新兴产业股风险积聚 传统周期股欲兴还难

⊙阿琪  ○编辑 杨晓坤

近期A股强弱分化的格局没变，但市场不稳定因素在增加。一季度与4月份各项数据指标显示，正处于转型期的中国经济活力在显著收缩的信号已非常明确，同时，市场期待政策刺激经济的预期也不复存在。

从二季度开始，有许许多多投资者对同样处于经济疲软背景下欧美股市的节节攀升“羡慕嫉妒恨”。其实，A股市场的行情在结构转型大背景下早已被“分了板”，具体显示为“主板A股化，中小板与创业板美股化”。从未来若干年的长趋势看，在转型背景下，A股市场的这种新老分化将是市场的必然选择。当然，就目前来看，不意味着新兴产业股的“市梦率”行情会一直漫无边际，在盈利预期下修压力和IPO重启预期压力下，中小板与创业板已开始滋生估值泡沫破裂的风险。

到目前为止，市场对中小板和创业板的2013年一致性预期仍高达35%和46%，而一季度两个板块的公司盈利只是4.3%和-1.3%。很显然，中小板和创业板公司尽管代表产业结构转型的方向，也承载着转型创新的憧憬，但这么高的盈利预期却是难以实现的。截至本周三，中小板和创业板的静态PE分别为31倍和43倍，高达百倍PE的强势股比比皆是。

中小板和创业板的估值对应2013年一致性预期分别为23倍和29倍，这意味着如果35%和46%的盈利增速预期是可实现的，则目前的估值是合理的。但目前最大的问题是预期不靠谱，后期有两者因素可能触发中小板和创业板估值泡沫的破裂。一是在经济系统性收缩背景下，如果投研机构下调盈利预期，则意味着中小板和创业板的“市梦率回归现实”，高估值将不可持续；二是，本次新股发行制度改革的宗旨之一是抑制发行的高溢价，预期新股发行制度改革后，IPO重启有很大的概率会采取批量打包发行制，意在平抑新股发行定价和上市定价，这会给二级市场带来比价效应。同时，二级市场资金会弃旧买新、弃高从低，进而促使中小板和创业板现有估值泡沫破裂。

从时间角度看，进入6月份，投研机构对上半年公司盈利情况已有较为清晰的认识，调降过高的盈利预期势在必行。同时，即使IPO重启推延至三季度，新股发行制度在6月份也应该率先公开征求意见，进而IPO重启的预期压力徒增。两者因素的综合作用，决定着早则现在开始、晚则6月份的中小板和创业板或会产生估值风险释放。不过，从长远趋势看，结构转型的大背景又决定着新兴产业股在估值风险释放后还会强势重来。

至于中小板和创业板进行估值风险释放的结构性调整之时会不会产生风格转换，我们认为，在经济活力收缩、政策难有作为的背景下，传统产业股已经丧失好的复苏预期，或偶有脉冲性表现，但难以形成趋势性机会。显然，在新兴产业股滋生风险，传统周期股缺乏活力的市况下，还暂以防御性投资策略为主。后期或有为数不多的细分行业能有跑赢市场的机会：一是，行业拐点形成的新能源(风电设备、分布式光伏发电、开始放量的锂电原材料等)；二是公司盈利稳健、估值偏低的消耗品制造类公司，如光纤等；三是传统向新兴转型促使估值基准发生改变的公司，如智能设备、出版传媒向数字传媒转型等。