美国经济投资周期两因素决定金价走势

□孙晓苏

黄金作为一种兼具商品属性与货币属性的特殊商品，其最大的两点功能在于保值功能和避险功能。但是从目前全球经济环境来看，再次发生较大规模金融危机的可能性已经很小，因此其避险功能已被弱化。另外从黄金的保值功能来看，由于全球经济都处于低迷态势，虽然欧洲央行、澳洲联储降息以及日本实施的史无前例的量化宽松措施，但显然经济复苏的进展将会有效吸收释放的货币，因此，黄金抗通胀的保值功能再次被弱化。从中期来看，我们认为以下两点将会决定黄金的主要走势。

第一，美国经济的持续改善将会抑制黄金上涨。从长期趋势来看，黄金价格走势和美国宏观经济周期之间存在一定的负相关性。从具体的经济数据来看，美国经济正在好转的迹象正逐步加强，美国5月份成屋销量已经大幅升至2009年底以来最高水平，尽管房价上涨，但库存依然紧俏，成为美国房地产市场复苏增强的又一新迹象。诸多局面预示美国经济正在步入复苏周期。因此，我们预期除非美国经济出现超预期的下滑，否则金价偏弱的局面将难以扭转。

第二，黄金作为投资品自身的投资周期。从投资类资产的角度来看，任何投资品均具有一定时间周期，其收益状态存在着风险与不确定性，从长周期来看，估值状态无一例外地均符合“均值回归”的定律。我们看到黄金虽然作为一种特殊的投资品，在2008年以来超越其他所有大类资产类别，但是回归其本质来看，其自身的投资价值弱化之后，将不可避免地面临下行趋势。

持仓方面，全球最大的黄金ETF—SPDR Gold Trust，截至6月20日的黄金持仓量持续下滑从999.56吨降至995.35吨，而在上一交易日其持仓量是4年来首次跌破10万大关。国内方面，截至上周五收盘，上海黄金交易所持仓量为207360手，较前一交易日减少5370手。虽然此前在4月份黄金大跌之后现货市场涌现出的实物井喷需求对金价形成了一定的支撑，但是预期后期此种状况料难重现。

从技术面来看，上周后半周美元指数大幅走强，黄金迅速跌穿了近期重要的支撑位1321美元/盎司和1300美元/盎司，已经有效跌破了自4月16号之后所形成的上升趋势线，均线系统多头向下目前价格远离布林带下轨，黄金弱势格局明确，做空氛围浓重，有望进一步下测1200美元/盎司整数关口。在后期操作上，美联储的表态将会使得市场对经济数据的敏感度比以往进一步提高，且围绕每一份重要数据的波动可能会成倍放大，可以预期未来几周风险资产仍将面临困境。