中小盘股将面临业绩考验

□华泰证券研究所 孙立平

在弱势的经济环境下，市场整体运行受到压制，但流动性相对宽松，加之投资者对于成长性的高度偏好，使得结构分化剧烈。展望后市，A股市场整体仍找不到大规模反弹的着力点，而成长股在普遍高估值之下也面临分化，而分化的关键在于业绩。

弱增长持续压制反弹空间

在弱势的经济环境下，市场整体运行受到了压制。从已经公布的4月份经济数据来看，经济环境呈现“弱增长、低通胀和宽货币”的主要特征。官方和汇丰制造业PMI逐步走低，虽仍处于50以上，但下滑显而易见，尤其是分项指数中，订单指数的下滑体现出市场整体需求不足。此外，构成经济增长的“三驾马车”投资、消费和出口，4月份同比增速依然维持在较低的水平，但需要注意的是，这是在去年较低基础之上的较低增长。展望后市，消费或难以突破性增长，而政府已经明确表示不会通过扩大投资来进一步刺激经济，增速显然也难继续扩大。人民币快速升值，日元大幅度贬值，全球货币竞相贬值都会给3季度出口造成不利影响。可以预见，“三驾马车”短期较难迎来趋势性的好转。4月份CPI同比增长为2.4%，较3月份小幅上升。食品是构成CPI上升的主要因素，考虑到近期蔬菜价格有所稳定，猪周期依然处于低谷，我们预计通货膨胀整体水平依然处于可控的范围之内。从目前来看，通货膨胀尚不会对现有央行货币政策构成实质的威胁。央行现有相对较为宽松的货币政策依然能够维持。

此外，正是由于A股外围的经济环境的复杂性，造成了A股缺乏大规模反弹的着力点。5月份大盘之所以涨幅仅为5%，远小于创业板和中小盘，归根结底是大权重周期性板块不被市场所认可。投资者面对经济的困境，显然不敢在周期性板块中集中兵力。周期性板块所承受的压力不仅来源于国内，国际经济不佳也是重要原因。

中小盘个股受捧

业绩仍是关键

中小市值个股的强劲走势，既体现出投资者对于周期性板块的担忧，更体现出对经济转型的渴望。科技股的异军突起，有着其自身的诸多特点，其中概念众多、政策支持是最大因素。从以往来看，科技股往往能够形成“创新制造需求”的可能。这就是在经济整体需求不足的情况下，投资者更加关注科技板块的原因所在。从2012年年报和2013年一季报来看，创业板和中小板整体上并未体现出超过主板的盈利能力，但是确实有部分公司获得良好的增长能力，能够多年保持较高业绩增速。

基于对经济环境“弱增长、低通胀和宽货币”的判断，加上市场对于IPO下半年重启的担忧，市场整体显然难有大规模反弹的基础。当然，由于央行的相对宽松货币政策和管理层不断推出的支持政策，市场短期内也缺乏大幅度下跌的空间。

但是，对于目前A股市场结构分化严重，以创业板为主的中小市值个股强劲表现，我们认为业绩是投资者衡量投资标的的主要标准。创业板公司具有业绩高弹性的特征，如果经济环境转好，业绩整体增速将会明显超越主板。但目前来看，经济难有大的起色，创业板整体业绩短期内好转的可能性较低。因此，从业绩和估值角度而言，创业板等短期已经积聚较高的风险。虽然由于市场惯性，短期内仍有可能获得资金关注，但是整体风险偏高。当热潮退去时，业绩才是中小市值公司的真正试金石，那些缺乏业绩支撑的公司波动风险将是显著的。