报喜鸟：零售终端不景气 公司收入增长放缓

事件：公司发布2013年一季报

公司13年一季度营业总收入、营业利润、利润总额、净利润分别为：5.53亿元、0.66亿元、0.66亿元、0.50亿元，变动幅度分别为：0.06%、-2.3%、-3.9%和-3.3%。基本每股收益0.09元。公司同时发布2013年1-6月份业绩预告：预计归属上市公司股东的净利润变动幅度为：-30%-0%。

零售终端持续不景气，公司收入增长放缓

2012年零售终端疲软对13年报表业绩增速的影响逐步体现。单季度数据显示：12Q3、12Q4、13Q1收入增速分别为：33.37%、-22.55%、0.06%。

新品牌并表，销售费用率大幅提升

期间毛利率57.4%，基本与上年同期持平。但期间费用率大幅提升2.8个百分点到43.1%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为： 28.9% 、14.5% 、-0.3%， 其中因新运营的HAZZYS、法兰诗顿品牌费用纳入合并报表等因素，导致销售费用率大幅提升6.4 个百分点。整体上，期间净利润率9.3%，较上

年同期下降0.3 个百分点，历史财务数据显示：Q1的为公司净利润率低点。另外，由于新品牌经营支出增加、到期货款支付等原因，公司经营性现金流净额较差，为-2.25亿元。期末应收账款8.23亿元、存货8.15亿元，较期初增幅分别为：-0.56%、3.96%。

盈利预测与投资评级

我们判断行业去库存进度低于预期，预计13Q2渠道终端销售大幅改善概率偏低。13年是公司由外部要素驱动向内部效率驱动转型的一年，预计公司13Q2“毛利率+规模扩张”的双轮驱动模式放缓，我们预计公司13-15年EPS为：0.73元、0.82元、0.92元，调整评级至“谨慎增持”。

风险提示

服装终端零售消费持续低迷的风险；人力成本大幅上升的风险；多品牌运作整合低于预期的风险。