预期修复确定期 风格转换犹豫季

□本报记者 魏静

在经历了剧烈的“猜心游戏”之后，8月初市场逐步回到预期修复的通道中；这期间7月经济数据超预期，进一步强化了预期修复的主基调，49点放量中阳也由此应运而生。短期来看，由“煤飞色舞”主导的周期躁动将成为市场运行的新主角，而周期股上涨能否全面铺开以及弹升空间有多大，则要看市场做多情绪的发酵程度而定，因而目前谈风格成功转换还为时尚早。

“煤飞色舞”领衔周期躁动

在经济见底迟迟看不到希望的当下，周期股的“高贝塔”特征正逐步被遗忘，期间市场虽不乏周期股躁动的情景，但却反复被验证为“昙花一现”，因而博弈周期股的群体越来越少。

昨日，由“煤飞色舞”主导的周期躁动再度出现，尽管市场依然对周期股反弹的持续性存疑，但煤炭股的集体涨停秀，还是多少反映出当下周期股超跌反弹的迫切性。中信煤炭及有色金属指数昨日分别大涨8.13%及4.19%。其中，安源煤业、山煤国际及神火股份等15只煤炭股强势涨停；有色板块内部，此次上涨的群体也向基本金属类个股蔓延，常铝股份强势涨停，铜陵有色全日涨幅达5.88%。

这种由煤炭及有色股引领的周期躁动，以往曾多次出现，但在经济看不到企稳回升迹象的背景下，周期躁动最终全被验证为“昙花一现”，反弹的持续性普遍不强。分析人士表示，此次周期躁动虽因经济企稳预期而起，但市场普遍怀疑此次经济企稳的持续性，因而昨日的周期躁动主要是以煤炭及有色股为主，并未向周期股全面摊开，其他周期板块更多体现为跟涨，且弹升的力度普遍有限。

周期股上涨能否全面铺开，一方面要取决于市场做多情绪发酵的程度，另一方面则要看后续经济数据的验证以及稳增长措施的落实情况。需要指出的是，如果沪市成交能持续位于千亿关口之上，则一轮中级反弹行情大概率会成行；而如果成交未能有效跟上，则反弹难免昙花一现，投资者需密切跟踪。

弃小逐大≠风格成功转换

昨日，市场出现了久违的放量中阳，跷跷板效应也再度显现：周期集体暴走，成长集中谢幕。短期来看，市场风格倾向于与经济周期相关的蓝筹阵营，期待已久的风格转换再现端倪。

不过，成长与周期一两天的“此消彼长”，并不代表市场偏好将全面偏向周期股阵营。目前来看，周期股要引领市场风格转换，还需迈过几重大关。

首先，既然是与经济周期密切相关，那周期股的弹升力度自然要看此番经济回升的力度。7月经济数据超预期，虽然宣告了经济短暂企稳，但需求端并未出现改善迹象。从支出法GDP核算来看，7月份下游需求并未明显走强；投资方面，1-7月固定资产投资完成额累计同比增速为20.1%，用PPI平减后为22.3%，略小于1-6月的22.33%；消费方面，7月社消零售额实际增速为11.3%，为今年以来的最低水平；出口方面，7月季调后出口增速仅为2%，仅略好于6月份的-1%。也就是说，7月经济增长的动能只能从补库存来解释，这在7月中采PMI原材料库存指数环比上升0.2个百分点，以及原油、铁矿砂及其精矿进口数量同比大幅增长中可以得到印证。因此，此次数据企稳回升更多是基于企业短期补库存的行为；未来一旦企业发现需求端未见改善，则新一轮去库存周期将再度出现。

某种程度上看，7月数据超预期只能宣告经济阶段底确立，市场反弹动力并未全面爆发，这从上周五数据公布日沪指仅勉强收出十字星就可窥见一二。当然，如果短期市场做多情绪持续发酵，成交也得以配合，则即便短期无法证伪经济的企稳回升，反弹也可如期进行。

其次，8月虽处于预期修复的时间窗口，但上半月反弹却略显犹豫，这其中有对调结构的隐性利空担忧，也有资金价格高企所带来的束缚。毕竟，没有资金面的宽松，股市很难出现一波具备力度的反弹行情。目前，尽管央行接连实施净投放，力图压住短期利率上行的趋势，但中长端利率却未出现明显下行。前瞻地看，三季度广谱利率仍面临中枢难以下降的局面：一方面是市场对外汇占款净流入的预期转向负面；另一方面，市场正在逐步适应管理层对经济增速放缓的容忍，其对大规模刺激政策的预期也在大幅降低，因而货币宽松的局面很难再现。

中期来看，经济阶段企稳叠加情绪改善，将共同推动周期股主导的反弹行情；但中长期利率上行仍将对市场构成压制，进而打压高估小盘股的炒作热情，昨日创业板便成为唯一一只逆市下跌的主要市场指数。因此，投资者暂时不宜对反弹期待太多，边走边看或为较合时宜的策略选择。