民族证券徐一钉：蓝筹起舞料昙花一现

□民族证券 徐一钉

本周二，金融、房地产、有色金属及煤炭板块涨幅居前，而中小股票出现大幅跳水的走势，热点出现一定的切换迹象。而历史经验显示，一轮行情的主流热点往往贯穿始终，即便出现热点切换，中间也要经过一段时间的调整，不会在上涨或反弹途中完成热点切换。我们认为，金融、房地产等周期性板块的上涨，属于一轮上涨中板块轮动式的补涨范畴。自2161点以来，中小股票围绕各类题材的炒作很充分、累计涨幅很大，技术上也需要回调整理；而以金融、房地产为代表的蓝筹股前期整理较为充分，技术上也需要释放一下积聚的反弹能量。

回顾历史发现，金融、房地产、有色金属、煤炭等周期性板块所出现的趋势性行情，都是基于两类市场氛围：其一，以投资、出口、房地产为导向的经济增长模式；其二，4万亿刺激经济的投资计划。除此之外，A股市场还需要源源不断的后续资金。目前来看，中国经济很难出现上述两类氛围，大盘蓝筹股也就不会产生趋势性行情。

数据方面，今年1至4月中国经济持续处于弱复苏的状态，4月PPI的连续下降显示出实体经济疲弱态势延续，而5月份汇丰PMI创出新低，进一步表明了中国经济目前内生性动力不足。由于宏观经济的结构性分化，经济增长的自主性动力严重不足。但依靠传统的经济刺激计划，不仅不能化解结构性矛盾，反而可能加重产能过剩、地方债等问题的积累，2008年底的4万亿经济刺激政策所留下的后遗症就很多。随着GDP盘子的越来越大，需要投资刺激的量也就越大，因而持续的高增速也不具备可持续性。

当前，以金融股为代表的周期性板块不具备产生趋势性行情的氛围。一方面，中国经济正处于转型期，经济政策的导向是发展战略新兴产业，同时弱化投资、出口、房地产拉动中国经济增长，转向通过提高内需拉动中国经济增长。另一方面，管理层暗示其能容忍更低的经济增长，发改委已表示不会推出新版4万亿经济刺激政策。此外，这些蓝筹股的流通市值很大，要撬动大盘股的资金量也极大，而目前国内宏观面缺乏亮点，A股市场很难吸引资金持续大量进入。

我们认为，大盘蓝筹股突然发力大幅上涨需要三大因素助力：其一，5月24日，李克强总理表示“稳步推进股票、债券、保险市场对外开放”、“拓展金融业对外开放的广度和深度”，这成为近期A股风格转换的催化剂；其二，金融、房地产等蓝筹股本来估值就偏低，随着中小股票的持续上涨，其与大盘蓝筹股的估值差距就更大了，这显得蓝筹股相对于中小股票更“便宜”；其三，上周，创业板创出1311亿元的周成交天量，中小股票资金博弈白热化；而随着创业板指数不断创出反弹新高，获利资金了结的意愿也明显增强，不排除部分机构从中小股票中退出转向大盘蓝筹股，以规避中小股票潜在调整风险的可能。

不过，投资者需关注三大问题：其一，主流和非主流资金介入中小股票很深，短期内很难全身而退，从中小股票中顺利退出的资金量有限；其二，如果资金加速从中小股票中抽离，必然导致中小股票的持续下跌，而若这种状况持续，将导致中小股票持续跳水，反过来还会拖累大盘蓝筹股；其三，1949点以来，A股市场交易结算资金累计净流入1623亿元，A股市场的增量资金极为有限。去年12月7日，A股交易结算资金余额5824亿元，到今年5月17日，结算资金余额仅6091亿元，这其中还包括投资者融资的资金。

而由于中小股票整体市值不大，存量资金加上少量增量资金就可以支持中小盘行情。考虑基金仓位的因素，据德圣基金测算，截止5月23日，可比主动股票基金加权平均仓位为81.54%，相比前一周下降0.87%；偏股混合型基金加权平均仓位为76.51%，相比前周下降1.46%；配置混合型基金加权平均仓位68.58%，相比前周下降0.55%。以目前的资金量，支撑大盘蓝筹股3-5日的行情尚可，但其后如果没有大量的增量资金积极入市，则这次风格转换恐怕会很快夭折。事实上，增量资金不足应该是大概率事件。

其实，中小股票的走强有其内在原因，其不仅符合国家产业政策的导向，也符合中国经济转型的方向。问题在于其被资金追捧后，股价严重偏离其内在估值。但环视目前A股市场的蓝筹股，除非该股上市之前就是蓝筹股，否则都有被资金追捧从而造成股价远远偏离其内在价值的情况。不仅A股市场发生过，在美国股市现在的微软、亚马逊等蓝筹股的股价也曾经被资金炒到当时看似很离谱的价位。目前来看，中小股票的高估值虽然存在不合理之处，但只要其盈利能持续保持快速增长，现在的一些中小公司也能成长为今后的蓝筹股，而没有业绩支撑公司的股价最终会从天上回落到地面。而尽管现在我们并不知道哪家能成长为蓝筹股，但只要符合国家产业政策、符合中国经济转型的方向，现在的一批中小公司将来肯定会成长为蓝筹股。

短期来看，创业板指数或在两周内见顶，创业板指数585点应该是一轮大级别中小股票的行情起点，而预期中的调整只是这轮大级别中小股票行情途中的一次休整。