接轨交易所 券商资管或成通道

⊙记者 王晓宇 浦泓毅○编辑李剑锋

对于国务院常务会议要求进一步扩大信贷资产证券化试点，并提出优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易，券商人士称，券商专项资产管理计划可作为信贷资产证券化产品进入交易所市场的通道，由证券公司作为银行信贷资产证券化的管理人，并通过沪深交易所固定收益平台等上市流通，从而扩大信贷资产证券化产品的投资者群体、解决流动性困局。

沪上券商固定收益部人士称，目前券商参与信贷资产证券化大多扮演承销商角色，未来该产品要进入交易所市场，不出意外将通过目前证券公司资产证券化业务的框架进行，即由券商资管设立专项资产管理计划作为SPV，购买银行的信贷资产包，以此为基础在交易所市场发行资产支持证券。

“东证阿里巴巴专项计划近日在交易所市场热销，其基础资产同样是信贷资产，其间只是民间小贷和银行信贷之间的分别，从技术角度看没有什么难以逾越的障碍。”这位券商人士表示。

根据证监会今年3月发布的《证券公司资产证券化业务管理规定》，证券公司设立专项资产管理计划的基础资产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。信贷资产被列入基础资产范围内，为信贷资产证券化进入交易所市场奠定了法律基础。

上海中型证券公司固定收益部人士称，信贷资产证券化本质上是银行将表内资产通过合法渠道出表，银行在售出部分贷款的同时回笼资金，为银行提供流动性，满足存贷比等监管要求。但事实上，此前发行的信贷资产证券化产品，大多由银行发起，信托公司作为SPV，在银行间市场发售。而银行间市场与交易所市场目前为两个相对独立的市场，尚未实现互通互联。这就意味着，银行的信贷资产虽然被证券化，但购买主体仍主要是银行，从而造成信贷资产仍在银行间市场流转，风险并未转移出系统。

上述大型券商人士称，券商专项资管计划可以沿用目前常见的优先/次级结构。在满足贷款“出表”的情况下，原债权银行自留劣后部分，从而提升优先级信用，满足保险资金等低风险投资者的投资偏好。而优先级部分可根据现有专项资管计划的交易规则，放在上交所固定收益平台或深交所综合协议转让平台上进行交易，从而极大地丰富信贷资产证券化产品的投资者群体、解决信贷资产证券化产品的流动性困局，同时也可提高交易所市场的活跃度。由于交易所市场投资者风险偏好梯度更为分散，未来甚至可以探索发行交易次级份额，更加彻底地实现风险市场化管理。

海通证券分析师丁文韬称，可证券化的信贷资产主要为中长期贷款。截至今年6月底，我国金融机构共有38万亿中长期贷款，占社会融资规模的38%。假设10%的中长期贷款进行资产证券化，其中30%在交易所交易，券商在承销、管理隔离资产等环节收取1%业务费率，则可为行业带来百亿规模的收入增量。

但也有业内人士表示，目前信贷资产证券化规模受到500亿元试点规模的限制，即使未来试点规模放大，短期内在中长期贷款中的占比仍将十分有限，考虑到两大市场互联互通仍有诸多政策细节需要理顺，券商想要通过该项业务明显增收尚待时日。