒成为身份、地位的象征，贵州茅台公司也是沾沾自喜，自顾自地申请“国酒”商标，以至遭同行围攻。现如今，公司中报甫一公告，股价便遭重挫、一度跌停，引发无数议论。力挺的，与继续看空的，都不乏其人，甚至于“赌约”再现。著名私募大佬但斌在微博上表示，“一年前和社保的高主任打赌，1年内跌破1800点我请客，否则他请客。今晚他请我吃饭，再和他打一个赌，到2014年9月11日，一年内如茅台涨不到300元，我请客，超过300元每股他请客。希望再吃高主任一顿饭”。

目前争议的核心是，茅台所面临的大环境已悄然发生了变化，这种变化到底是伤其皮毛，还是动其筋骨？是一种根本趋势性的转变，还是临时的噪音干扰？为此，《证券日报》及官网中国资本证券网特邀请了三位博主谈谈他们的判断。同时，在本报官方微博“证券日报之声”也对茅台后期的走向展开讨论，请关注。

五大理由预示贵州茅台下破百元不是梦

■荷 叶

目前资本市场都在争论贵州茅台未来股价，且多空分歧巨大。笔者认为，贵州茅台股价跌破百元不是梦，主要理由有以下五点：

其一，中报数据开始全面恶化。公司中报显示主营收入增长6.58%，净利润增长3.61%，预收款下降79.36%，管理费用增加38.5%，营业费用上升97%，创出了上市以来最差财务指标。细心的投资者会发现，实际上2013年二季度本身，贵州茅台主营收入和净利润均已出现下滑。

其二，高端白酒市场景气度大幅下滑。廉政风暴席卷全国，一浪更比一浪高，高端白酒市场将继续下滑。加上前几年高端白酒的超常规扩产，正处于释放产能期，市场价格竞争已经异常激烈。洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、水井坊等主要高端白酒厂商，二季度业绩都开始全面负增长，中端白酒如沱牌舍得和酒鬼酒净利润降幅则超过八成。

投资者都爱将茅台酒价格和拉菲酒比较，殊不知拉菲酒年产20万瓶或150吨永久不变，茅台酒年产36000吨，还年增20%，更何况酱香型高端白酒，整个茅台镇数十家酒厂都在生产并非独家。成本仅45元/瓶的白酒，目前市场价还是卖到1000多元/瓶。94.57%的毛利率不可能长久下去，贵州茅台价格从天上回到人间是迟早的事情。

其三，未来白酒市场增幅有限。从白酒市场整体规模发展前景来看，将来增幅也是极其有限的。一段时间以来，大家都把酒厂的陈酒当成了香饽饽，年份酒估值更是雾里看花。目前市场风云逆转，巨大的产能规模和巨量的陈酒，都将给厂家从资金到管理，形成巨大的负担。贵州茅台价值高达70多亿元的陈酒，随着每年销售量的大幅下滑，必将拖累公司多年。

其四，股价走势“树倒猢狲散”。贵州茅台自2001年8月上市，到2012年8月的股价高点266.08元，11年涨了35.86倍。走过了一个很大的上升周期。2012年11月开始放量下跌，如今已经回落约43%，明显跌破中期上升趋势线下轨，中线趋势向下已经无疑。本周一受中报利空影响，股价巨量跌停，出现从来没有过的现象。单日量能和单周量能，都是除上市首日之外的天量，盘面已经形成树倒猢狲散的局面，大资金们都在八仙过海各显神通地逃跑。

其五，未来市值对应股价60元附近。贵州茅台2011年净利润87亿元，2012年净利润133亿元，2013年开始净利润将转入下降周期。二季度茅台酒出厂价没动，净利润已经下滑9.23%。目前市场茅台酒零售价已经低于819元/瓶的实际出厂价，预计三年内其出厂价将下滑一半，下调到400元/瓶左右，这样推算零售价约在600元/瓶左右，还是高价酒。加上销量也将下滑的因素，粗略估算净利润或将下降7成以上，以15倍市盈率测算其市值约为600亿元，对应股价在60元附近，股价下破百元不是梦。

增长预期不足 大资金顺势打压贵州茅台

■郭施亮

2013年9月2日，贵州茅台股价出现罕见性的跌停，并创出两年半以来的新低。自上市以来，贵州茅台的股价表现相当强势，期间只出现了三次跌停的走势。有数据统计，近十年贵州茅台累计回报达到22倍，折合年均回报率高达37%。

近几年，白酒行业屡次遭遇事件风波的冲击。以前一段时期为例，塑化剂事件对白酒行业造成了严重的影响。据资料显示，2012年11月19日，酒鬼酒被检出塑化剂超标2.6倍，随即白酒板块出现了集体大跌的局面，但是贵州茅台也没有因此封上跌停的位置。那么，究竟是什么原因导致近期贵州茅台的跌停走势呢？

从贵州茅台最新发布的2013年中报可以发现，当期公司的营业收入以及净利润均实现个位数的增长。虽说上述指标勉强实现小幅增长的态势，但是回顾贵州茅台历史同期的数据，就不难发现本期的数据增幅较前期有很大幅度的回落。自公司上市至今，仅有两年出现中报收入增长率低于10%，分别是2004年和2013年。除此之外，公司预收账款的大幅度下降更引起市场的关注。根据数据统计，贵州茅台的预收账款从年初的50.9亿元大幅滑落至8.35亿元，降幅高达83.6%。一般而言，预收账款更能体现公司未来的发展潜力。如今预收账款出现大幅度的滑坡预示着未来一段时期内公司的发展空间会受到压制。

尽管贵州茅台的中期报表不如人意，但是也不足以对股价产生如此强烈的冲击。笔者认为，贵州茅台当天罕见性的跌停走势更可能是大资金借助报表的不佳而顺势打压股价。同时，随着三公消费的压制预期以及中央对贪污腐败的严厉整治，未来高端消费品的增长预期也会大打折扣。结合上述因素，就造成了贵州茅台盘中跌停的走势。

值得一提的是，在贵州茅台股价暴跌的次日，公司就发布了大股东增持40.68万股的消息。据数据统计，经历本轮增持后，茅台集团持有贵州茅台的股份数达到6.421亿股，占公司总股本的61.8491%。此举也表明大股东对公司的发展潜力抱有足够的信心。

不过，随着白酒行业消费结构等因素的变化，贵州茅台以往着力于高端消费的路线应该也要作出适当的调整。笔者认为，未来公司应该逐步形成中低端价位的白酒市场，打破过往过度强调高端价位的限制。另外，公司也应该进一步推广品牌，开拓更宽的市场。当然，这个过程也需要一段时期的积累才能够出现效果。

贵州茅台的暴跌或许为投资者创造出一个更合理的买入价位。若公司能够及时调整自身的战略布局，以公司管理层的能力，相信能够顺利度过这一次的困局。

贵州茅台下跌10%未完全释放利空

■龙头力哥

在抑制三公消费、军队禁酒令、严禁奢侈风等多重利空因素推动下，酒类板块逐渐结束了长久的慢牛格局。值得一提的是，整个板块行业景气指数也出现大幅走低的现象，令贵州茅台整体承压。另外，在基本面方面，14家白酒公司营业收入同比下降5.77％，净利润同比下降18.47％。更为关键的是，从K线图上来看，酿酒板块自从在1350见高点以来便呈现出高点逐级降低的态势，一直到777附近位置形成止跌企稳态势，在历经了4次反弹之后，做多动力有所衰竭，说明酒类板块当下已经处在消极情绪当中。

在上述背景下，贵州茅台自然难以独善其身，从技术面来看，贵州茅台从2012年7月份到最高价266.08元开始便形成下挫态势，累计跌幅达到60%之多，说明主力资金已经形成撤退之势，俗话说没娘的孩子没人管，正是因为机构对贵州茅台普遍看空才导致其赚钱效应的不足，无资金力挺导致其出现大幅下行的态势。此外，透过对165-180之间的盘整空间分析发现，贵州茅台的股价一直处在上升趋势通道当中，且连续做了3次反弹，容易给场外投资者带来一种技术见底的错觉，站在博弈分析法的角度来看，这在某种意义上也给做空主力砸盘带来了机会。

从历史属性上来看，虽然贵州茅台已经相对最高价跌去60%，但整体上依旧处在历史最高位，说明贵州茅台的整体获利盘抛压问题较为严重。不过，仅仅站在2013年这一时间窗口来看，贵州茅台似乎已经处在一个较低价位，也正因如此，其在168元附近往往容易诱导场外的散户在低位形成密集性抄底，无疑将加大浮筹的抛压风险。但环顾该股整体的历史走势却发现，股价从最高点开始即使下行60%，主力整体的获利幅度已经极为丰厚，在此背景下做空主力大可在高获利幅度的支持下肆无忌惮的进行砸盘。意识到这一点后就会发现，如今对于贵州茅台来说，其在本周开盘之际便出现的10%的下跌幅度并未完全透支利空要素，这也进一步说明酒类板块后期的运行走势依旧不容乐观。

微博热议茅台股价多数看空

酒价与股价理性回归印证反腐成效？

9月4日证券日报官方微博“证券日报之声”发起题为【贵州茅台，看多or看空？】的讨论，得到了网友的热烈评论与转发。截至9月6日下午两点，该条微博共有27万次浏览。针对这一话题，大部分网友持看空态度，也有少部分网友看多，认为行情看涨。下面甄选部分网友评论，与读者分享。

疯牛说股：观点不变，贵州茅台两个月内100元以下！

空空道人: 茅台号称要打造成奢侈品，可恰恰目前反腐败如火如荼，资金也不敢贸然常驻，这也许是其下跌的主因。其次，媒体用“中国罕见的从法国购买大量小麦”说明粮食问题很大，也让人们对于制酒这种糟践粮食的产业有了更多的担心，这也许是基金出逃的第二个原因吧。

金志毅: 新一届领导“打老虎、也打苍蝇”行动如火如荼。谁还敢“逆天行道”，因此没有人买的茅台酒就只有一个价格不断下跌！

乐活: 茅台销售少，廉政搞得好，茅台价格落，反腐有成果！

李齐铭: 反腐是一个缓慢释放经济泡沫的有效手段，现在看来，房地产、能源、酒类这些泡沫严重的行业都是因为反腐在一点点释放泡沫压力。

如如不动: 别看他（编辑注：指茅台集团）增持，从长久来看，茅台再跌个20%——30%都是小意思，只是驻在其中的机构太多了，无论如何要维护一段时间。

后知后觉股市直播：以贵州茅台为代表的白酒板块尽管整个行业基本面已经出现变化，白酒高速增长的黄金10年已经基本结束，但其无碍于白酒股短期内的技术性反抽，并且此前持续性的回调已经使白酒行业的利空因素得到了较为充分的释放，在利空出尽的情况下，后市白酒股可能会在短期内有不错的表现。尤其国庆、中秋一直是白酒销售的旺季，可关注酒类股回调买入的机会，博取短线红包。

吕泰儒：贵州茅台从纯技术上分析该股长期态势正处在强势转弱阶段中，中期的走势是处于下跌中续阶段，短期的位置貌似有参与意义，但我是不会参与价位这么高的股票，没投资、没投机价值。

潘益兵：中央要求厉行节约、反对奢侈浪费的动作对茅台等相关个股的影响很大，至少年内白酒股尤其是高端白酒股的机会不大。

图锐：黑天鹅事件看似带来的是恐慌，但长期看，人们往往会因为错过人弃我取的反向买入机会而追悔莫及。

尼克安闲：现在只是调整阶段，明年才是股价定位关键年，高端白酒行业将进入生产能力严重过剩而不得不杀价时代。

潘祥A：个人认为，民族品牌甩开奢靡放下面子，只要合理的定价，能够得到绝大多数消费者认同。针对个股而言，市场化决定价格，在没有回到多空双方均认同的价格区间之前，或将继续寻找支撑。

大连股妖：日线明显头肩顶，形态向下过程中，而且力度很大没有丝毫减缓迹象，貌似有确认头肩顶的形态即将出现，有点基本常识也不能买这样下跌趋势中的股票，股价和公司的盈利亏损并不存在必然的短线联系，这个股票能跌到多少钱目前根本看不到，最多能在下一个支撑130元/股左右位置有个小抵抗就不错了。

钟朝宏：过去几年，茅台的净资产收益率平均在30%多。2012年更是惊人的45%。目前市净率为4倍多。亦即，每元净资产的年收益率为8%以上。能够有多少可跌的呢？

一路风尘: 市盈率已经在10.9倍的位置了，可以寻机抄底了。

绿水-资金换算：茅台暴跌实际是最好的长线建仓机会，分十笔，每跌到一定程度就进一笔，我相信对于长期投资者来讲会有不错的回报。

（上官梦露整理）