券商板块景气回升趋势确定

□本报记者 龙跃  

受“8·16”事件冲击，券商股本周以来明显走弱，不少投资者担心该板块会就此一蹶不振。对此，国泰君安证券非银行金融分析师赵湘怀，以及招商证券金融行业研究小组罗毅、洪锦屏均认为，券商板块估值已经具备较高安全边际，当前股价与向好基本面背离，建议投资者不必过度悲观。

行业景气度回升

中国证券报：请结合中报业绩以及7月数据，谈谈当前券商行业的景气度如何?

罗毅 洪锦屏：2013年中期，证券行业营业收入785亿元，同比增长11.2%；净利润245亿元，同比增长6.8%。业绩同比增长得益于经纪业务交易量回升、自营收益改善、资管业务和两融业务业绩快速增长。中期行业总资产1.87万亿元，同比增长15%；净资产7172亿元，同比增长6.8%；净资本5009亿元，同比增长3.97%；受托管理资金3.42万亿元，同比增长612%。与此同时，受益于市场回暖和交易量提升，7月券商经纪业务和自营业务业绩出现较好改善。总体来看，行业景气度在不断回升。下半年业绩主要看点包括：股票质押业务有望快速增长，新三板挂牌节奏加快，国债期货渐行渐近等。

赵湘怀：就目前已公布中报业绩的9家券商来看，上半年上市券商净利润同比增长约22%左右，行业景气度好于去年。

从行业基本面看，短期券商面临经纪、自营和投行业务收入萎缩“三苦”，但长期也将迎来信用交易、资产管理和场外市场蓝海增长“三甜”。具体而言，券商“三苦”主要是指：一是市场交易量低位徘徊，流动性收紧，蓝筹股不振；二是股债面临双杀，自营景气不再；三是IPO重启延后，债券发行受阻。

而券商“三甜”则包括：一是融资结构改良，信用交易有望占据行业营收的半壁江山；二是财富管理发展，券商资管规模大增；三是新三板扩容，业务链条重组升级。

“8·16”事件难阻发展脚步

中国证券报：“8·16”事件会否影响券商创新的进程?会否影响市场对券商股的看好情绪?

赵湘怀：“8·16”事件暴露了券商创新背后的风控风险，券商衍生品创新及量化投资业务很可能面临全行业的监管核查，短期券商股板块难免承压，光大证券首当其冲。但是，目前衍生品创新业务占比较小，而对券商业绩增长贡献最大的创新业务是“类贷款”业务。因此，此次事件对行业并无过多负面影响，加之年内仍存在诸多政策利好的催化剂，由此维持行业“增持”评级。

罗毅 洪锦屏：“8·16”事件不会影响行业创新进程，资本市场改革是经济转型和结构调整的第一步，证券行业创新是资本市场改革的重要方向。中国未来经济增长的潜力依然很大，但这种潜力的挖掘方式将从过去廉价劳动力的释放转变为劳动生产率、资本配置效率提升的全要素效率提升方式。

资本市场显然是实现资源分配、发现新产业方向最有效的地方，因此资本市场改革不仅关系到投融资主体的利益，也关系到未来的国家竞争力。在国家经济转型、城镇化深化的大背景下，资本市场改革势在必行，证券行业创新将持续推进。

多因素暂时抑制估值

中国证券报：从市净率等角度看，今年以来券商股估值持续处于受抑制的状态，当前该板块的估值抑制因素有哪些?

罗毅 洪锦屏：今年以来券商股处于长期向好趋势与短期市场偏好的博弈中，随着国债期货将推出、新三板扩容等市场改革快速推进，券商的基本面和业绩支撑越来越明晰，长期逻辑逐步兑现到业务进展中，这将使市场走出短期纠结。目前优质券商的PB普遍在2倍以下，海通、中信等大型券商在1.5倍以下，具有明显估值优势。

此外，市场担心互联网金融将稀释券商业务蛋糕。不过从国际投资银行的发展看，在互联网金融化的进程中，投资银行根据自身战略进行定位，采取积极合作的方式，不断进行业务转型，最终将保持其在市场上的主要地位。互联网金融不会抛弃券商，券商在“余额宝”之前已有现金宝，潜在规模6000亿元，在投资咨询、代销产品、大数据分析等方面，券商有先发优势和客户基础，未来券商与科技企业将是强强联合的趋势。

赵湘怀：当前主要有三大因素制约券商股估值：一是股基交易量是否能维持在2100亿元以上的高位。2013年3月银监会出台的“8号文”是市场交易额的拐点，之前日均股基交易额约为2091亿元，之后回落到了1834亿元。我们认为，压制股基交易量的三大因素———蓝筹股不振、经济探底和流动性收紧的市场预期仍然存在。

二是券商承销规模较去年同期相比有所下滑，再加上新股发行体制改革暂无重大进展，IPO开闸延后，券商投行收入面临下滑风险。

三是市场对券商创新预期波动，例如2013年创新大会以及“8·16”事件等都加大了市场对创新业务发展的疑虑。

关注业绩和创新

中国证券报：下半年券商板块可能存在的股价催化剂有哪些?投资者应按照什么思路选择券商股?

赵湘怀：下半年券商股价催化剂包括国债期货上市、新三板扩容等。券商既是货币和大盘的衍生品，又是创新政策的衍生品，具备周期股和成长股的双重属性。我们现阶段选股有三大标准：一是创新弹性孰大，主要看创新业务收入和净利润贡献度孰高；二是是否“缺钱”，我们认为缺钱的券商是好券商，券商定增资金将主要用于信用交易等创新业务，推动传统业务转型，进而提高ROE水平；三是是否有兼并收购主题，证券行业资产集中度低，亟需有行业龙头出现做大做强。如果2013年四季度IPO重启，将是买入券商股的较好时机。

罗毅 洪锦屏：目前券商板块是长期利好与短期市场悲观的纠结，市场抱团在成长股中寻求安全感，但随着IPO开闸，小盘股集中发行，成长股的高估值将受到考验。我们认为券商板块未来的股价催化剂包括：证券行业去年同期业绩基数降低，业绩回升明确；券商场内股权质押融资业务已于6月底推出，迅速放量挤占信托和银行的市场份额，预计三季度可增至200亿的规模，增加收入的同时可提升市场对板块的关注度；国债期货三季度推出利好券商参股期货公司；二季度的下跌已经使部分券商估值具有较高安全边际，且与券商当前的基本面相背离。我们建议关注“业绩稳定+创新准备充分”的公司，大公司仍是首选。