盈利有望延续结构性增长

   尽管二季度宏观经济增速有所下滑，但在一季报业绩缓冲及银行地产稳定盈利的带动下，上市公司上半年整体业绩依然坚挺，盈利同比增幅在12%左右。中国证券报认为，部分周期性行业企稳、以信息消费为代表的新兴产业快速成长等因素将使上市公司业绩延续复苏势头，但整体增幅难以出现较大幅度提高。下半年，在政策主导、区域经济带动下，结构性复苏将成最大亮点。

上半年宏观经济各项主要指标，处在年度预期目标的合理区间。金融、地产在发挥“稳定器”的同时，电力、汽车、轻工等周期性行业也呈现企稳复苏迹象。供给收缩、需求提升、景气度回暖等因素成为盈利增长的驱动力。受制于产能过剩，钢铁、有色等传统行业业绩依旧低迷，航运业也出现下滑。相比之下，受益于美丽中国、信息消费等概念的带动，新兴产业中的文化传媒、电子信息、节能环保等公司表现抢眼。900余家上市公司披露的三季度业绩预报显示，前三季度业绩预增的公司集中于汽车、地产、家电、电子等领域。

整体来看，传统周期性行业在经历一段时期低迷后，在上半年出现反弹，不过尚难言全面复苏。产能过剩、需求乏力等因素仍制约周期性行业进一步回暖。因此，整体格局仍处于弱复苏格局。符合政策导向的新兴产业以及区域经济所带来的投资和需求释放，将使市场孕育新的增长点，结构性复苏在下半年将更为明显。

首先，在“稳增长”政策基调下，经济增速出现大幅下滑的风险降低。上半年防范政府债务风险及6月“钱荒”事件一定程度上已促使经济“去杠杆化”，“控通胀”压力得到缓解。“定向宽松”的财政政策以及稳健的货币政策将延续，基建投资也将保持一定增速，再加上发达经济体复苏将促使出口增长，这都使下半年经济企稳复苏具有一定的可持续性，这为上市公司业绩增长提供了较好的宏观基本面。

从经济运行周期来看，上半年工业去库存已接近尾声。7月食品、造纸、石化、建材、纺织服装等行业的产成品资金占用同比增速已回落到个位数水平。汽车、通用设备制造业已处于主动补库存周期。随着需求回升，库存消化后将向补库存周期演变，并进一步传导到生产和销售，从而有望提振工业增速。

其次，当前经济仍然存在一定的下行压力，房地产泡沫、融资成本抬头、产能过剩等问题，对市场效率提升及投资需求扩张带来较大程度制约。受此影响，未来政策将在“稳增长”与“调结构”间保持平衡，在经济增长下限之上，将着力于“调结构”。

“调结构、促改革”的政策目标将为经济增长引来“活水”。当前新一轮改革已涉及财税、投资、民生保障及城镇化等诸多领域，将激发经济增长内在潜力。通过转型和改革释放经济活力将成为下半年重点。特别是在加大区域经济结构调整力度的政策指引下，我国正逐步形成“东部重服务、西部重投资”的新的发展思路，相关政策已经有所着力推进。从政策着力点看，涵盖信息消费、节能环保、新型城镇化、高铁、管网建设等多个领域，这将直接带动相关行业投资和需求提升。

可以看到，业绩成长已成为股价上涨的逻辑起点，这一点从创业板指数屡创新高可见一斑。从创业板市值前50强的公司业绩表现看，上半年净利润同比增幅达到26%，远超A股整体增幅。尽管业绩出现一定分化，但创业板权重股收入改善、盈利提升成为推动板块估值上扬的重要力量。因此，业绩成长与估值提升之间的逻辑关系将在下半年得到进一步强化。

在传统产业经历改革与转型的阵痛之际，新型城镇化、信息消费等新兴产业将接过引领经济成长的“接力棒”。批发零售、金融保险、商业、信息服务业及涉及化工、机械等领域的高端制造业仍将持续较快成长，市场也将呈现结构性复苏态势。