美联储QE退出在即商品去金融化风险压境

□宝城期货 程小勇

在市场期待的伯南克讲话尘埃落定之后，美国股市商品联袂跳水，作为安全资产的贵金属也不例外。美国削减QE意味着美元实际利率将进一步攀升，美元强势周期还将延续。对于依赖政策支持的实体经济、过度投机的股市和温和反弹的大宗商品而言，资金成本上升将给商品市场带来新一轮的去金融化风险。建立在低利率环境下投机活动也将会熄火，股市挤泡沫式的下跌和中国汇丰PMI跌破50的枯荣分水岭会对商品下跌起到叠加作用，日经指数大跌就是前兆。

走势分化 股指先行跳水

5月份，全球虚拟经济(股市)异常繁荣，而大宗商品市场走势整体偏弱。资金偏好，品种估值以及基本面差异导致商品内部走势分化也较为明显。作为安全资产的金银价格再续4月份跌势，作为风险类的商品涨跌也不同步，除了铜、豆粕、菜粕和玻璃反弹较为强劲外，其他品种表现平平。另外，商品市场还呈现“内弱外强”格局。

5月22日，美联储主席伯南克在国会证词中表示在未来几个月考虑削减QE规模之后，股市率先跳水。5月23日，亚洲市场的反应就相对激烈，日经225指数暴跌7.32%，香港恒生指数跌幅也逼近3%。股指之所以先行跳水，在于低利率和超宽松的流动性环境制造股市的逐利泡沫。

中国期货市场表现也较为明显。5月23日沪金属跳空低开，盘中继续弱势下行，沪铜1309合约跌幅达到2.11%。而前几个交易日比较强势的橡胶、焦煤、焦炭、塑料和玻璃等能源化工品没能延续强势，其中沪胶主力合约跌停，而玻璃和塑料跌幅超过2%。在原油带动下的豆油、棕榈油也没能突破重要压力位而回落。唯独豆粕表现还相对坚挺，由于豆粕这个品种的特殊性，尽管猪周期进入需求下滑的周期，但资金的投机行为扭曲了正常的市场反应。

商品启动新一轮去金融化

5月22日，市场关注的伯南克国会证词证实了市场此前的担忧———削减QE。削减QE意味着美联储货币宽松已经达到极限，未来方向是逐步退出非常规宽松，虽然货币政策不会立马转向，但实际利率攀升以及“印钞机”的减速，这意味着未来全球面临美元融资成本上升的问题，从而新一轮去金融化在启动。

而日本超级宽松的政策也因美联储削减QE而带来额外的风险，日本股市在3月份开始持续暴涨，日元持续贬值，宽松导致大量日本资金流向股市。

削减QE对大宗商品的影响有以下几个方面：首先，大宗商品特别是工业品进一步去金融化。统计发现，自1994年1月3日至2013年5月22日，衡量商品价格的CRB指数与美国联邦基金利率相关的为-0.45，这意味着自去年12月份美国实际利率触底回升之后，大宗商品就步入了去金融化的周期。

   其次，通过汇率来影响大宗商品价格。由于美国实际利率回升，这意味着美元内在价值升值，从而美元兑其他货币会出现升值(兑人民币除外)，而美元的进一步攀升会使得以美元计价的大宗商品下跌。

再次，资本流动性影响商品价格。2013年至今，国际资金已经从商品市场和国债市场流出，而高收益的股市及垃圾债受到资金追捧，一旦削减QE意味着实际利率上升，那么需要更高的收益率来对冲正在增加的资金成本，一旦没法对冲，这将遏制资金的投机活动，从而商品头寸或者股票头寸面临削减或者清仓的风险。

最后，对于实体经济而言，削减QE和其他货币收紧一样，伴随资金成本的上升，那么意味着实体经济复苏的不确定性大增。美国房地产复苏收益率抵押贷款利率的低廉，而实际利率正进一步走高，这可能使得目前房地产复苏夭折。收益率低利率的股市的财富效应也会逆转，因此，通过财富效应获得的经济消费驱动式复苏也将弱化，且欧洲已经平静的债务风险又将因融资成本上升而复燃。对于新兴经济体而言，在获取美元融资成本上升之际，还面临着国际资金又可能回流美国的风险。