华泰证券：预期分歧致股市“百点折返跑”

□华泰证券 孙立平

自6月25日以来，市场持续震荡整理，沪综指虽然从1950点水平逐步上移到2100点附近，但是横向震荡的态势并未发生明显改变，缺乏方向性依然是市场的主要特征。而尽管盘面热点层出不穷，但市场成交量并未随着震荡而出现明显萎缩，基本保持在60日均量的水平，投资者交投相对活跃。我们认为，根据市场目前所面临的内外环境，短期内沪指很难走出2000-2100点的震荡区间。

预期分歧令市场持续震荡

造成市场持续震荡的核心原因是多空双方的巨大分歧，这种分歧建立于经济基本面以及政策的两大方面。从经济基本面来看，分歧集中于经济整体是否会继续快速下滑。毫无疑问，整体经济持续走弱；从GDP单季度增速到固定资产投资、出口以及社会消费品零售总额同比增速不断走低的现实和趋势来看，经济环境整体难有大的好转。经济整体走弱的大背景构成了市场目前的弱势基础，造成了市场难以出现大反弹，这是市场中空方的主要着力点。

但是，我们注意到7月份经济数据出现了一些正面的变化。首先，官方制造业PMI7月份为50.3%，上升0.2%，依然保持在50%的荣枯线上方。虽然官方和汇丰PMI走向出现背离，但是我们注意到官方PMI分项指标中，新订单和生产指数同步上升。如果与7月份PPI同比较6月份出现较大幅度反弹相联系，经济短期内的确出现了一定的积极变化，尤其是需求出现了微弱的回升；而需求回升将会拉动生产，降低库存水平。不过，7月份数据只是经济走弱背景下的企稳反弹，而非大规模的反转。从现有的经济水平来看，我们依然坚持认为今年经济能够达到年初制定的主要目标。因此，从这个角度而言，市场风险也无须过度担忧。

另一个分歧集中于政策的刺激方面。整体而言，投资者的分歧集中于大规模刺激政策能否推出。由于政府之前提出经济不能滑出“下限”，通胀不能超过“上限”的说法，这令市场产生很大的期待。确实，我们注意到经济支持政策推出的节奏明显加快，涵盖的行业数量也逐步增加。这些热点也带来了市场的热炒，周二移动支付就表现抢眼。但是，我们认为基于整体经济依然处于可控的基调，出台更大规模的刺激政策的可能性还是较低。毕竟，对比目前市场较低的通胀水平，政策可以用于刺激经济的资源和手段还是很充足，尤其在货币政策方面，空间依然较大。此外，房地产政策也有变化的空间，可用于刺激经济的反弹。

百点震荡市主导结构分化

当前，投资者对经济、政策的分歧严重，尤其对于经济基本走向的分歧较大，而经济数据在未来数月中也难有清晰表现，我们预计多空双方短期内都难以占据优势地位，也难以推动市场出现明确的方向性选择。

我们预计市场的分化将继续。虽然创业板不断创出新高，市场对于创业板后市的看法也分歧巨大，但是从市场的关注度以及投资热情来看，这种分化短期内很难改变。近期，我们注意到煤炭、有色金属等前期滞涨板块出现了补涨行情，包括周四市场铁路板块也出现了强势上升。但是，我们认为这种补涨行情缺乏持久性，原因在于缺乏基本面的支持。以煤炭、有色金属为例，煤炭依然面临着需求不足、价格下行的压力，进口煤冲击国内市场；有色金属也面临整体需求下降的制约，加上国际市场大宗商品价格走低，也会造成价格走低；尤其是美国QE退出的可能性依然存在，更可能威胁大宗商品价格的长期表现，这也是有色金属板块中长期的不利因素。综合来看，由于权重周期板块短期内难有复苏，很多行业依然面临严重的产能过剩和库存高企的压力，因此周期板块不可能领涨市场，也难以带动市场整体走强，这也是持续震荡的市场内因素。

当然，造成市场分化的部分原因还是场内资金不足。创业板能够保持良好的走势，与创业板自身相对较低的市值息息相关，在市场中资金相对缺乏、场外资金相对谨慎的背景下，创业板将继续成为市场关注的热点，但投资者需警惕IPO重启的冲击。