黄金熊市下半场

□许维鸿  

这一阵子，曾经跟华尔街叫板的中国大妈们，着实有点儿烦。倒不是买了黄金赔了钱，而是那些曾经坚定看多黄金白银的各类财经术士一夜间全改了口，集体唱空黄金价格。不出所料的是，一旦这些人改口唱空，国际金价马上反弹了15%以上———难怪中国大妈有点儿烦，难道这些曾经的“黄金大师”，只能做反向指标吗?手里黄灿灿的金子到底该咋办?

实话说，这些靠直觉和嘴皮子吃饭的大师们，不值得讨论。投资者吃一堑长一智，慢慢地也就习惯了。倒是黄金价格的未来走势值得探讨，因为每盎司1300美元的价格，正好处在本轮下跌的中枢位置。纯简单技术分析看，黄金自高点1850点，第一轮下跌的黄金分割点就是1300美元附近，走势半程休息实属必然。

我认为，决定黄金下半场走势的核心因素，是各国央行的货币政策和通货膨胀水平。虽然我也曾担忧过类似1997年亚洲金融危机的情况再现，例如被吹捧的过高的金砖四国，都存在诸如房地产泡沫、银行体系坏账等金融系统性风险，但是大概率事件是这些国家仍会遵循正常的经济周期，让这些“破坏式重建”引领经济走出低谷。

市场最担忧的，是不恰当的货币政策、汇率政策包括财政政策引发全球经济的动荡。例如，所谓安倍经济学的超级量化宽松政策，如果发生在金砖四国，将会对其主要贸易伙伴和国际金融体系造成灾难。这也就是为什么中国政府试图通过主动、可控的银行间市场流动性危机，挤出坏账泡沫，此举也得到了国际经济学家的普遍赞赏。

中国的经济放缓并不意味着人民币的汇率、利率大幅度波动，世界第二大经济体实际经济增速回落造成的冲击，必然会落到国际周期性资产价格上，对黄金的影响在减弱。反过来讲，产能过剩的中国制造面临通缩压力，倒是从另一个侧面稳住了全球CPI，对黄金价格依然存在打压的态势。可见，黄金价格的主流决定权还是要看欧美。

美联储是真不想退出量化宽松政策，即便国内通胀抬头、就业和产出数据好转，美联储也不想提高企业的融资成本。本来三季度约好的退出动作，估计要四季度再议了，因为一旦形成趋势，美元资产价格必然面临缩水，这对美国股市和经济都是不利的。因此，黄金价格当下踌躇的走势，从根本上是美联储造成的，短期内应该不会有变化。

欧洲经济的复苏已经是很明朗的了，那些信誓旦旦希腊退出欧元区的经济学家，今天恐怕不敢再妄言什么了，毕竟欧洲人声东击西，借机造势的本领远远高于我们很多财经术士的智商，甚至高于美国的经济管理者。因此，欧洲央行偷偷往市场放水的动作也许会逐步停止，欧洲金融体系的自我稳定和修复，将是未来一年的主旋律。

在实体经济一端，单位实际收入和单位劳动生产率的边际比值变化，使得经济的自我修复也变为可能。说通俗些，欧洲消费者变得更理性，而进口替代虽然没有发生，但是进口消费品的不增加甚至减少，使得南欧经济变得更加平衡和可持续。当然，这对中国出口部门绝对是坏消息。

欧洲的自我修复和美国经济过热风险，使得欧美央行不可能选择继续往经济大规模注水，自身微观经济的好转，使得欧美投资者和消费者预期逐渐走出低谷，美国房地产价格的强劲复苏，使得美元孳息资产的吸引力不断增强———这些都是不利于黄金价格的经济细节。

因此，黄金熊市并没有结束，只是下半场的价格下跌惨烈程度会好于上半场。未来一年在黄金价格阴跌的大背景下，以中国经济为代表的金砖四国出现经济危机苗头，是黄金多头的最大救命稻草。至于手里拿着实物金银的中国大妈们，要想名义上解套，恐怕要五年以上的时间了，如果算上机会成本，即资金成本和通胀因素，实物金银的解套会更加漫长。