美日股市连创新高 A股成全球股市绩差生

或许，每一个投资中国股市的人都没有忘记，去年A股经历了上半年的上涨之后，就开始了长达7个月的持续下跌，期间接连跌破了2300、“钻石底”、2000点等诸多重要关口，直至1949点，而同期欧美亚太等国股市却在经济危机之后稳步上扬，因此A股也被誉为“全球最熊”。然而，历史总是惊人的相似。今年5月，在美股日股联创新高之时，开启了“熊”模式3个月之久的A股还在纠结IPO。为什么中国股市总是上演“众人皆醒我独醉”呢?对比美日为什么走强，就可以发现一些端倪。

一 受益宽松货币政策 美股连创新高道指破15000点

作为当今世界第一大经济体，美国在美债危机爆发之后的近两年里正在逐渐恢复着元气。从基本面来看，随着美国央行货币宽松政策(提供信贷、维持低利率、货币升值等)的推出，美国的经济正在复苏和改善，从经济数据上就能反应这一点。穆迪分析认为，真实的美国国内生产总值会在2013年有接近2%的增长，全年会有200万个净增就业机会，与2012年和2011年相当。而近期公布的非农就业数据远超预期、失业率的持续下降，也都为美国股市在宏观层面提供了积极的支持。此外，中美欧经济形势并没有此前想象中那么糟糕，几乎都好于预期。基本面的利好，促使美国股市近期不断上涨。本周二，道指再创新高，历史上首次突破了15000点。管理着全球最大债券基金、被称为“债券之王”的Bill Gross表示，正是央行提供的信贷和对真实增长的希望推动了近期股市上扬。

宽松的货币政策和良好的宏观数据在一定意义上为美股的此前收缩的资金池进行了扩容，而良好的流动性则从资金方面为资金池注入了足够水和活力。朗伯德街研究公司认为，低利率确保了投资者继续投入在高风险，更高收益率的资产，比如股票市场；而公司企业将可以利用超低借款成本来继续发行债务来回购股票，不仅仅可以带动个股的表现，也得以托高更广泛的市场。而近期黄金的暴跌则将对经济不看好从而选择投资黄金保值的巨量资金重新带入了市场，据统计，其中很大一部分流向了股票市场。此外，受债券收益率降低(10年期国债的收益率在上周创出年内新低1.61%)和大宗商品暴跌等影响，投资者改变了他们的风险喜好。这样，大量的资金流入股市，就成为了美股屡创新高的助推器。

不仅是宏观层面和流动性利好股市，从技术面来看，美股同样具备了持续上涨的动能。此前市场认为，按照过去的传统，五月通常可能会出现卖空行情，然而今年美股却整体打破了下跌的趋势，其中道指接连打破50日线、100日线和200日线等点位，成功突破了十三年前的高位15000点，技术上完全突破了阻力。富国证券高级分析师Gina Martin Adams表示:“从市场的表现看，每当指数突破整数关口时，就会有投资者蜂拥进入股市，这可能会使得那些依然在场外的投资者认为，股市是一项可以考虑的投资。然而，这仅仅只是心理感觉和股民的信心。”在道指创出历史新高的同时，5月8日标准普尔500指数报收1625点，同样创出了新高。高盛战略分析师认为，基于不同的计算方案，宏观估值、盈利回报率以及市盈率等计算，标准普尔500指数正处于公允价值附近。市场研究公司Birinyi Associates的创始人兼董事长Laszlo Birinyi表示:“我将上调预期目标，标普有望朝着1900点迈进，尽管这需要很多步才能完成。” 数据显示，无论是道指还是标普500指数，自2012年11月的低位以来，这两大指数的累计涨幅均达到了20%。

二 中国近邻日本大推政策刺激经济 日经指数半年上涨60%

自从日本经济陷入衰退之后，每隔几年国际投资者便会就日本何时能够振兴的话题热议一番。在过去6个月时间里，日经225指数累计上涨60%，并自2008年以来首次突破14000点，再创近5年以来的新高。随着美元兑日元汇率突破100大关，日本经常项目盈余3月扩大，本周五再度暴涨:日经225指数涨2.93%，报14607.54点。最近数月迹象显示，此次的日股涨势确实受到结构性因素支持，包括政治领导层强势及大规模改革刺激经济、通胀预期改变、企业盈利前景利好、估值吸引以及日元汇率下跌等。

首先，经历多年弱势领导后，日本现任首相安倍晋三拥有足够支持，积极推动大规模改革，推行有助刺激经济的政策。这不仅利好日本经济前景，又可以为企业盈利提供支持。其次，由于之前日本的实质利率一直处于全球最高水平。通货紧缩结束，实质利率下降，则利于投资，一定程度上也会助推股市。再者，从日股的现水平估值来看，市场并未对安倍的经济改革过度乐观。工资上涨、市场回报转强、投资气氛向好，以及官方改革以鼓励国内投资，最终将鼓励更多国内投资者重投日本股市。第四，在现行约1美元兑100多日元的汇率水平，日本企业的前景已明显有别于6个月前。最近数年，由于日元不断升值，许多日本出口商一直都艰苦经营以维持环球竞争力。因此，日元下跌对日企经营环境的裨益，目前可能有很大机会尚未被市场充分反映。第五，尽管日股自去年第四季度展开升浪，但相对其他市场而言，估值仍然吸引。东京第一市场指数较雷曼危机前的2007年高位仍然低40%。此外，2012年至2014年日股的盈利增长预期在全球名列前茅。

不过，值得注意的是，日央行积极的货币政策在刺激了股市大涨的同时，同样存在隐患，如此大规模的印钞在考验着日本经济的承受能力。

三 中国股市持续萎靡 呈“鸡立鹤群”之态

经济层面:央行抑制通胀大量抽水 A股资金持续“失血”

自2月中旬以来，因市场担忧通胀和经济复苏疲弱等多种不利因素影响，A股不断地流失大量的资金，在3月已净流失200亿元，从而导致A股持续下挫。而央行为抑制通胀更是大量不停地抽水，在2月19日，央行自8个月后首度进行正回购，此举引起投资者担忧，导致当天沪指大跌1.6%。

尽管3月份CPI大幅回落至2.1%，但是自2月中旬至4月中旬，央行持续不断地收紧市场流动性，共持续八周正回购回笼资金，总计净回笼资金超过1.1万亿元。央行正回购的虽然不是从股市直接抽走资金，而是影响银行信贷和收缩市场流动性，但该举动无疑冲击A股。央行逾万亿元的正回购吸收了大量的流动性，影响了市场信心，而持续不断的企业再融资则直接向市场吸血，令投资者担忧甚至恐惧。市场分析人士认为，未来央行仍将继续推进正回购。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，央行正回购令股市面临调整压力，会波及到股票市场的走向。

数据显示，今年以来A股上市公司不断通过增发、配股、发债等再融资方式，向市场不断地大抽水，包括中国交建、兴业银行等共253家上市公司通过增发、配股、发债等形式进行了再融资，募资总额高达4691.13亿元，较去年同期3440.2亿元的再融资总额增长36.38%。英大证券研究所所长李大霄(微博)认为，上市公司再融资的资金面冲击比未来启动的新股IPO带来的压力更为明显。

另外，发债也是企业向市场大抽水的重要方式之一，截至4月下旬，A股中金融股的券商、银行及险企的发债预案显示，这三类机构将发债融资约3800亿元。截至目前，A股仅再融资和发债规模已达到8500亿元。

除了市场资金面“大失血”之外，解禁股套现也是今年A股持续萎靡的罪魁之一。据腾讯证券(微博)统计，今年A股有高达2万亿元限售股资金解禁，是规模居历年来之最，在原本资金面不足的情况下，这无疑也令市场更感到恐惧。继1月份221家公司减持11.13亿股套现市值96.9亿元后，产业资本再度疯狂套现。在今年一季度，A股市场解禁规模约为4112亿元，每月解禁额约1400亿元。产业资本对于市场的预期变差，开始通过大宗交易平台无溢价套现。与此同时，高管们同样也大肆套现。另据统计，在截至今年2月初的过去13个月内，A股共有1518位高管卖出自家公司的股票，共计套现了192.16亿元，平均每位高管套现金额高达1200万元。

市场层面:IPO重启传闻再起外资唱空 内忧外患重挫股民信心

今年4月，“唱空”一词在中国股市非常流行，外资的唱空潮再次搅动了A股市场的一潭“春”水。空头大鳄查诺斯发表了19页PPT以阐述其看空中国的理由，随后其在接受CNBC的采访时再次重申了这个观点，而此前不久，三大评级机构中的穆迪、惠誉也分别调降中国主权信用评级和长期本币信用评级，更久时间之前的三月，国际金融巨头们纷纷调降中国银行业几乎所有股票的价格预期。业内称这是“做空中国”的第二波，而这一波唱空论，也配合着一季度令人诧异的GDP和疲弱的汇丰PMI指数，搅乱了A股的步伐，让投资者对中国股市望而却步。不过，可疑的是，与唱空行为大相径庭的是，证监会称QFII未卖空A股，而不少海外机构反而在使出浑身解数，以获取更多宝贵的QFII和RQFII资源。

A股市场近期遇到的不只是外资“唱空”的外患，内忧同样对股民有着巨大的杀伤力。对于世界各地的投资者来说，可能仅是提到中国IPO便会引发抱怨。近期有关部门重启IPO的决心再次引发了市场担忧。尽管在A股市场暂停IPO期间，约有五分之一质量较差的拟上市公司被淘汰，尽管证监会开始铁腕手段惩处平安证券、万福生科、中磊所等涉嫌参与造假或保荐失职的公司、中介和机构，尽管新任证监会主席表态将延续之前的改革政策，但IPO重启传闻一起，股民依旧是谈虎色变，市场也是屡屡遭遇重挫。

就在美国日本股市连获大捷之际，我们的A股却依然在顾影自怜，A股要想再现牛市还需克服重重阻力。李大霄在券商创新大会之后对腾讯财经表示，本届创新大会其实透露了不少积极的市场信号。他认为，每当新股停发的时候，证券市场的机会就远大于风险；当券商需要创新的时候，市场机会同样远大于风险；当政府要救券商的时候，那么证券市场就是底部了，20年来都是这样的，现在股市再次回到牛市的起点。无论是否牛市起点，A股要想有所表现，除了需要经济复苏推动企业成长之外，还需要市场制度的根本改革，持久的明确的利好政策推动，充裕的资金流入支持，以及重新让投资者建立对A股市场的信心。A股复兴任重道远……(华烨 发自北京)