■思考与建议IPO重启外部条件已完全具备

□连云港 吴学安

自去年11月以来，A股市场IPO暂停时间已达9个月之久。鉴于以往数次IPO停摆时间最长为1年，市场普遍认为IPO重启已经临近。与此同时，国务院办公厅近日发布的《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》(以下简称《意见》)指出，要“适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准”。来自投行的人士指出，IPO重启以及创业板放宽财务准入标准，将使更多资金流入一级市场，股市面临下跌的隐忧。但这将使得参与创新型、成长型中小微企业投资的PE、VC等得以顺利获利退出，能够调动更多资本的积极性。

对于IPO重启，人们是既熟悉又陌生。熟悉的是因为自1990年A股市场创立以来，共经历了7次暂停和6次重启，陌生的是因为不知道每次重启之后市场将呈现怎样的走势。新股发行自然会影响到市场供求关系，其暂停和重启、节奏和方式等，与IPO相关的一举一动，历来都被投资者高度关注。然而，从这次的情况看，市场反应尤为强烈，2012年底以来，IPO相关问题不断激起波澜，个中原因值得思考。

笔者认为，IPO重启的关键，主要不在于资金供应是否充裕，而是投资者对市场是不是有信心。一方面，投资者对IPO如此敏感，当前股票二级市场的弱势是直接因素。去年底IPO事实上暂停后，股市也曾走出一波较为强劲的反弹。然而，2月以来市场重回弱势格局。因此，正确的方针唯有对症下药，针对造成市场信心缺失的根本问题坚定不移地推进改革，才能重新唤起投资者对IPO的信任和信心。另一方面，反观此前两次的IPO重启，无论是2006年6月还是2009年6月，股市都已见底反弹半年左右，正处于强势中。在改革的方案成熟之前，IPO不要急于重启。

IPO本身并不是造成中国股市大幅涨跌和“三高”问题的根本因素，不合理、不完善的股票发行和交易制度才是病根所在。一方面，尽管IPO重启势在必行，但重启的时点还必须和新股发行体制改革挂钩。IPO改革的核心问题并不在于发行方式和定价形式，而在于如何改变“重融资轻回报”。另一方面，在推进新股发行体制改革的过程中，如何平衡市场各方的利益，如何兼顾二级市场的承受能力，如何更有效地防范弄虚作假、欺诈上市，是更重要的问题。把握好这些原则，改革的步子就不容易走偏、出错，IPO市场才能更稳健地发展，投资者对IPO的恐惧和抗拒也才能慢慢消融。

尽管目前监管部门尚未明确表态何时重启IPO，但至少外部条件已经完全具备。一方面，加快IPO重启的集结号已经发出。近日《国务院办公厅关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》提出“进一步优化主板、中小企业板、创业板市场的制度安排，完善发行、定价、并购重组等方面的各项制度”和“适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入标准。”这是对资本市场服务经济转型升级发出的号令。另一方面，目前IPO排队企业有近800家，其中将近一半为中小科技型企业，只有让这些企业进入股市，把资本市场打造成为金融和科技的对接平台，才能化解中小科技企业和战略性新兴产业发展资金不足的难题。

选择何时重启IPO，既是管理层考虑的问题，同时也是市场所关心的问题。作为管理层而言，如何更多着手于制度方面的建设至关重要。首先，进一步制定和完善符合新股发行市场化改革方向的法规制度，从改变处罚过轻和处罚滞后的现状入手，加大处罚力度，提高违法违规成本，发挥威慑作用，当好裁判员积极维护资本市场秩序；其次，从建立投资者诉讼机制和赔偿机制入手，帮助投资者通过集团诉讼等方式，起诉披露虚假信息的公司，获得相应的赔偿，设立赔偿基金，构建防范系统风险的缓冲机制，平衡由市场风险引起的投资损失，使投资者得到有效赔偿。再次，使监管更加市场化，依靠证券交易所等机构和组织对新股发行公司的财务报告进行抽检，并纳入常态化管理，同时建立起全社会参与协同的主体多元化、结构多层次，相互协调又相互制衡的高效证券市场监管体制。