■热点直击期货私募联姻专户风控水平成投顾首选财通基金“鲸吞”35单期货专户

□本报记者 曹乘瑜  

随着衍生工具的增多、量化交易的发展，以及投资者对A股以外的投资品种越来越关注，期货资管业务正在迅速崛起，并且以亮丽业绩吸引着投资者眼球。济南百仕旺投资旗下的黑天鹅二号今年以来的净值增长高达168.15%，夺得上半年期货私募收益冠军。此外，坚果1号、普洱茶二号，收益率分别为79.86%、72.85%，远高于股票型私募。

在目前各类期货资管机构中，仅有期货公司和基金专户限制较少，然而在竞争当中，专户更胜一筹。由于期货公司不具备“一对多”业务许可，期货私募开始越来越多地与专户联姻。据了解，已有30多家期货私募与基金专户合作发产品。不过据记者调查，开展期货资管业务的基金公司中，主要是后期成立的小型基金公司，大中型公司中，仅有银华、汇添富等有这类业务，其中大部分开展的是通道业务。

通道费用高低并不是基金公司最重要的加分点，客户资源和销售渠道更重要。此外，私募非常青睐具有高风控水平的基金公司，因为这样能为产品吸引更多资金。据了解，期货交易的风控阀值涉及到十几个层面，不同品种的风控阀值各不相同，做惯了证券资管的基金公司在此方面尚属“菜鸟”，有的基金公司没法发行高频交易的期货专户。

财通基金已发35单

基金专户与期货私募的合作越来越多。北京一家期货私募透露，目前业内已有30多家期货私募与基金专户在合作发行产品，不过有期货类专户业务的基金公司仅有20家左右。大中型基金公司中，银华、汇添富等已开展这类业务；小型基金公司，如财通、长安、方正富邦等均有相关业务。财通基金表示，截至2013年7月底，较早发展期货类专户的财通基金，期货类专户已有35单，总规模超20亿元，与其进行合作的期货投顾达到20家。

据了解，虽然目前期货公司具备资管牌照，但是期货投顾仍然更多地选择和基金合作，主要原因在于期货公司无法进行“一对多”业务。根据《期货公司资产管理业务试点办法》的规定，期货公司资管业务类型主要包括“一对一”和“一对多”两种，但“一对多”业务的具体规定，由证监会根据市场发展情况另行制定。相比之下，基金专户“一对多”的特定客户资产管理计划最多允许200个委托人投资。

不看费用看资源

目前期货类专户主要扮演的是“通道”角色，导致单笔收入并不高。

有私募人士透露，期货专户的通道费用在千分之五到百分之一之间，一个3000万元规模的产品，一年的通道收入才15万元到30万元。“千六看起来收费高，但是期货交易只需要有保证金要求，因此这些产品的规模不算大，一只产品可能只有几千万元，并不算赚钱。”一位基金公司子公司人士表示。根据期货资管网的数据，目前资产规模上亿元、能维持稳定产品数量的公司不足整个行业的15%。

北京一家大型基金公司专户人士表示，目前并没有期货类业务，因为只做“通道”并不挣钱，成本收益不匹配。小型基金公司在生存压力下，会首先考虑这类产品。

业内人士担心，如果只有通道业务，基金公司并不具备竞争力，一旦期货公司获得“一对多”业务牌照，期货私募有可能“转嫁”期货公司。

“相对来说，期货公司更完备的期货风控和IT技术，在投资范围上也比基金公司更宽泛。”首善财富副总裁王俭说。据了解，首善财富目前已与基金公司发行3只期货类专户产品。

王俭表示，合作时，基金公司和期货是双向选择。期货私募挑选基金公司时，首要看重的并不是通道费用的高低，而是基金公司对期货专户的重视程度；其次是资源，例如客户资源。“所以不会挑选特别小的公司，规模太小，资源肯定不行；大型公司可能不会太重视。我们一般挑选中等规模的基金公司。”

“我们希望基金公司不要只做通道业务，而是能凭借资源优势给我们带来共同的客户。”王俭说，“这样大家能有持续性的供应。”

已有基金公司在合作中增加主动管理成分，为投顾寻找渠道和客户。财通基金介绍，公募基金行业有扎实的银行券商渠道网络，以及客户资源，让期货投顾的客户能够得以拓展，分享公募渠道资源。相比之下，期货公司目前以开发存量客户为主。

风控是“金字招牌”

由于期货交易的特殊性，专户的风控水平成为投顾的首要的考虑因素。

据了解，期货交易具有“高杠杆高风险”的特点，投资者本身对期货交易的风险非常敏感。因此，在期货类专户中，对基金公司的风控能力要求很高。而且期货类专户多为结构化产品，基金公司需要严格的风控来保证优先级的约定收益安全。

然而在期货专户的风控上，基金公司整体水平还在“菜鸟级别”。“我们只能发一些策略比较简单的产品。”北京一家小型基金公司的人士透露，“期货风控不容易。”

北京一家刚成立的期货私募公司总经理近期准备发行产品，在考察多家基金公司专户后，最终没有选择费用最便宜的那家，理由是风控不行。

该私募表示，很多基金公司没有事前和事中的监控。“如果没有事中监控，无法采用高频策略，当市场波动大时，产品的实时净值波动也很大，需要风控系统不停计算。如果没有这些系统，基金公司无法实时计算净值，就没法在出现亏损时强制平仓。”

据了解，商品期货的风控阀值体系包括收盘的总体层面、板块层面、商品层面、合约层面的风险敞口、策略单元阀值、交易试算、盘中波动风控、强制止损、防止出现现货交割等。不同的商品品种，其对应的风险控制模式也不同。即使在证券类产品的资管上，基金公司有丰富的经验、高口碑的严格风控，但是期货的风控不一定做得来。

目前仅有少数几家基金公司有着较为完善的事前、事中、事后风控系统。

财通基金介绍，目前公司已经实现了全面自动化、数字化风控。在产品设计阶段，为体现商品期货套利的本质，在产品投资范围中严格设定了组合的单边风险暴露敞口的上限；为避免出现实物交割，设置了严格禁止主动持有合约至交割月份等条款。风险管理部制定了产品运作的系统化风险控制措施，设定了对交易的事前、事中、事后的具体监控指标体系。

“基金公司有风控，客户才放心，这样能吸引更多的客户，所以收费虽然高一点，但是我们还是会选择这样的基金公司。”一位期货私募经理说。