精华制药战略转型“引狼入室”？

■本报记者 曹卫新

7月17日，精华制药披露公司非公开发行股票一事已获江苏省国资委批复同意。迈过了国资委这道坎，民营资本国津集团借精华制药达成资产证券化的如意算盘离现实更近了一步。

今年4月，精华制药宣布拟以10.06元/股的价格向包括润驰投资、兆泽商贸、聚辉投资在内的三名特定对象发行6958.25万股股份，其中润驰投资认购4970.18万股，后两者均认购994.04万股。截至昨日，精华制药股价报收于11.66元/股，相对10.06元的增发价上涨15.9%，每股溢价1.6元。这意味着，润驰投资尚未入股，其拟将认购股份已浮盈7952.288万元。

精华制药是南通市国资委实际控制企业，因其本次增发对象润驰投资控股股东国津集团为民营背景，引发了市场对国企引进民营资本过程中会否导致国有资产流失的的担忧。

遭遇销售瓶颈 民营资本抛“橄榄枝”

从公司历年董事会报告中不难看出，营销改革一直是公司的工作重点，但上市三年间公司营销网络建设效果并不理想。

据招股说明书披露的上市三年市场营销策略，精华制药计划三年内将销售人员由100多人增加到500人左右，完成对北京、天津、福建、广东、安徽、湖北、四川等新市场的重点覆盖。三年承诺期已过，实际完成效果如何呢？据2012年年报，市场方面，公司完成江西、陕西、贵州、重庆市、宁夏、安徽、北京、新疆、湖北、江苏、天津、广东等省、市、军区基药或非基药的招标工作。然而，市场大面积铺开的同时，公司营销队伍却未能跟上。截至到2012年底公司销售人员不足300人，与上市初500人的团队建设规划相去甚远。

一位长久跟踪企业的研究员告诉记者，“我们认为公司产品很好，几大中药产品均有良好的市场空间，但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模。”他给记者举了个例子，公司中药制剂2010年收入为1.3亿元，同比仅增长3.5%。2010年下半年管理层在销售上做了改进，2011年中药制剂的收入提升至1.46亿元，但2012年中药制剂销售量仅比2011年增长4.36%。“今年随着IPO募投项目的达产，中成药产能将快速释放，公司销售能否有效消化大幅新增产能，这是一个问号。”他毫不掩饰自己的担忧。

正当公司面临着销售困境，旗下拥有多家医药销售公司的国津集团抛来了橄榄枝。据预案显示，润驰投资是今年3月新成立的一家投资公司，国津集团对其绝对控股。国津集团对精华制药的支持，除体现在向精华制药提供资金帮助外，还拟定让旗下控制的天津津顺医药有限公司（以下简称“津顺医药”）销售精华制药王氏保赤丸、正柴胡饮颗粒等中药产品。

润驰投资账面浮盈近8000万

昨日，精华制药股价收于11.66元/股，相对10.06元的增发价，每股溢价1.6元。这意味着，润驰投资其拟将认购股份已浮盈7952.288万元。

根据此次增发方案，增发一旦成行，润驰投资将持有精华制药18.44%的股权，成为公司第二大股东，大股东南通产控集团持股比例将由41.3%摊薄至30.60%，临近市场盛传的国有企业控股上市公司30%最低持股比例的下限。从股权比例上来说，增发完成后，南通产控集团对精华制药的持股比例仅比润驰投资高出11.16%。

一位操刀过企业并购重组的律师告诉记者，一般国有资本在考虑退出的过程中，如果引入民营资本，要谨防国有资产流失、国有权益遭受侵蚀，“因为在实际重组中，国有企业往往会拿出其最为优质的资产。”

精华制药此次增发方案在获得了江苏省国资委批复后已经走出了关键的一步，但根据流程，增发方案还需经过股东大会审议通过，并上报中国证监会核准方能最终成行。精华制药引入民营资本的战略梦想最终能否成行还是个未知数，本报将对此事件进展进行跟踪报道。