财通证券：超跌反弹之后仍将调整

⊙财通证券陈健

上周大盘震荡上行并小幅收高，以横盘有效盘出短期均线的反压，沪综指重返5、10日均线之上，5、10日均线形成了金叉，在四连周阴之后收出周小阳，大盘短期继续超跌反弹，但2100-2150点区间反压沉重，反弹不改变中期调整的趋势。

基本面， 6月PMI为50.1%，较上月下降0.7个百分点；汇丰PMI的月终值为48.2%，比上月终值下降1个百分点。当前决策层处于两难境地，一方面，如果任其发展，有可能导致经济硬着陆；另一方面，央行略收一下流动性，市场反应异常强烈，显示整个资金链极其脆弱。在经济回落的趋势下，政府依然在尽可能地避免新一轮刺激，但为了维持就业没有明显恶化、企业没有大面积亏损的“社会可接受的最低增长”，政府在部署推进中长期改革的过程中，也在确保短期经济能稳增长。

习总书记对转变官员考核指标的讲话(不再以GDP论英雄)，以及李克强总理再次强调经济关键指标表现稳健的态度，表明决策层坚持“稳增长、调结构、促转型、惠民生”的政策路径。随着中央逐步确立向效益型发展模式转变， “不单纯以GDP论英雄”已成决策层共识。GDP增速、货币供应量、固定资产投资、工业增加值等传统经济指标不会好看，但CPI、就业数据等民生指标失控的风险并不大。从央行出手、高速公路规划扩容、农民工工作管理升格及棚户区改造加速等一连串政策动作可以看出，中国政府坚持稳中求进，既稳增长，又调结构。

“钱荒”短期已缓解，最坏的时候已过去，但中长期来看央行的收紧流动性的动作不会停止，由于M2增速逐步回落，货币市场利率中线走高，是下半年资金市场的主要特征。如银行间拆借利率再次走高的话，将对资本市场有更大的冲击，因为“金融去杠杆=>实体去杠杆=>进而影响到经济预期”。总体上看，目前实体经济有从弱复苏滑向弱衰退风险的态势，国内流动性的增加速度已进入下行通道。因此负面因素依然没有得到根本性化解，但“五穷六绝七反弹”的可能性仍存在。

技术面，1849低点的诞生，主要受历史上几个关键低点形成2319点—2132点—1949低点连线的支撑，作为该下档支撑线作用形成的低点，短期将具有一定的支撑作用，因此展开一波超跌反弹属技术面作用的。而牛熊分界线—年线2178点与中期多头生命线40周均线(目前位于2191点附近)在快速击破之后从技术面角度存在反抽过程。大盘已通过走平而有效盘出5、10日均线，并酝酿超跌反弹，但2050点上方压力开始呈现。由于6月13日2205—2190点向下突破缺口的性质决定了大盘已步入中期调整中，如出现反抽2100点—2160点区域将是极好的减仓机会。投资者对反弹的高度不应期望过高， 由于2009 年8月高点3478 点以来形成的大下降通道是近几年来沪综指运行的空间制约，下轨具有一定支撑作用，上轨具有明显的压力作用。虽然本次1849 低点开始向下轨靠近，但仍未触及，因此中期而言下行仍存在一定空间。

当然，经济转型升级的最终方向是“技术创新”，只有技术创新才能实现“调结构”，才能摆脱经济的困境，而传媒娱乐、电子消费、移动互联、医药医疗、物联网等这些可能摆脱经济周期的主题成为主流资金战略性关注的品种。从“钱荒”的角度考虑，资产负债率低、现金流充裕的公司将会从“实业去产能+金融去杠杆”中受益，并购重组将成为弱市中最具吸引力的投资标的。

(执业证书：S0160209060005)