场内场外“一盘棋” 期货业OTC蓝海布阵

记者 官平

风暴过后是彩虹，一年半时间过去，国务院整顿清理各类交易场所的“风暴”已近尾声；几家欢喜几家愁，一些交易场所在风暴中湮没，一些则通过验收的交易场所寻求场内主流交易所“收编”。

知情人士对中国证券报记者称，上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所等三家场内商品期货交易所，均在对接场外交易场所。确切消息是，上期所日前已与中国(舟山)大宗商品交易中心进行对接，探讨交流在宁波合作发展期现货结合的商品衍生品市场等相关事宜。

据本报记者了解，目前期货公司也在积极对接场外市场，少数期货公司甚至希望参股一些地方商品交易所，以求在其现货子公司业务上有所突破。专家表示，经过清理整顿，大宗商品中远期交易市场有序回归现货市场，而期货市场应重视与现货市场发展的有机结合，真正促进期现结合，促进和抚育现在的现货市场，为期货市场奠定更加坚实的基础。

OTC非“洪水猛兽”

OTC，是英文Over The Counter的缩写，在资本市场中，引申为场外交易市场，又称柜台交易市场，非标准合约，灵活程度高。近年来，一些地方为推进商品市场发展，陆续批准设立了一些从事大宗商品中远期交易的交易场所。由于缺乏规范管理，在交易场所设立和交易活动中违法违规问题日益突出，风险不断暴露，引起了社会广泛关注。

2011年11月，中国政府网发布《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》(国发〔2011〕38号)，拉开了整顿风暴序幕，后于2012年7月再次发布《国务院办公厅关于清理整顿各类交易场所的实施意见》(国办发〔2012〕37号)，明确了清理整顿交易所的政策界限和措施。

日前，中国证监会发布消息称，经清理整顿各类交易场所部际联席会议(以下简称联席会议)相关成员单位研究，湖南省、海南省清理整顿工作通过联席会议检查验收，至此，通过联席会议验收的省区市达28个，尚未验收的8省区市绝大部分已完成本地区清理整顿工作，并向联席会议报送了检查验收材料。

2008年以来，国务院发展研究中心市场经济研究所任兴洲于2008年和2012年下半年，对全国大宗商品中远期交易场所进行了两次大调研，走访了全国很多省份，对大宗商品中远期进行系统调研。

“为什么大宗商品中远期交易如雨后春笋般发展且屡禁不止?”任兴洲反问道，“我开始还认为是资金多，要寻找出路，但经过系统调查发现，中远期交易给还没有上市品种以平台，发挥了一些带有期货性质的、能够套保锁定成本的功能，存在一定市场需求。”

“实际上，中国现货企业利用OTC市场进行风险管理的需求非常之大。”中粮期货有限公司董事总经理于子华说，“交易所期货的交易合约不能完全满足企业个性化、差异化的避险需求，在中国没有OTC市场的情况下，国内企业通过国外OTC市场进行对冲保值非常活跃。”

以新加坡交易所铁矿石掉期合约为例，新加坡交易所2009年推出铁矿石掉期合约后，目前每月大概有1000多万吨交易量，有40%左右客户来自中国，而且大部分是民营企业。很显然，受市场的驱动，民营企业在OTC风险管理工具使用上，已经走在了国营企业的前头。

场内与场外“联姻”

目前，响应中国高层“发展多层次资本市场”的号召，一些场内交易所主动对接地方交易场所。上期所今年初在其“二五”规划中表示，将主动对接一些合法、规范的交易场所，提供专业指导和服务，拓展期货市场服务的深度和广度。日前，中国证券报记者在宁波舟山采访时获悉，中国舟山大宗商品交易中心已经与上期所进行了对接，期望在期现货结合的商品衍生品市场方面进行合作。

中国舟山大宗商品交易中心直接监管的浙江舟山大宗商品交易所(下称浙商所)于2011年7月8日成立，参股企业包括舟山港务投资发展有限公司、舟山市国有资产投资经营有限公司、武钢集团、沙钢集团、中国国电集团、光汇集团、温州港集团等12家大型央企、国内知名民营企业。

2012年，该交易所完成线上电子交易额1513.6亿元。今年3月，交易所实施现货挂牌交易模式，至5月10日完成电子交易额77.56亿元。该交易所相关负责人透露，今年6月上旬，将推出商品即期交易模式，上市保税远洋捕捞渔业用油、螺纹钢、电解镍等5个交易品种。但在谈到与场内交易所进行对接，特别是保证金监控、清算方面，该交易所相关负责人笑而不答。

不过，中国证券报记者从浙江省政府了解到，其要求浙商所要做好期现对接，借力做大做强市场，建议浙商所做好与上期所的期现对接，并建立课题研究、培训中心多形式的合作，借助期货市场的力量带动现货市场的发展，满足现货市场实际需求，最终拓宽舟山大宗商品交易的发展市场。

知情人士透露，目前除上期所外，郑商所、大商所均在与地方交易场所进行对接。除此之外，据上述浙商所相关负责人透露，一些期货公司的现货子公司也期望与他们在仓单质押、期现套保方面进行合作。

于子华指出，中国OTC市场尚处于起步阶段，政府、中介机构、产业客户、交易所单方面并不能发展好，只有相关各方齐心协力才能做好。他建议，2008年金融危机所出现的大面积的违约，凸显了开展OTC业务中央清算的必要性和重要性；同时期货中介机构要学习国外期货公司开展OTC业务的成功经验，培养优秀的团队，做好投资的教育，客观、全面的把OTC产品的正面、负面的东西告诉客户，帮助客户根据他们的需求宣布合适的产品进行避险操作。

一期货公司高管表示，当前的期货公司应该以现货、风险管理子公司为依托，在以标准化合约为客户管理风险的同时进行利用非标产品风险管理的探索和尝试，根据客户需求，创新OTC产品和服务。

期货市场要“接地气”

据非官方统计数据显示，期货市场交易量是整个场外衍生品市场的10%，全球的股票市场和债券市场也差不多是场外衍生品市场名义规模的10%。北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，期货交易所和期货公司为OTC市场提供结算服务，肯定是未来的发展方向。

胡俞越提出，期货交易所是不是也可以放下身段，主动“接地气”，在一些业务如仓单互换，结算服务方面，参股大宗商品的电子交易市场。期货公司的现货子公司，也可以成为大宗商品交易市场的会员，甚至可以考虑成为股东。

“OTC市场可谓意义非凡。”银河期货总经理姚广表示，OTC市场对建立多层次资本市场有着深远意义。首先，OTC市场是对交易所市场的有益补充。场内交易是集中化和标准化的，而OTC市场则是灵活和个性化的，标准化与个性化是矛盾的，互相不可替代，但彼此之间互为有益补充。其次，建立OTC市场有益于提升机构服务能力。对券商或者期货公司来说，开展OTC业务是很大的挑战，这会考验机构的风险管理能力，好公司脱颖而出，未来可能在机构间市场占据较高地位。第三，对全球市场有效对接具有现实意义。国内交易所市场比较发达，但OTC市场存量非常小，这同境外的情况差异很大。就风险管理需求来说，具有跨境业务的企业会从国内市场的完善中受益。