■债市策略汇

利率产品

光大证券：机会大于风险 配置中久期

当前经济数据显示经济处于弱复苏趋势，经济复苏主要依赖政府基建投资和企业库存修复，内生增长动力未能有效建立。在房地产调控政策进一步出台背景下，我们认为央行应对房价上涨的紧缩压力有所缓解，而通胀也暂不构成主要调控压力，货币调控有望保持稳健和适度宽松的水平。银监会对于银行理财产品的投资规范，导致非标资产面临调整，利率债配置会有所增加。操作策略上，我们认为5月份利率产品机会仍大于风险，建议配置中等久期继续持有，稳中求进，相对于国债来说，政策性金融债的配置价值相对较高，首选5-7年期左右的政策性金融债。

长江证券：收益率下行空间不大

4月份的调整并不意味着行情的终结，调整的时间长短将视调整的力度强度以及基本面因素、流动性因素搭配的情况来决定。目前来看，这次调整的力度比较大，时间跨度也就比较短。本周即将公布4月份CPI、PPI和进出口数据，预计都将较3月略有抬升，但整体改善不明显，疲弱的经济对于债市可形成一定的支撑。但同时，5月也是预期扭转的关键时期，一旦预期调整完成，债市对于基本面的敏感程度将降低，收益率继续下行的空间并不会太大。

信用产品

海通证券：估值具备安全边际

当前信用利差已收窄至中位数附近，估值与目前的经济基本面和政府政策取向相比具备安全边际：首先，“代持”稽查带来的影响进入尾声，信用债对政策冲击的反应已经较为充分。债市是一个较为理性的市场，中期表现更依赖基本面。其次，基本面增加债券投资安全边际。再者，政策趋势对信用债有利。短期政府重点防范影子银行风险和地方政府债务风险。对影子银行采取的政策将使监管升级，非标债券形式的投资将受限制，资金将被驱赶至债市，增加信用债需求，而信用债供给增加是个长期过程。建议关注两条主线上的投资机会：“代持”稽查中超调的个券与基本面支撑的高评级信用债。

中投证券：继续推荐中高评级债

经济仍处于明显的弱复苏格局，通胀压力不大，基本面因素导致信用债市场回调压力不大。从代持风波，到中债登暂停部分账户开户，再到公募基金操作管理办法的修订，显示在监管似乎有让信用债市场规范化、去杠杆化的用意。但是信用债市场的快速发展仍为趋势，目前的监管去杠杆为阶段性冲击，随着规范化的进行需求有望得到恢复。在弱复苏与监管去杠杆的博弈中，我们倾向于认为监管不会改变信用债的趋势，但是可能造成短期的一些波动，创造一定的交易和配置机会。目前信用债信用利差处于中枢附近，继续推荐中高评级信用债，并适度拉长久期。

可转债

东北证券：关注低吸机会

经济弱复苏使得股市处于弱势震荡格局，目前转债的投资应该控制局部风险，精选个券，注重防御。对于偏股和平衡性转债，若是下跌，则是逐步建仓、低吸的机会，特别是重工、国电、同仁、南山、工行、民生转债等，有些已经基本调整到位，民生转债在105元、石化转债在103-104元、南山转债在104元、重工转债在104-105元左右值得关注。在市场快速下跌时短期应规避风险，同时关注低吸的时机。此外，债市监管风暴有扩大态势，对债市压力比较大，转债有可能受到机构降杠杆的冲击，但估计幅度有限，建议谨慎持有，合理控制仓位。

中金公司：短期走势仍可能偏弱

基于对股市和转债估值、安全边际和机会成本的判断，转债市场仍处于风险暴露期，短期走势仍可能偏弱，建议投资者继续多看少动，等待低吸机会。低仓位投资者可以考虑在股市调整和债市监管风暴冲击中开始尝试性低吸。个券方面，大盘转债与中小盘转债估值分化将略有拉大。正股低估值、业绩稳定性好的大盘转债正股风险有所降低，转债估值风险余波未平，短期面临压力，但仍有相对配置价值。国电、川投仍建议继续持有，国投转债仍在125-130元之间运行。非银行大盘、重工、南山等周期性转债的业绩风险已经暴露，估值风险短期有待消化。同仁转债仍有持有价值，如果有调整，建议增持。小盘转债中仍相对看好巨轮、中鼎。(张勤峰 整理)