证券业亟须提高行业集中度

本报记者 蔡宗琦

在国内金融资产结构不断优化的背景下，提高行业集中度是创新发展时期建设国际一流证券公司的“王者之道”。

在规模经济和满足客户多样化的需求驱动下，现代经济中任何行业的成长都历经了行业集中度明显提升的过程，作为现代金融服务业的证券业更是如此。具有百余年历史的美国投资银行业在上世纪30年代、70至90年代和21世纪初因经历大萧条、滞涨、金融自由化和世纪金融危机等事件，最终导致行业集中度明显提升:美国证券业态向“龙头型”券商与“专业化中介”聚焦，进而孕育出摩根史丹利、美林、高盛等投资银行业的巨头公司。

20多年来，我国证券业发展因银证保分离、综合治理和市场化并购等催生了三次行业集中度的明显提高。银河证券2000年的成立就是根据国务院批示合并当时工农中建四大国有银行和人保(以及后来合并的财政部下属的中经开公司)的证券资产而成为证券业“航空母舰”的；中信证券则在上市后抓住机遇，先后通过并购金通证券、万通证券、原华夏证券一跃成为行业新的龙头；海通证券通过托管并购了甘肃证券和兴安证券，国泰君安证券是由君安证券与国泰证券合并组成，申银万国证券则由申银证券与万国证券合并组成。在国际化发展过程中，我国证券公司开始并购境外投资银行机构，中信证券并购了里昂证券，海通证券并购了香港大福证券。

但目前，我国证券行业集中度依然不高，国内同质化全牌照为主的114家证券公司并存的格局不会持续太久:以2011年评估行业的HHI指数看，中国证券公司以收入计算的HHI指数仅为316，远低于美国1761和日本2069的水平。2012年前三季度我国证券行业前十大证券公司收入市场占有率为42.8%，而同期前十大银行市场占有率是76.9%，前十大寿险为86.9%，前十大财险为85.2%。中外对比不难发现，我国证券行业集中度的分散是个体公司缺乏活力，从而引发“弱、散、同”的主因之一。

目前，业务、牌照、网点、负债“四放开”为我国投资银行业带来了新的并购良机。高效券商并购同质低效券商、跨境业务开展、IPO压力消除以及过剩产能的最低社会成本消化，将倒逼并购业务的爆发式增长。在证券业创新环境下，并购促成的科学集中度将催生适应客户需求的全功能证券公司和专业化证券公司两种模式，呈现“大者强，小者精”的互存格局，进而互动推高行业集中度。

全功能券商是我国作为全球第二大经济体的金融定价战略需要的必经之路，专业化券商是证券业走向客户导向型差异化的成熟路径。全功能券商提供综合性证券金融服务，在金融市场 上具有极强的定价销售能力，满足客户一站式服务需求。专业化券商(细分行业专家)专注于擅长的并购、财务顾问、投资顾问、私募融资等特色“点菜”业务，不提供重复而广泛的服务。行业人才、资本、客户、管理和网络等要素资源将向这两类券商积聚。

有业内人士认为，目前，证券行业并购的成熟条件主要有以下几个方面:一是同一股东控制下的券商之间的并购“成活率”高；二是上市型券商具备并购所需的资本与流通性手段；三是亏损券商易被并购；四是大体量的券商具有更强的并购实力。从这些因素分析，未来几年证券行业出现同业并购概率较大，包括正在冲刺H股上市的银河证券等公司，都具备率先启动并购的可能。