事件冲击难改A股运行方向

□华泰证券 孙立平  

亚太市场周二遭遇重挫，多个市场出现恐慌性下跌。虽然周边市场下跌对于A股构成不利影响，造成了市场上、下午走势的不同，但是A股市场依然保持了相对的独立性，沪综指跌幅有限。近期内外各种事件不断影响A股市场，但是我们认为市场整体依然将维持现有的震荡走势。

内外事件影响投资者信心

近几日，市场内外出现的一些事件，对A股投资者的信心造成了一定影响。从这些影响因素来看，有些因素属于短期影响，有些将有可能产生深远的长期影响。在短期影响因素中，光大证券事件对市场的短期影响较大。从周二市场整体表现来看，虽然光大事件基本已经得到厘清，但是后续影响依然存在。首先，对于证券股影响明显，光大证券毫无疑问地跌停，连带影响了券商板块整体走弱。从这两天后续一些新的“错误操作”来看，券商行业在风控体系建设以及信息化设备安全等方面，仍旧有着明显的漏洞。就这一角度而言，全行业的信息安全和风控体系的调整势在必然。其次，程序化交易正在A股兴起，利用对冲策略也正在改变A股投机的方法，但是现有的交易方式和T+0等制度缺陷依然对市场构成威胁，有可能会使市场短期内陷入混乱。不过综合来看，光大事件属于孤立事件，不会对于A股构成长期影响。

QE退出传言造成外围市场尤其是亚太股市重挫，对A股有可能形成比较长期的影响。周二，恒生指数跌幅超过2%，日经225指数下跌2.63%，泰国市场跌幅接近3%，印尼雅加达综指跌幅超过5%。亚太市场恐慌性下跌的主因是市场担忧美国在三季度有可能退出QE，会造成资金从亚太市场、新兴市场向美国回流。我们认为，如果QE退出，确实会造成资金流向发生深远改变。美国QE的实施，造成流动性全球性泛滥，美国成为资金的重要流出地。这种流动性的扩张，推高了全球资本市场，也造就了美股以及亚太市场的过度繁荣。一旦资金流向逆转，对新兴市场会产生重大影响。虽然由于外汇管制等因素，A股不会直接受到国际资本流动的冲击，但是前期依然有大量热钱进入国内，如果流出也会对市场带来震动。同时，热钱退出也会影响到港股市场，造成A、H股价的比例失衡，进而拉低A股的整体估值体系。

此外，QE退出将对大宗商品价格趋势形成重大影响，包括黄金、主要金属、石油和农产品都会受到波及。这会对A股相关上市公司构成压力，尤其是在实体经济疲弱的背景下，很多资源类公司面临需求不足、库存严重和产能过剩的困境，相关周期性板块更易受到不利影响。从目前看，由于美国通胀升高，市场预期QE退出的可能性较大。

但是，必须认识到，QE的影响是长期和间接的，周二的市场走势也证明了A股有着自身的独立性，QE是否退出对A股短期走势的影响力有限。

内外环境困扰 震荡格局难改

虽然内外各种问题层出不穷，但是我们认为A股近期走势依然会维持区间震荡的走势，不会有明确的方向性。“8·16”这样的偶发事件，对单个股票或子行业有影响，但不至于影响市场走向。而QE是否退出市场仍有争论，并且影响力也相对间接，不会成为短期市场的决定性影响因素。

目前，我们认为影响市场的核心因素依然是政策和经济基本面的矛盾和分歧。经济基本面趋势依然艰难，但是短期有部分数据好转，使得市场对能否完成年初目标出现分歧，同时对于经济改善开始产生一定的期待。另一方面，市场对于政策的预期也有所不同。从近期政策动向来看，政策推出的频率非常高，投资规模也相当巨大。从之前的铁路投资，到多城市加快轨道交通建设，再到加大环保投资力度、推进互联网建设等，每个政策都规模庞大，并且有明确的目标，与“4万亿”有着明显的不同。未来的数月中，还有多项重要会议即将召开，城镇化规划也会推出，这些都是重量级的政策，将吸引资金的关注。

从市场反应来看，近期市场对于政策的反应积极，资金也对政策受益板块进行了热炒。但是，由于政策趋向于单个行业，不大可能形成全市场的机会，尤其是政策集中于经济转型，对于周期板块着力不多，因此也难以对市场整体形成推动。综合各方面因素，A股仍将延续震荡走势。