谨防“816”事件头寸对市场的二次冲击

新华社记者刘开雄 赵晓辉

北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--2013年8月16日上午11：04，包括工商银行，中国石油和中国石化在内的71只大盘蓝筹股几乎瞬间达到涨停板｡根据事后发布的公告表明，这是一起由光大证券错误下单造成的乌龙事件，目前上证所、中金所和证监会已经采取了紧急补救措施｡

专家表示，8月16日的＂惊魂三分钟＂已经成为历史，但光大证券乌龙事件的后续处理方式应谨慎考虑，统筹安排｡而事件中暴露出的一系列问题，更值得包括市场监管者在内的每一个证券市场从业人员进行深刻反思｡

——乌龙事件带动大量资金介入

光大证券乌龙事件的产生及其后续产生的重大影响是基于两个机制：程序化交易的触发机制和机构投资者之间的连锁反应｡

在证券市场中，大多数机构投资者都使用专业化软件对头寸交易进行量化控制，以保证买卖时机的精确化，而实际买卖过程都设计了＂触发条件＂——即市场运行达到某个水平时就自动进入买卖流程｡ 由于市场上大多数机构投资者以相同或相近的指标进行算法计算，那么触发点也就基本相同｡而光大证券的错误操作就是＂导火索＂，相当于在股票市场打响了第一枪，这使得其他机构投资者错误认为是市场发出了重大利好的信号，而并没有意识到这是一次擦枪走火的行为｡

在触发机制下，许多机构投资者的程序化交易迅速反应并大量买入跟进，最终引发蝴蝶效应，导致70多只大盘蓝筹股全线涨停｡ 北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越认为，若非机构投资者之间由触发机制带来的连锁反应，靠光大证券一己之力，几乎不可能将70多只大盘蓝筹股拉至全线涨停｡

——事件定性关键在时间节点

考虑到资本市场的特殊性，对本次事件的性质界定成为关键｡纯粹性的技术性失误与恶意的操纵市场行为的判断将决定对本次事件的最后处罚｡

如果从乌龙事件本身来考虑，认定这一行为是意外并不荒唐，从近几年全球证券市场发生的情况上看，美国道琼斯指数也曾发生交易员下错单，2010年5月6日下午2点47分左右，一名交易员在卖出股票时敲错字母，将百万(m)误打成十亿(b)，导致道琼斯指数突然出现近千点的暴跌｡从下午2点42分到2点47分之间，道琼斯指数从10458点瞬间跌至9869.62点，与前一交易日收盘相比，下跌了998.5点｡到2点58分，道指又回到10479.74点｡这是道琼斯指数历史上第二大单日波幅｡日本的东京证券交易所､印度国家股票交易所等都发生过类似事件｡

胡俞越认为，关键性标志就在光大证券建立股指期货空单仓位的时间点｡如果是事前，那就是恶意操纵市场；如果是事中，那就是蓄意操纵市场；如果是事后，虽然有违规嫌疑，但毫无疑问是理性的自救行为｡

首先，事前事中事后的区别应以信息披露时间为界，光大证券董秘梅键在当天中午对媒体的表态是否足以代表光大证券官方值得考虑，而乌龙事件是否应在盘中马上披露也值得商榷； 其次，光大证券当天下午增持的6877手股指期货空头合约必然在中金所批准的套利或套保额度之内； 最后，根据光大证券的自查结果，光大证券在此次乌龙事件中当天的总体盯市损失为1.94亿元，因此并未在期货市场上大幅盈利｡综上可知，无论从光大证券乌龙操作本身和光大证券最终承担的后果来看，此次乌龙事件应该被界定为错单行为｡

——事后处理重在法理　

应防止二次冲击市场 错单行为以及由此引发的错价现象，都应被认定为市场行为，而证券市场本身应该有容错机制｡从实践层面来说，赔偿本身并不现实，国际上既没有先例，更没有惯例｡胡俞越认为，这主要是由错单错价造成的受害人及相应损失无法准确界定和估计，因为乌龙事件带来的损失更多源于市场的连锁反应，是典型的蝴蝶效应｡

8月18日，证监会公布了乌龙事件初步核查情况，并已经正式调查立案｡如果监管要对光大证券进行处罚，那么应该做到有理有据｡有理，就要有明确的法律法规认定此次操作是违法违规，但证监会明确表示8月16日当天全部成交有效，而违法违规操作，如＂327＂国债事件，是可以采取认定交易无效的措施｡有据，则是要有确凿的证据表明乌龙事件是蓄意的人为操纵，但目前来看尚未证实｡此次对乌龙事件的事后处理要以＂327＂国债事件引以为戒，避免矫枉过正｡

＂327＂国债事件之后，监管部门将国债市场从资本市场推进了货币市场，证券市场中的债券市场屡屡不振，而银行间的国债市场却蓬勃发展｡ 当然，光大证券本身暴露出了重大的风险控制问题，据此对光大证券的风险控制不力处以行政处罚，追究当事人和相关负责人的责任自然在情理之中，同时光大证券由此付出的罚金也可以考虑拿出一部分充实投资者保护基金，给广大投资者一个交待｡但在＂公平､公开､公正＂原则的前提下，监管部门如果要对光大证券做出进一步的重大处罚，则需慎重取证，否则从长远来看会对我国证券市场的公正性造成影响｡

此外，除了对光大证券乌龙事件本身进行界定并依法处理，如何处理光大证券目前在股票市场和期货市场上的头寸也成了善后的关键所在｡ 目前，光大证券在期货市场上的账户已经被限制开仓，下一步应该有规划有步骤的处理光大证券在两市的头寸｡光大证券在股票市场高位建仓70多亿，虽然当天下午通过ETF基金平掉了18亿左右的头寸，但剩余的部分仍然很大｡因此，在此后的交易日，应该限制光大证券在证券市场上的一次性抛空，否则会对市场带来二次冲击｡

胡俞越认为，可以考虑通过重新设计产品组合，每日限额分散平仓，或者进行协议转让等方法来逐步消化由错误操作建立的股市仓位｡而光大证券在期货市场上的仓位处理则应采取与证券市场上的同步操作，按照＂对称平仓＂的原则处理现有头寸，并且要禁止光大证券在期货市场上采用滚动避险的方式，避免一错再错，反复冲击期货市场｡