■交易员札记汇丰PMI利好债市为之一振

□中国邮储银行 董晶晶

与往年财政缴款一样，5月20日开始的全面性资金紧张让部分国有大行和中小机构都难言轻松。资金紧张状态已连续维持一周，各大机构争相借钱保平头寸，7天回购利率高企于4%一线。值得庆幸的是，23日资金面从上午开始有回暖迹象，各类机构相继约谈隔夜资金融出，预计从24日起资金面会逐渐好转。但临近月底时点，滚雪球效应仍会令市场略显谨慎。

昨日上午的一波行情来自于汇丰PMI的意料中下行，汇丰5月PMI初值续降至49.6，七个月来首次跌破50关口。各种数据的一致性，证实经济复苏程度确实不容乐观，利好因素刺激债券市场为之一振。3、5、7年国债收益率并行下探1-2BP，中长端金融债继续保持一贯活跃，下行2BP幅度，市场在纠结一周后如沐甘霖。

信用债方面，近日资金面压力令信用债一级和二级利差近乎抹平，个券折价现象屡有发生，但昨日资金宽松后信用债市场略有回暖，各评级债券下行3BP左右。另外，中铁路债首发颇聚人气，市场告别老铁道债时代迎来新型铁路债券的市场化转型，二级市场买盘汹涌，从票面4.5%一路成交到4.45%，一票难抢。

随着经济数据的相继公布，经济复苏疲弱态势已被市场认同，投资中长端利率和高等级信用债已成为市场最为确定的因素。在通货膨胀压力暂时不大，PPI下行趋势明朗的背景下，通缩问题已被市场有所关注。我们认为，央行货币政策确实存在两难境地，调整经济结构和刺激经济增长存在时点性矛盾，货币政策若继续维持中性，债券收益率上行风险不大，而下降通道已经打开，建议继续持有中长期高等级债券，等待政策的进一步释放。