险资布局大转型 股票基金下降 另类投资兴起

⊙记者 黄蕾 卢晓平 ○编辑 枫林

在经济结构转型和保险投资开放的大变革时代，保险资金正悄然布局一次投资大转型。过去依靠股市来博取收益的高风险操作，正逐渐被受益经济转型而风生水起的另类资产所取代。

在刚刚收官的保险上市公司上半年业绩通气会上，保险四巨头投资掌门人直言不讳：逐步抬高另类资产的配置比例，将是未来保险资金投资战略的主旋律。

缩水权益成共识

2004年10月，彼时恰逢股市“极寒”，保险资金进入股市的闸门被打开，并作为救市的一股力量被资本市场寄予厚望。此后的九年时间里，保险业总资产从1万亿跃升至近8万亿，相应可投于权益市场的资金额节节攀升。

然而，从保险公司交出的成绩单来看，他们显然没有在A股上尝到多少甜头。2008年至2012年，整个保险行业的投资收益率分别为1.9%、6.4%、4.8%、3.5%和3.4%。远低于5.5%左右的寿险产品精算假设。保险资金结构和收益不能有效支持负债的矛盾十分突出。

保险业人士将此归咎于权益投资波动大。“要知道，这个市场总是'熊多牛少’。原本以为股票市场是高风险高收益，但现在来看是高风险低收益。”一位保险资产管理公司负责人对此毫不讳言。

由此带出了一个不争的事实，虽然监管对于险资权益投资上限的比例在逐步提升，但保险公司实际的权益仓位比例却在逐步缩水。

以今年上半年为例，四家保险上市公司的股权型投资占比区间为8%至10.3%，中国人寿最低8%、中国太保最高10.3%。其中，中国人寿、中国平安较去年末出现减仓迹象，中国太保仅加仓0.3%，新华保险较去年末的6.8%略有抬升。

但实际上，这并非保险资金真正投资于A股的准确数据。按照投行人士所分析，在保险公司股权型投资统计中，还囊括了其于一级市场的股权投资项目。

而在股市没有出现明显反转行情下，缩水权益类占比已成为保险公司的共识。年内A股将持续结构性行情，大盘股估值便宜的优势则面临业绩下滑的压力，恐无趋势性机会。对于险资而言，大盘股的无机会便意味着他们在A股市场将难有作为。

另类投资保底

让保险资金有底气逐步淡出股市的砝码是：保险投资新政次第落地，固定收益尤其是另类投资市场正在崛起。

有别于追求相对收益的基金等金融同业，险资的特性使其更注重资产与负债相匹配。然而，由于过去可投项目较少，固定收益类资产的收益率不能覆盖负债成本，保险公司不得不依靠股市投资来获取超额收益，而当股市下行时，又缺少可替代股票的高收益投资产品，无法迅速调整配置结构，往往带来巨大的风险和损失。

但在过去一年，无担保债券、不动产、保障房、基础设施债权计划、信托计划等固收(包含另类)非权益项目逐一开闸。经济结构调整与转型升级、推进城镇化建设等政策基调，恰为这些新开放领域的项目审批提供了“快速通道”。

这使得手握万亿资金的保险公司终于可以有的放矢。在近半年时间里，保险公司的资产配置结构悄然调整，对债权计划、投资性房地产、信托等另类投资项目进行了明显增持，配置比例已远远超过了权益仓位。

收益是王道。中国平安首席投资官陈德贤向本报透露，其上半年新增的固定收益资产收益率达到了6.3%，其中投资于保障房的收益率达7%；而经测算，今年上半年新增的投资性房地产，能给中国人寿所提供的投资收益水平约为7.8%；另有业内人士透露，一些信托计划甚至能给保险资金带来10%以上的投资收益率。

目前，另类投资的平均收益率普遍能达到6%至10%，远高于权益投资。绝大部分保险公司向另类投资转向的原因，不言自明。据了解，今年上半年，整个保险行业在另类投资上的规模就超过往年一年的水平。

值得一提的是，通过提高固定收益类资产配置比例，和加大另类市场的投资力度，使得保险上市公司出现了总投资收益率与净投资收益率“双率”向上的佳绩。这已和以往保险公司与股市“一荣俱荣、一损俱损”的时代产生了鲜明对比。

根据主流投行的测算，保险资金运用机制实现高度市场化后，不仅可以避免保险资金投资收益的大幅波动，预计还将提升国内保险行业长期投资收益率。而作为拉动保险公司利润的两架马车之一，投资收益出现平稳向上趋势，无疑将增厚保险行业的整体利润。