新西兰乳品染肉毒杆菌 掘金奶粉检测概念

新西兰乳业巨头恒天然公司再现安全事故。该公司2日发布公告称，旗下一个工厂2012年5月生产的浓缩乳清蛋白粉检出肉毒杆菌，这些产品有中国进口商涉及。

国家质检总局4日通报了4家可能受肉毒杆菌污染的乳制品进口企业名单。这4家进口企业分别为杭州娃哈哈保健食品有限公司和杭州娃哈哈进出口有限公司、上海市糖业烟酒（集团）有限公司、多美滋婴幼儿食品有限公司。涉事的企业分别对此进行了回应。

奶业专家表示，新西兰受污染奶粉事件再次为奶粉安全敲响警钟，国产奶粉要以此为借鉴，实行全球最严格的奶粉安全标准，赢得国人的消费信心。

分析认为，奶粉安全与食品安全概念股逻辑相近：1、是检测，如华测检测、天瑞仪器；2是信誉度高、质量好的企业，如贝因美、伊利股份、光明乳业；3是安全追溯华工科技有乳制品质量安全追溯系统。

四企业回应 涉事产品已入市

恒天然公告称，约有40万吨乳清蛋白原料可能受肉毒杆菌污染，出口给包括2家饲料生产商和3家中国公司在内的8个国际客户。

据了解，人体在进食含有肉毒杆菌外毒素的食物引起中毒后，临床上以恶心、呕吐及中枢神经系统症状如眼肌及咽肌瘫痪为主要表现。如抢救不及时，病死率较高。

据中国质检总局通告，约227.8吨被进口至中国。这些乳清蛋白用于和其他原料搭配起来生产婴幼儿奶粉和功能性饮料。其中，杭州娃哈哈保健食品有限公司和杭州娃哈哈进出口有限公司，进口浓缩乳清蛋白14.475吨；上海市糖业烟酒(集团)有限公司，进口浓缩乳清蛋白4.800吨；多美滋婴幼儿食品有限公司，进口原料乳粉208.550吨。

娃哈哈公司回应称，对所涉及的娃哈哈生产的乳清蛋白产品的出厂检测记录进行复查，并未发现肉毒梭状杆菌及肉毒毒素。公司还对市场上的产品库存进行了紧急排查，公司经销商销售的产品已经基本销售完毕，尚未发现食品安全方面的问题。

上海市糖业烟酒（集团）有限公司介绍，进口代理的该批次产品最终客户为可口可乐公司。经与可口可乐方面确认，在4.8吨原材料中，25公斤已用于生产个别批次的美汁源果粒奶优，其余4.775吨尚未投入生产，已被安全隔离。可口可乐则声明称，美汁源果粒奶优生产过程中采用超高温杀菌工艺以及饮料弱酸性的抑制作用，相关批次的饮料产品是安全的。

多美滋则表示，根据恒天然提供的信息，多美滋已查明部分优阶贝护和多领加二阶段产品有可能受到影响，共涉及12个批次，其中部分已经被迅速封存，未流入市场。公司已启动召回程序，对这些产品实施预防性召回，并全部销毁。

新华社记者4日晚间从上海市质监部门了解到，由新西兰恒天然集团受肉毒杆菌污染乳粉制成的多美滋奶粉流入市场达420.188吨。目前，上海质监部门已经全部封存多美滋公司现场涉及问题乳粉的原料及成品，并要求公司立即启动召回程序，通知其经销商扣置相关批次产品，并发布声明。4日下午起上海多家超市已经开始下架多美滋涉事产品。

中国奶粉应实施全球最严标准

据悉，新西兰贸易部长Tim Groser在接受当地媒体采访时称，恒天然公司警告部分乳粉原料受污染并流入中国后，中国已停止所有新西兰以及澳大利亚奶粉进口。

长期以来，新西兰以“百分百纯净”的品牌在海外推广新西兰产品，尤其是其乳制品。然而，连续爆出问题的恒天然集团，也让中国消费者开始反思是否应对洋奶粉保持“百分百”的信心。

“对于国产奶粉厂家来说，这次新西兰受污染奶粉事件，不能简单看成是洋奶粉受打击，国产奶粉趁机占领市场的好机会。”中国奶业协会有关负责人告诉上证报记者，虽然恒天然公司此次事件受打击很大，但应该看到，作为全球乳业巨头，恒天然在奶源控制、乳业质量、产品安全上一直执行国际上较为严格的标准，安全防控措施也是层层设防。

“但即使这样，恒天然公司还是爆发了好几起奶粉安全事故。所以，对国产奶粉业来说，国际巨头尚且还存在管理和安全防控上的瑕疵，目前行业信誉仍处于低潮的国产奶粉厂家更不能掉以轻心。只有用‘武装到头发丝’的安全和质量意识，才能真正使国产奶粉与洋奶粉竞争中处于不败之地。”该负责人说。

中国农业大学食品科学与营养工程学院一位教授表示，中国作为全球最大的奶粉消费国，应该实行全球最严格的奶粉安全标准。

“不管洋奶粉还是国产奶粉，都必须对消费者负责，尤其是事关千千万万婴幼儿的健康成长。在中国对内外厂家都执行同样的全球最严标准，同样的起跑线，公平竞争。监管部门对违者应重罚。”

上述中国农业大学食品科学与营养工程教授表示，全球最严标准就是要比国际公认的安全标准还要严格，而且要得到国际认可。“在执行过程中，还必须引入国际权威检测机构有公信力的测评报告，而不能只是国内的行业协会或者厂家自说自话，只有这样才能取信于人。”

贝因美：中期业绩预增60%-110% 大幅超预期

研究机构：中银国际 日期：7月04日

公司对1-6月份经营业绩的预计进行修正，预增幅度调升为60%-110%，该增幅指导区间超出市场预期，按预增计算，其中4-6月净利润同比增长72.5%-153.9%，剔除上年第二季度补缴税款因素，4-6月净利润同比增幅预计40%-107%，区间仍然较大，但即便按下限计，仍属超预期的表现。

分析公司半年度业绩快速增长原因主要有以下几项：

1.收入增速较快。预计公司2季度收入增速仍在30%左右甚至更高，由于已经剥离了包括生活馆在内的非婴童食品业务，该项收入增速实属行业高水平，收入的快速增长是利润快速增长的根本。当前婴幼儿奶粉行业景气，2012年高端及超高端婴幼儿奶粉增速十分可观的情况在2013年继续延伸，而公司凭借一贯良好品牌形象和2012年下半年以来持续有效的改革，充分受益行业增长。改革包括公司市场策略更加积极进取，激励机制显着改善片区销售人员积极性提升明显，产品创新和渠道策略互动，SBU战略业务单元模式提升绩效。

2.预计销售费用率和管理费用率均有下降，最终净利润率同比至少有2个点左右的提升，剔除所得税补缴因素，同比至少有0.7个百分点提升。销售费用率下降主要同销售效率提升有关。2012年底公司员工总数同比下降12.3%，销售人员同比下降10.6%，但销售收入实现同比两位数增长，人均销售额大幅增长；2012年后台行政及管理人员大幅减少16.8%。

概括而言，贝因美仍是质地优秀的品牌消费品公司，其处于景气较好的乳制品行业当中增长最快的奶粉子行业，占据相对优势市场地位，将在政府扶持鼓励国产优秀奶粉企业发展的目标当中受益。

公司公告拟对主要品类婴儿奶粉产品出厂价进行下调，该决策是对目前市场风向的快速反应，是对形势的正确判断下所做的正确选择。

6月27日，合生元公司发布公告称公司全资附属公司广州市合生元生物制品有限公司正在接受中华人民共和国国家发展和改革委员会的调查，该调查主要针对广州合生元对其经销商及终端零售商销售产品的市场销售价格进行管理，可能涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》第十四条的规定。7月2日媒体报道，主要外资奶粉如雅培、美赞臣、雀巢、惠氏、多美滋五大品牌都在此次反垄断调查的名单之中。

从销售模式上看，中高端婴幼儿奶粉企业销售模式尤其在价格管控方面均存在类似之处，大范围调查外资品牌，反映的是政府“整顿奶粉市场，扶持国产奶粉”意志，合生元被率先调查，主要是因为其高毛利率和高净利润率的显性指标具备“暴利”特征，其“高”定价不符合“整顿目标”，且其在婴童渠道当中份额为国产奶粉最高，优势过于突出且价格管控严格，一定程度符合《反垄断法》第十四条的情形描述。

影响：

公司率先主动发布降价预告，是一种正确的预判，对公司而言，可能是最优选择之一。

1.行政之手作用下，短期婴幼儿奶粉价格大概率出现理性回落，包括零售价和出厂价，率先响应政府号召的企业遭到政府严苛对待的可能性降低，甚至反而能获得更多行政资源。同时，公司的举动会增加曝光率和美誉度，有利于企业和品牌正面形象传播，获得消费者支持。

2.贝因美公司先行降低高价位产品的出厂价，零售价调整相对市场化，则无形当中让利经销商和渠道增强了对贝因美产品的销售推荐，贝因美公司或因快速反应而获得市场份额的增加。

3.贝因美公司降价高端产品，而高端产品毛利率高于平均毛利率，降价后带来销量上升，实际毛利率降幅并不明显，考虑到公司销售效率的提升(销售费用率下降)，公司净利润率仍可能向上。

综合而言，从中期看，对贝因美仍持乐观态度，维持推荐。

伊利股份：与DFA达成战略合作伙伴或有助于缓解下半年原奶成本压力

研究机构：长江证券 日期：7月04日

此次伊利与 DFA 达成战略伙伴关系，未来面对的是开放性合作，或许在多方面形成合作共赢。

首先，美国奶牛公司DFA 在美国具有丰富的牧场和原奶资源。今年在中国国内原奶价格持续上涨，新西兰奶粉由于干旱减产大幅涨价30%的情况下；目前美国0.43 美元/千克（大约2.69 元/千克）的原奶价格具有显着优势。推测本次合作或将缓解伊利的原奶供给瓶颈，特别是有助于减轻公司下半年的成本上涨压力。

第二，美国奶牛养殖业具有悠久历史，其泌乳牛平均单产水平超过中国平均单产的一倍以上。推测也许DFA 能够为伊利带来先进的奶牛养殖管理和技术经验，进一步提升伊利自有牧场或合作牧场的原奶品质和单产水平；进而增强公司的原奶基地优势。

第三，DFA 旗下品牌和产品品类众多。相信未来双方在产品研发和创新方面，也具备多方面合作共赢的机会。

本次公司与 DFA 达成战略合作关系，有助于未来公司在上游原料和养殖基地建设，以及产品研发创新等多方面合作共赢，进一步提升多方位竞争实力。也有助于缓解公司下半年成本压力的担忧。近期由于多重利好，加上中报在去年低基数上高增长可期，继续维持对公司的“推荐”评级。预计2013-2015 年公司每股收益分别为1.16 元，1.48 元和1.85 元。

风险提示：食品安全风险；原材料价格上涨风险；政策风险等。

光明乳业：渠道部分断货 莫斯利安爆发超预期

研究机构：湘财证券 日期：7月03日

莫斯利安爆发式增长，渠道时常断货。

部分地区，莫斯利安的销售呈现火爆态势。调研数据显示，某些市场6月出现200%以上的增长，很多之前难以完成公司销售指标的地区近几个月来均出现超额完成。

经销商对未来持续高增长信心倍增。年前，经销商们均感觉光明公司定的指标压力大。然近几个月的市场表现让经销商们信心倍增，指标接连超额完成。对于省区经理给定的7月份高增长指标，当地经销商们均有信心完成。

渠道时常断货。在看经销商仓库时发现莫斯利安已接近断货，所剩莫斯利安的生产日期也仅过去15天，日期较新。据接受调研的经销商反映，目前很多地方出现莫斯利安断货，产能跟不上。有消费者反映超市里面有时候莫斯利安会卖脱销了。

莫斯利安爆发的根本原因是产品力优势明显。

好吃口感好（酸奶口味）、方便（常温易保存）是莫斯利安爆发的内核之所在。调研的某消费者表示，其孩子吃过很多牛奶，就喜欢上了莫斯利安。

产品力、渠道力和品牌力三个角度看，产品力无疑是第一位的，尤其是对食品饮料类产品。无论是茅台酒还是加多宝（当年的王老吉）。虽然光明乳业的营销能力较伊利等龙头比要弱些，但产品力的强势无疑弥补了光明在营销方面的弱势。

莫斯利安爆发的催化剂为：强势渠道铺货政策、大力度市场推广、口碑传播。

让渠道见到莫斯利安无疑是光明大力度市场推广之前的必要准备。光明通过给经销商“莫斯利安包退换”的承诺，让经销商将莫斯利安在旺销之前大力度铺向各个渠道。临期产品均由光明公司收回做促销用。

大力度市场推广让消费者大面积熟悉并尝试莫斯利安。光明公司通过在写字楼、大型社区、电影院等场所展开大面的地面人员试吃推广，并通过与电影院联合促销来让消费者更多的品尝莫斯利安，此外写字楼广告、移动电视广告和卫视广告也处处出现在消费者面前。

口碑传播助推莫斯利安。莫斯利安代理商们认为口碑是莫斯利安爆发的重要因素，品尝过的人向没有品尝过的人推荐。某消费者说，现在的孩子们通常会分享吃方面的经验，其对产品的熟悉和了解甚至超过了父母，因此在购买时均是由孩子自己挑选，父母付钱而已。

旺销后，批发市场的莫斯利安大幅减少，批发价格逐步走高。

过年前，经销商们由于指标压力大而向批发市场低价抛货，然而由于莫斯利安近几个月来的旺销，批发市场价格出现大幅回升，每箱比去年要上升2元，而且批发市场还不一定能拿到货，因为经销商们的自己的货已经不够卖了。

莫斯利安高增长今年已奠定，明年高增长有望持续。

从目前莫斯利安爆发的优势市场来看，有很多地方时常断货，随着后期市场推广力度的保持，明年的高增长应该没有问题。经销商们对完成七月指标（比六月指标大幅上升）很有信心。

从光明相对弱点的市场来看，例如山东和河南市场，目前也出现了爆发前的势头，例如临近山东的徐州市场目前已经出现了超指标完成的现象。

莫斯利安有望成为撬开外围薄弱市场的拳头产品

莫斯利安主要的销售地位于上海及华东地区，其它市场相对薄弱。这一状况的形成与光明过去的战略失误有关也与营销力弱有关。但相信莫斯利安的爆发有望使得光明在华中等地区实现强势突破。

估值和投资建议

预计莫斯利安2013年30个亿的目标有望超额完成。根据目前莫斯利安的成长趋势判断，预计2014年莫斯利安有望实现60%-80%的高增长，有望实现超过50个亿的销售额。

结合公司股权激励目标要求公司2013年目标为营业总收入不低于158.42 亿，净利润不低于3.17 亿。预计公司2013年收入在159亿元左右，净利润约4亿元。

公司因各种原因，利润难以完全释放，因此估值可以采用PS的估值方法。给予增速较慢的非莫斯利安业务收入PS=1的估值，给予高毛利高成长的莫斯利安PS=2或3的估值。

因此预计2014年的市值大约为（158-30）*1.1(2014年非莫斯利安收入增速)*1+50*2=240亿元或者（158-30）*1.1*1+50*3=290亿元，较目前171亿元的市值有40%-70%的涨幅潜力。即使以2013年收入按PS法估算市值，目前市值仍有30-60亿元的提升空间。

预计虽然2013年利润不会完全释放，但2014年业绩释放的可能性较大，预计2013-15年的收入为159.9亿元、189.4亿元、220.2亿元，实现归属于母公司股东净利润4亿元、6.29亿元、8.85亿元，EPS为0.33元、0.51元、0.72元，分别同比增长28.6%、57.1%、40.6%。基于莫斯利安的高成长超预期，上调公司评级至“买入”，并建议从PS的角度对公司进行估值，上调未来十二个与目标价至20.6元。

重点关注事项

股价催化剂(正面)：使得公司内部挖潜释放利润的信号或改革

风险提示（负面）：食品安全