地方政府掀航空公司热潮 航空运输股受益

自2007年中国民用航空局（下称“民航局”）发布暂停受理新设立航空公司申请的通知以来，一直没有新航空公司进入航空市场。但近期以来，随着民航发展的提速，不少地方正摩拳擦掌，准备成立地方航空公司，加快当地航空经济的发展。

在地方航空公司密集筹备的背后，地方政府的推动与这次民航局“松绑”有很大的关系。“我觉得现在建立自己的地方航空公司，对航空公司、对地区的经济发展都是极好的。”中国民航大学临空经济研究所所长曹允春教授在接受《第一财经日报》采访时说。

地方政府对于发展航空业的热情多年未变，近期在投资驱动之下，热情更是有增未减。此番民航局重开审批渠道，很大程度上来自于地方政府的努力。

曹允春说，地方去建立自己的航空公司，跟航空公司建分公司，有很大的分别。“一般地方自己的航空公司都跟当地政府有很大的关系，地方自己建航空公司会更加用心地去打造其条线网络和基地建设。”曹允春说。

曹允春表示，地方政府更多会考虑地方航空公司对地方经济的促进作用。如果盈利当然有好处，即便不盈利，开辟更多的航线对地方经济亦有促进作用，它的“溢出效应”、衍生效应是地方政府看重的。

“这就相当于做民航业对区域经济发展的影响分析。假如这件事做了之后，本身亏了1元，但整体上赚了3元，那还是赚了2元，说明这件事可做。”曹允春认为，地方政府投资新建地方航空公司要先对该地区的经济发展做整体估算。

以福州航空为例，由于福州铁路交通欠发达，因此航空市场不小。长期以来，南方航空旗下的厦门航空在福建航空市场中独占鳌头。而福州航线比较少，福州机场旅客吞吐量只有厦门的一半。因此如果福州航空能顺利获批，对当地航空经济和区域经济的影响不言而喻。

早在去年8月，福州市政府就已经与海航集团签订战略合作框架，双方在航空公司、临空产业园、产业基金、融资租赁、金融机构、旅游文化、城市建设和产业发展、设立总部基地等八个方面建立全面的战略合作关系。

因此，出于属地航空公司对地方经济建设影响的考虑，地方政府也会更加有动力推动地方航空公司的组建。曹允春认为，本次民航局重开审批，与地方政府的热情密不可分。

民航局相关人士对本报表示，本次民航局批复的两个新建航空企业，符合相关条件，可批复通过。

“一件事本身是正确的，道路上出现了一些问题要停，这些问题解决掉了，就可以继续了。”曹允春说。

中国国航：投资收益和税费减少支撑业绩买入评级

2013-05-02 类别：公司研究机构：广发证券(000776)研究员：杨志清

核心观点：

一季度利润同比微增4%，EPS0.02元符合预期，投资收益和税费减少支持业绩增长，全年财务费用增长预计对EPS影响-0.03元一季度营业收入同比下降0.77%，营业成本同比增长0.93%，归属母公司净利润3.98%，EPS0.02元，符合预期。投资收益大幅提升，“营改增”导致税费减少超80%，支持净利润微增。

客座率改善明显，主营业务受需求增长乏力和票价低迷拖累运力提升8.7%，客座率提升2.43个百分点，居历史高位，自去年四个季度以来，首次同比正增长。一季度，受“三公”政策影响，公商务出行增速放缓，两舱订座率下滑，加之高铁等替代方式的冲击，票价同比显著下降。

提价面临较大压力，禽流感仍有影响，旺季“量价齐升”将低于预期需求对票价的弹性增加，航空公司旺季提价压力较大。目前量升价跌的趋势仍在持续，预计旺季票价水平可能低于预期，与去年同期持平甚至略低。

多重利好助力业绩，维持“买入”评级，合理价值为7.3元全年来看，税费改革、投资收益的利好仍将持续，考虑去年二季度低基数和油价、汇率的有利形势，我们仍维持“买入”评级。

风险提示禽流感疫情失控，出现人传人迹象；二三季度经济增长大幅低于预期；地区冲突爆发；国际油价上升；人民币重现贬值趋势。

东方航空：二三季度客运仍有利好因素 买入评级

2013-05-03 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：杨志清

　核心观点：

一季度亏损，EPS为-0.0117元，业绩低于预期，税制改革和汇兑收益合计增厚EPS达0.026元2013年一季度营业收入同比增速低于成本导致小幅亏损，业绩低于预期。“营改增”试点范围扩大和汇兑收益大幅上升对业绩有一定改善。

高收益市场收入下滑以及国内低票价水平成亏损主因地缘政治导致高收益日本航线需求急剧萎缩，运力转移至东南亚和国内西南地区，客公里收益显著下滑。国内航线则受“三公”政策、高铁冲击等影响，降价保量，客公里收益同比发福下滑，两舱以折扣票为主。

一季度总体需求增长较快，国际快于国内，客座率同比明显提升国际需求增长高于国内7个百分点，客座率同比上升超过1个百分点。

日本航线需求难以继续下探，禽流感消退和云南机场时刻放量是利好日本航线需求继续下探的可能性不大，欧美、台湾和韩国等航线增速较快。国内禽流感影响随升温消退和云南机场时刻放量成为二三季度利好。

维持“买入”评级，给出合理目标价值5.8元考虑经济弱复苏和二季度低基数，我们预计2013/2014年EPS为0.42/0.47元，维持“买入”评级。短期拐点将是禽流感影响的消退。

风险提示人民币出现大幅贬值；二三季度经济明显恶化；禽流感出现人际传播的证据；地区冲突爆发；东南亚出现经济危机。

南方航空：票价大幅下降 买入评级

2013-05-16 类别：公司研究 机构：瑞银证券

4月经营数据回顾：国内客运需求同比增速创2009年来同期新低4月，公司RPK同比增长7.1%，创2009年来同期新低，主要由于国内RPK同比仅增长6.2%所致，国际RPK同比增长12%，两位数依旧；客座率80%，同比下滑1.3ppt，其中国内同比降2.2ppt至80.7%，国际升1.8ppt至77.5%。

4月财务数据解析：票价同比大幅下降公司作为国内航空市场最大承运人，4月，由于受到H7N9疫情和中国经济弱增长的双重打击，国内客运需求增速的快速回落导致净票价同比大幅下降约10%；尽管有航油价格的大幅下降和人民币兑美元的升值，但我们预计票价的大幅下降导致利润同比大幅减少。

5月经营展望：经营将依然不佳由于中国经济的弱增长，我们预计，5月客运需求仍维持同比5-7%的增长，票价也依然同比大幅下降。我们预计，5月公司的盈利仍将同比下降。

估值：维持“买入”评级，目标价5.27元，关注经济增长我们维持2013-15年扣除非经常性收益EPS0.31/0.35/0.38元，维持目标价5.27元不变（基于13年17倍PE）。考虑到6月下旬行业将进入暑期旺季，公司是国内市场最大承运人，维持公司“买入”评级。但短期内经济的弱增长将对公司盈利产生负面影响。我们认为，业绩提升的催化剂是国内RPK持续两位数增长、国内票价同比由负转正。

海南航空：期待票价改善 增持评级

2013-05-02 类别：公司研究 机构：海通证券(600837)研究员：虞楠

海南航空(600221)发布2013年1季报。主营业务收入72.9亿元，同比增长3.2％，营业成本5.73亿元，同比增加4％，实现归属于母公司的净利润1.84亿元，同比增加4.7％，每股收益0.03元。公司业绩符合预期。

点评：

业绩小幅增长由于成本控制较好。1季度公司营业成本同比增加4％，由于1季度国内航空煤油均价和去年比基本持平，营业成本的增加更多的可以通过运力投放来解释。1季度ASK同比增长1.8％，低于成本增速，由此可见，公司单位成本较稳定。

供需逆转，客座率再创新高。1季度公司RPK同比增加5.5％，虽较去年同期的21.4％回落明显，但供需差从去年1季度的1.7％增加至3.7％。供需差增加2个百分点反映在客座率上的明显提升。1季度平均客座率87.1％，比去年同期提升3.1个百分点，其中2月份春运期间达到历史新高的89.3％。

票价水平仍较低。公司1季度RPK增速快于收入增速，这说明整体票价水平仍未明显复苏。目前行业整体需求也出现回落的迹象，客座率和票价水平下降，对于行业复苏的进程我们仍需密切跟踪后续的数据。

维持公司“增持”评级。

公司去年二级市场增发募集资金有1.965亿股将于今年8月解禁，短期来看可能对股价有压力。但公司坐拥海南省得天独厚的旅游资源，同时不断强化北京，西安等枢纽城市，以及乌鲁木齐等重点内陆城市的运力布局，在国内航空市场仍较疲弱的背景下，预计公司供需基本面仍将保持相对稳健。此外，公司在海南省长袖善舞，对区域发展功不可没。未来海南国际旅游岛开发建设海航也有望参与其中，我们认为这也为公司未来基本面带来想象空间。预计公司2013－14年EPS分别为0.33元和0.5元，目前股价对应2013年动态PE约为14倍，PB为1倍，维持对公司“增持”的评级和目标价4.88元，对应2013年15倍PE。

风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

重要提示根据海南航空股份有限公司2012年8月15日“非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”，海通证券股份有限公司持有海南航空197346079股，持股比例3.24%，其中196500000股为限售股，预计可上市交易时间为2013年8月13日。

外运发展：主业待明后两年 增持评级

2013-04-26 类别：公司研究 机构：民族证券研究员：王晓艳 李磊 2013年1季度，公司实现营业收入8.7亿元，同比下降2.1%；营业利润1.2亿元，同比增长3.80%；实现归属于母公司所有者的净利润1.14亿元，同比增长0.56%；实现每股收益0.126元，基本符合预期。

继续推进网络建设。公司不断扩展和完善网络，推进国内物流业务，已经完成青岛、成都的网点建设，今年将重点推进长春、合肥、武汉、南京等地的网点建设和网络布局。公司还将依托原有航空货代业务向航空物流方向转变，重点发展电子、医药等货源。随着相关产业的西移，公司还将加紧在中、西部地区进行物流设施的布局。机场、沿海城市是公司优势比较明显的地区，公司重点在人员配备、技术配置等方面进行投入。公司主营业务有望在明后两年大幅增长。

初步试水电商物流。公司利用自由优势开发部分与电子商务相关的物流业务，主要以海外高端商品为主。公司未来的发展也将向民生、消费领域方向倾斜，由于业务模式仍在探索，对公司盈利的贡献尚需时间。

报告期内，公司实现投资收益1.2亿元，同比增长17.6%，仍然是公司最大的利润来源，占比达到99%以上。目前中外运-敦豪的国际快递增长稳定，预计每年仍有10%的增长，将持续为公司贡献稳定的投资收益。

预计2013年、2014年和2015年，公司实现每股收益0.77元、0.85元、0.89元，对应PE分别为9、8和8倍。考虑到目前公司利润近90%以上都是由国际快递业务贡献，估值水平还有提升空间，维持“增持”评级。

风险提示：合营公司合作出现意外，燃油价格大幅上升。