引入优先股制度或可治疗A股部分“顽疾”

新华08网上海5月27日电(记者潘清)来自证监会的消息说，优先股相关研究工作正在积极展开，条件成熟时将尽快推出。这意味着作为海外成熟市场常用的融资工具，优先股有望正式引入A股。而这一制度的建立，或可治疗A股市场波动过大、有效回报不足等“顽疾”。

A股迎来又一次重大制度变革

所谓优先股，是指在利润分红及剩余财产分配的权利方面较普通股享有优先权的一类股份。此类股份通常预先设定股息收益率，但其股东一般不享有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营也没有投票权。

在海外市场，优先股是一种基本的融资工具。A股市场也曾有过这一方面的探索。

早在上个世纪80年代，内地股市就曾出现过优先股制度的雏形。当时的股份形式兼具股票和债券的特征，投资者既可以获得固定的投资回报，又可以参与公司盈利的分红。

20世纪90年代初出台的《股份有限公司规范意见》，曾对优先股的基本权益进行了全面的规范。但由于1993年《公司法》中没有明确规定优先股制度，其发展一度陷入沉寂。由于法律地位不受认可，万科等部分上市公司曾发行过的优先股先后被赎回注销。

2012年9月发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》中明确指出，在完善股票市场方面，将“探索建立优先股制度”。此后，业界专家对此进行了关注和讨论，但并未有实质性的进展。

本月17日，证监会召集交易所及部分机构探讨优先股试点问题。证监会主席肖钢表示，将加快推进优先股试点工作。5月24日，证监会新闻发言人证实，证监会正在积极开展优先股相关研究工作，条件成熟时将尽快推出。

这意味着不久的将来，优先股也将成为中国股市的一项基本制度安排。在业界看来，这将是继股权分置改革之后，A股市场迎来的又一次重大制度变革。

改变A股“供需失衡”困局

自2009年以来，A股市场经历了长达四年的低迷徘徊。除了全球金融危机导致的基本面疲弱之外，过度扩容也被视为市场信心缺失的重要原因之一。

自去年9月开始，新股发行经历长达8个月的“空窗期”，但时至今日，A股弱势震荡的格局并未因此改变。期间，IPO重启传言屡屡重创股市，也表明投资人依然对扩容心怀恐惧。

事实上，新股发行的关键并不在于能不能发，而在于怎么发。从这个角度来看，探索建立优先股制度，可在一定程度上弥补现行新股发行制度的缺陷，从而缓解市场“扩容恐惧症”，并为破解“供需失衡”困局提供有效的路径选择。

华鑫证券投资总监仇彦英分析说，由于优先股不上市，不从二级市场中抽走资金，在新股发行节奏不变的前提下不会增加市场的扩容压力；对于上市公司而言，优先股相当于发行无期限债券，公司可以获得长期低成本资金而不负债，资产质量的提高有利于其长期发展。另外，对于一些具备高成长特性的上市公司而言，对优先股的承诺分红比例或小于其成长性，则将构成支撑股价上涨的利好因素。

华东师范大学企业与经济发展研究所所长李志林也表示，利用优先股制度限制控股股东的股权、将剩余股权纳入优先股，可有效解决“一股独大”的问题。“而控股股东巨额利益的'奶酪’被触动，可打消相当多企业盲目的上市冲动，从而缓解扩容压力。”

除了缓解“IPO恐惧症”，优先股制度还直指导致市场低迷的另一症结——“大小非”减持。

作为一类特殊的股份，优先股只能在交易所系统集中交易，或由上市公司赎回。一些业内人士建议，监管层可尝试将目前“大小非”持有的限售股转化为优先股，以减轻市场抛压。转化后限售股持有者等于获得了公司的高息债券，保证了其现金流。此外，此类股份可通过协议转让，加上价格较低，很容易在市场上找到追求稳定收益的“接盘者”，因此其退出并不受影响。

在李志林看来，这将消除长期以来市场对没完没了的超低成本“大小非”减持的恐惧，有利于股价稳定，也有利于中长线投资。

为战略投资者入市提供稳健回报

近年来，管理层积极推动长期资金入市，以改变市场投资者结构。然而，养老金等存在稳健增值需求的长期资金始终未能顺利进入市场。

一方面，市场剧烈波动引致的高投资风险，难以适应战略投资者稳健投资的需求。按照5月24日收盘点位计算，自2009年8月初创下3478点的阶段高点至今，上证综指已累计下跌超过三分之一。

另一方面，长期资金稳健增值的要求也难以获得满足。

上海证券交易所提供的数据显示，2012年度沪市954家上市公司中，有653家在利润分配预案中有派现方案，拟派现金额占归属于上市公司股东净利润总额的35.16%，派现比例高于以前三个年度。

即使在管理层以种种手段强制或引导上市公司提高现金分红比例的背景下，仍有超过三成公司不能或不愿分红；上市公司掏出来回报投资者的“真金白银”，也不足其赚取利润的四成。

另外，2012年度沪市2.82%的整体股息率，意味着剔除价差收益，长期资金在股市中获取的投资回报率还不及银行存款。

这也使得优先股制度成为A股吸引战略投资者的必然的制度选择。

在知名财经评论家皮海洲看来，可以确保投资者获得稳定股息收入的优先股，是厌恶风险的投资者的投资首选。A股市场建立优先股制度，有望为养老金等长期资金打开入市通道。

事实上，近年来A股市场“散户为主”的特征已经发生了重大变化，作为市场重要构成的机构投资者不断壮大，为优先股提供了必要的投资者来源。而社保基金、养老保险资金等以本金安全、稳健增值为目标的长期资金，更适合作为优先股的持有者。

“优先股制度可以为战略资金入市解决长期稳定回报不足的后顾之忧。从这个角度而言，优先股的引入将成为中国股市向国际成熟市场接轨的重要步骤。”华鑫证券投资总监仇彦英说。

许多机构认为，将优先股制度引入A股，可缓解扩容冲击，降低解禁压力，满足长期资金稳健增值需求，保护公众投资者利益。一些专家甚至称之为“化解股市危机的最大利好”。

虽然依靠单一的制度改革，并不能解决困扰A股的所有问题。但在改变A股供求失衡、回报不足等弊病方面，优先股制度的引入或可起到一定的“治疗”作用。