■产品分析套利对冲基金：高频交易下分毫必争

□好买基金研究中心  

8月16日，光大证券自营套利资金的“乌龙指事件”导致上证50权重股在短短两分钟内急速上涨，主要原因是光大自营资管误将3400万手ETF进行申购，ETF资金的快速涌入，触发了程序化交易的套利资金迅速自动跟随，大盘瞬间被推高，投机跟风盘纷纷追入权重股，当天即被套牢；部分股指期货空单持有者，由于保证金预留不够充分接连被强行平仓。

在此次事件以前，普通投资者对套利资金的存在并不敏感，时常察觉不到他们的存在，可交易事故出现后，套利资金的自动运作便会触发大量程序化交易产品的中枢，几十个亿的资金急速流入市场，便能引起大盘的巨幅波动。

当然，此次“乌龙指事件”有其偶然性，大多数套利策略基金都属于低风险类别。套利策略一般利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系，通过买进低估资产，卖出高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益，这类产品通常每单只赚取微薄利润，积少成多。套利策略针对目标是定价偏差，无论市场处于何种状态均可运用，其收益与市场相关性较低。套利触发的条件通常有以下几种情况，比如同一种资产在不同市场上价格差异过大(违背了“一价定律”)；具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大(如大豆与豆油、不同期限的股指期货合约)；一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大(期货与现货)，上述机会均可能触发套利系统的自动捕捉，而运用套利策略的对冲产品单笔获利往往很小，需要通过较高频率的交易积少成多地积累利润。

好买基金研究中心统计了成立一年以上的9只套利对冲基金产品，其中今年以来表现最好的是双隆量化套利基金2号。该基金成立于2012年6月，基金经理是孔为民，该产品的投资标的主要是商品期货、股指期货和股票，公司目前在期货方面有多种投资策略，主要是对投资标的进行趋势跟踪，公司也会有一些主要针对震荡市的策略，在市场发生震荡后抓趋势，对于该策略的研发，采取的是模式识别的思路，即根据电脑现在识别到的K线趋势，去匹配过往相似的K线走势，然后借助电脑分析去预判未来的方向。双隆量化套利基金2号的换手率平均在一天两次左右，对于双隆的每种期货套利组合都会分配相同的资金，在市场不存在套利机会的情况下，对于确定的闲置资金会进行一些现金管理的操作。截至8月16日，双隆量化套利基金2号今年以来取得了21.75%的绝对收益。

目前市场上的套利策略还有ETF套利，该策略主要是依赖投资者既可在一级市场用一篮子股票申购ETF份额或用ETF份额赎回一篮子股票，也可直接在二级市场上买卖ETF份额。一篮子股票的供求关系，决定了一篮子股票的市值，也就决定了ETF的净值；而ETF的供求关系决定了其成交价格，亦即ETF的市值。当ETF的净值和市值出现偏差，即出现套利机会。并且当成分股票停牌时，ETF仍可进行交易，一些对冲基金会利用这一制度设计缺陷进行套利。当停牌股票发布重大利好时，预期复牌后会有连续上涨行情。对冲基金即可从二级市场买入ETF，并在一级市场上赎回一篮子股票，卖出非停牌股票，从而在停牌期间能够获得停牌股票。不过这一套利活动的成功需要股票价格如预期变化，属于风险套利，且机会较为难得。目前市场上除了道冲ETF套利稳增、中盛ETF套利2期等对冲基金从事ETF套利外，一些券商的自营部门也从事ETF套利，总体来看两只ETF套利基金今年以来表现平淡，道冲ETF套利稳增取得2.76%的绝对收益，中盛ETF套利2期目前亏损2.82%。

对于普通投资者而言，套利对冲基金整个运作流程是由高速计算机控制，只有市场出现安全的套利机会时才会触发交易，保证了套利对冲基金几乎每笔都能积累到财富，风险承受力较低的投资者可以考虑加以配置。