市场修正过激反应

⊙子墨  ○编辑  杨刚

银行间市场昨天可谓乱成一锅粥，整个市场始终处在纠正错误当中。事后资深人士这样解读，市场长时间平淡无趣，很难找到好的交易机会，交易员也熬得够呛，对机会非常渴望。从市场反应来看，这绝对不是吐槽，一有风吹草动，市场可能急上或急下，波动往往会超出事件本身的影响。

在利率互换市场上，昨某外资银行一早突然疯狂买入长的，令其他机构猝不及防，只好被动跟随，市场“羊群效应”推动了长端品种陡升。事后才得知真正原因，令不少交易人士目瞪口呆，大家都在问同一个问题：QE退出计划有这么大能量吗?交易员对美联储退出QE计划的影响力进行评估，买卖双方各退一步，报价差距天空海阔，市场逐渐稳定下来。

午后休息回来，还是上述美资银行抢在第一时间做空长的，其他机构照样跟随，长期品种应声回落至上周五尾盘位置，市场将午后这波下行归因于数据不及预期。市场人士指出，4月除了房地产数据表现尚可之外，其他的都比预期差，表明现阶段经济运行压力不小。不过我们认为，午盘后市场卖盘突然加重，成交利率快速下行不仅与疲弱的数据有关，也是对上午QE退出计划反应过激的纠正。昨天上午市场大涨之后，交易员评估出市场行为不合理，下午回落应该是对上午的修正。

疲弱的经济数据令收益率曲线承压，加之宽松的流动性，预计市场仍有下行空间。接下来公开市场到期资金丰厚，尤其是下周有1200亿元央票集中到期，对银行机构资金链将是利好。不过，如果美联储果真一言既出、驷马难追，甚至提前结束QE3，我们认为市场将获得强有力支撑，对人民币汇率与利率均有一定影响。

目前QE退出计划还只是计划，一旦对计划落实路线有了实际预期，对市场的影响可能更明显。第一，QE规模缩小会导致债券从目前的低端利率逐渐上升；第二，对国际游资产生影响，退出QE会导致全球流动性相对减速；第三，资金流向方面，有一部分资金可能会流回美国，外资流入中国的压力减小；第四，前两个季度中国国内信贷增长偏快，内部也面临流动性调整的过程，美联储退出QE对中国信贷的正常化产生积极影响。