上下游景气差异暗藏套利机会

□本报记者 孙见友

近期市场波动十分剧烈，导致板块分化格外显著。既有大盘股与小盘股的角力，也有成长股与周期股的争斗。同时，以上分化一石激起千层浪，促使板块分化在更多层面上展开。其中，同一产业链上不同细分行业的走势分化，为众多两融投资者倍加关注，因为这为其利用产业链上下游景气度差异进行套利提供了绝佳的机会。

从“大妈挑战华尔街”谈起

近期市场走势异常多变，板块分化特别迅速，导致热点变换愈发显得扑朔迷离。然而，在一些两融投资者眼中，这似乎又是一个“浑水摸鱼”的良好机会。

从表面上看，很多板块分化显得杂乱无章，这在加大普通投资者操作难度的同时，也让部分两融投资者显得有点无所适从。但在有心的两融投资者眼中，情况却并非如此，至少从同一产业链上下游景气度差异来看，套利机会就显得格外丰富。

例如，近期处在同一产业链上的有色股分外疲软，而家电股相对走强，就不是一个偶然现象。这从某种程度上说还与“中国大妈大买黄金，挑战华尔街投行看空观点”有内在联系。从正常逻辑来看，假如华尔街投行的观点对了，没有人会感到惊讶；假如中国大妈战胜了华尔街投行，那么将会让人感到“抓狂”。

近期黄金走势持续运行在下行通道中，从某种程度上宣告了华尔街投行的初步胜利。因此，如果将中国大妈作为国际金价的一个反向指标，而将华尔街投行作为国际金价的一个正向指标，似乎颇为合适。

但是，这或许不是故事的全部。基于深入研究和分析，华尔街投行往往对于黄金等有色金属基本面有着深刻的洞察，因此其观点(如果不是口是心非的话)基本上可以影射出相关有色金属基本面的冷暖。

在中国大妈挑战华尔街投行的消息夺人耳目之际，如果静下心来想一想，肯定可以发现有色金属基本面处于低迷状态这一结论。而基于同一产业链视角，在产业链上游有色金属价格遭遇明显下行压力之时，客观上将促使产业链下游的家电行业成本下降，并在一定程度上激发其业绩回升。不失时机地利用这一点，将产生显著的差别，因为在其他人把“中国大妈挑战华尔街投行”作为茶余饭后的谈资之时，有心的两融投资者可以通过恰当的多空套利组合，达到坐收渔翁之利的目的。

利用景气度差异套利

实际上，除有色金属与家电板块存在产业链上下游套利机会之外，还有其他多个产业链的套利机会也若隐若现。例如，钢铁板块基本面低迷有助于汽车板块盈利回升，煤价疲弱在一定程度上助推了火电股业绩增长，如此等等，不一而足。

结合今年以来相关两融标的运行来看，利用产业链上下游景气度差异构筑多空组合，将有望获得显著超越市场平均水平的套利收益。

   就两融标的股的实际运行来看，以有色股和家电股为例，今年以来以中金黄金为代表的41只有色类两融标的平均下跌9.25%，而以海信电器为代表的8只家电类两融标的平均上涨20%，显示有先见的两融投资者如果真的构筑了这一产业链套利组合，目前收益已十分丰厚。

同时，以汽车股和钢铁股为例，今年以来以长城汽车为代表的33只交运设备类两融标的平均上涨21.96%，而以重庆钢铁为代表的9只钢铁类两融标的平均下跌11.87%，进一步表明基于产业链上下游景气度差异套利的可行性。

此外，以火电股和煤炭股为例。今年以来，以华能国际为代表的11只火电类两融标的平均上涨5.66%，而以恒源煤电为代表的28只煤炭类两融标的平均下跌18.80%，如此基于产业链套利收益也格外丰厚。

需要指出的是，要想很好的基于产业链上下游景气度差异构筑多空套利组合，如何发现并定义产业链上下游是最为关键的一步。另外，尽管不排除基于超短线的产业链套利组合也能获利的可能性，但持有一段时间的操作效果显然要明显超越一两天的短周期操作。