后“钱荒”时代基金经理郁闷“一债难卖”

□本报记者 曹乘瑜  

“我们一只AA+的债券，挂了两天都没有卖出去。”7月18日，债券基金经理石凯（化名）无奈地表示。AA+并不算级别特别低的债券，其流动性也不错，然而7月16日，石凯挂出这只债券后，一直没有人接盘。

“一债难卖”的现象最近并不少见。上周，明显的抛售潮出现，各类型的债券价格都在走低，资金面又现紧张之势。有基金经理透露，上周五，Shibor回购利率的单笔报价又出现远高于指导价的现象。这一幕仿佛昭示“钱荒”又有反扑之势。

业内人士认为，大规模卖债潮的出现和货币政策紧缩持续有关。“钱荒”刚过时，流动性缓解，部分投资者还对短端机会存有乐观预期，但随着压力测试不时进行，监管层的态度始终保持谨慎，经济环境恶化，尤其是6月债券降级潮大规模出现，乐观情绪已经消失，市场分歧走向统一，导致7月上旬仅有的两周卖债窗口关闭。

越是卖不出去的时候越要卖，下半年债基调整投资思路已经成为共识。在上述各种因素下，基金经理倾向于缩短久期，降低杠杆，将中低等级信用债“踢出”组合。然而，这并非易事。

债基的收益率也将随之减少。业内人士预计，今年1-5月债基收益率近5%的“壮举”将不复重现。不过，债基经理有着各种“开源”打算，或借着利率不时飙升带来的机会投资协议存款、放回购或通过打新来补偿收益。

“钱荒”魅影又至 “一债难卖”重现      

一直到7月19日收盘，石凯的AA+的债也没有卖出去，价格却跌了不少。“没办法，大家都在卖，却没有人买。”石凯说。整个市场上，各类型的债券都在下跌，即使是国债也不例外。根据其他媒体报道和基金经理透露，7月18日，5年和10年期国债的收益率分别收于3.48%和3.69%，较7月11日分别上升9.9bp和10.0bp，净价下跌2%。中低等级的债券价格跌幅更大，刚刚被降级的12中富债的收益率飙升至不可思议的15%。Wind数据显示，中债高收益企业债全价（1年以下）指数自6月底流动性缓解后，随着债券价格的回升开始一路上扬，然而自7月4日起，这一指数走势骤然转成一条横线，长久期的同类指数，则从7月5日起开始下行。

这一幕，仿佛6月下旬的“钱荒”又至，债基经理们疯狂卖债。自7月17日开始，Shibor隔夜利率再次有所上扬，从2.96%上涨到19日的3.04%，一个月期限的协议存款利率则从平常的年化4%上升至逾5%。

“其实现在Shibor隔夜回购利率都是滞后的，从单笔报价上来看，上周五的Shibor隔夜报价更高。”石凯说，脸上带着郁闷的神情。他的AA+债并不算是低级别债券，但是令他郁闷的是，当初拿券的时候，因为自己的基金规模小，在银行间市场上拿券并没有优势，所以只能拿价格比较高的券种。他的这只AA+债和别人同级别债券相比，收益率本来就低两个百分点，确实不好卖。截至二季度末，石凯的债基规模仅有1亿元，其中债券持仓仅有八成。

当石凯闷闷不乐地吃着周五的晚餐时，在北京首都机场，和他年龄相仿的另一位北京基金公司的债基经理张宁（化名），正在等待回老家的航班。和石凯不同的是，他浑身上下透着一股轻松——他是上周“卖债”潮的旁观者，更准确地说，他是先行者。

“我早就把券卖掉了。”张宁笑着说，“我觉得7月5日至15日是卖债的窗口，那之后窗口就会关闭。”

张宁所说的“窗口”，是指债券容易成交的时间段，不过这一时间段的起止并非由行政指令决定，而是市场行为。

张宁认为，时间窗口的打开，是因为投资者对债市的判断存在分歧。“钱荒之后，政府表态加强对银行的监管，流动性缓解，6月份CPI同比上涨2.7%，较5月的2.1%大幅反弹了0.6个百分点，也超出此前市场预期。大家觉得经济复苏无望，利好债市的观点又起来了。”张宁说。

但是张宁认为，收紧的货币政策不可能说调整就调整，至少要持续半年，所以他是看空派，至少三季度看空。“很多债基经理都觉得短端有机会，但我觉得已经不可能了，整个收益率曲线还在向上，资金成本在不断提升，等大家都意识到的时候，这个窗口就会关闭了。”张宁说。

因为准确预测到了时间窗口，张宁没有陷入上周的“卖债泥沼”，虽然他素来在组合中重配中低等级信用债。不过，他的脱身，也并非没有代价。为了能够在窗口关闭前卖掉债券，他在窗口期内“不惜一切代价卖券，在两周之内将杠杆降到了5%以内。”