叶檀：证监会财务核查让我们清楚市场真相

每经评论员 叶檀

证监会财务核查接近尾声，这时候不应该看有多少企业拟上市，而应该看有多少公司造假，这样对A股市场的定价扭曲程度可以有感观认知，也可以检验出决策者、监管者培育健康股市的决心。

据《理财周报》报道，在6月18日召开的新股发行体制改革培训会上，证监会副主席姚刚说：“这次财务大检查，涉及近900家企业，其中终止审核269家，抽签抽中30家企业，抽中企业都有不同程度的问题，这足以说明目前信息披露的质量令人担忧，造假绝对不是个案。”30家被抽中的企业都存在或多或少的问题，没有被抽中的600多家公司呢？抽中的企业接近百分百或多或少的造假，情况让人不寒而栗。

造假严重的公司不在万福生科、绿大地之下。某公司控制若干个人银行账号，利用公司自有资金在公司和个人银行账户之间划转，虚增收入，从而虚增利润；伪造银行凭证，有的竟高达1300多张，累计金额达14亿元；在供应商和主要客户的核查中发现，不同底稿中的同一签字人，签字却不同，甚至同一公司的公章都有所不同等等。中介机构走过场算是轻的，很多时候参与造假，成为点拨企业的“高人”。

姚刚说，不解决财务核查真实性问题，其他方面改革都不要谈。这是句大实话，股市连真实的信息都不敢披露，连真话都不敢说，还奢谈什么大牛市，什么准确定价。

股市定价流行公式之一是“贴现现金流模型”，以未来预期现金流判断在当下的贴现值。推测公司未来每年的现金增长，以市场货币平均利率倒推当下的价格。贴现现金流模式依赖于许多不确定的参数，如未来公司增长状况，公司增长数据，为了得到公司大致的情况，很多机构会将公司以往的业绩作为参考。

贴现计算本来就有很多预测数据，现在连作为推测的基础数据都驴唇不对马嘴，所谓的股市贴现定价法，就是一场大家心知肚明的骗局。结论是明确的，在A股市场以贴现现金模式定价，比盲人摸象还要糟糕。

还有简单的计算法，理论价格用收益率和市盈率来衡量，与其他同板块上市公司进行比较。照净资产的数额去定义原始股的股数，上市的时候按照同类公司的市盈率去计算。比如公司经审计的净资产是100万元，那么原始股东就拥有100万股。再发行100万股新股。这样就是200万股来分这100万的净资产，每股5角。假如这个公司每股每年能挣1角，市盈率按50算，那么新股价格就是1角×50+5角=5.5元。如果同板块企业发行市盈率高达80倍，那么，该公司就算找到了上市发大财的机会。

真实的市场定价又是怎样的呢？股市如此低迷，拟上市公司有增无减，说明这些公司并不担心自己的价值被低估。这只有两种可能，或者这家公司本身烂到再低估都算高估的程度，或者公司高管希望通过上市达成其他战略目标，如资产转移、私有化等等。考虑到拟上市公司财务数据的准确性让人害怕，上市定价过程就变成传销与欺诈的二合一过程。通过传销能卖多高卖多高，卖出一笔赚一笔，在一级市场上大家共同抬价，让二级市场为自己买单。

在A股市场进行价值投资，就如同在大堆的垃圾中选黄金，难度堪比大海捞针。基金之神安东尼·波顿，纵横欧美市场28年，退休后因中国上市公司折戟。三年前波顿接触中国上市公司时认为只有20%的公司会造假，谁都替这种乐观捏一把汗。波顿买的西安宝润、霸王洗发水、味千拉面，成为典型的失败案例。任何人，都无法为谎言准确定价。

如果是高效、诚信的公司准备上市，让我们举双手欢迎，这些公司将为投资者创造价值。如果任凭市场低迷也要杀进股票市场，让我们赶紧退出，这意味着市场的劣质化远未到尽头。

证监会的财务核查非常必要，让我们清楚市场的真相，再恶劣的真相也比醉醺醺的谎言要好得多。更加必要的是，在重启IPO之前，对于造假者有什么制度性的严惩机制，尽量减少造假的危害。