刘斌：应增强铁路运营对投资的影响

□本报记者 孟斯硕

铁路体制改革后，原铁道部的主要资产和负债转移到中国铁路总公司，而原铁道部的巨额债务是否会影响到未来中国铁路总公司的发展，一直成为市场关注的焦点。

发改委综合运输所运输管理研究室主任刘斌在接受中国证券报专访时表示，铁路运营与铁路建设投资一直是双线收支，由于铁路运营的税后利润滚动进入铁路投资的比例较小，因此铁路运营对铁路建设的影响比较小，这就导致铁路投资逐渐脱离运营效率。但是铁路建设项目投入运营后对铁路运营影响比较大，所以需要对此架构进行调整。

刘斌认为，从目前铁路现金流量来看，铁路的资金流是趋于紧张的，铁路总公司未来可以通过盘活铁路资产等方式来缓解所面临的债务压力。

中国证券报：根据2012年铁路资产负债表，原铁道部的负债率为62.23%，这一负债比例是否过高，未来铁路偿债是否存在风险?

刘斌：从数据上来看，2012年原铁道部速动比率只有0.67，对一般企业来说，速动比率应大于1，否则说明这一企业短期偿债是有问题的。从数据来看，可以说明原铁道部现金流比较紧张。

目前铁路投资主要依赖于债务融资，自有资金比例是下降的。2012年铁路85%的资金来源于各类贷款，一些贷款被用来偿还“旧账”。

2012年铁路的资产负债率为62.23%，较2011年略有提高，这与铁路不断扩大投资有关系。但是资产负债率增加的另一方面也透露出，新建项目的平均负债率是高于老项目的。如果投资依赖于高负债的建设模式，新建项目的负债率过高，是存在风险的。

其次，对于铁路负债的高低，应该从现金流量表上来考虑，现金流能否持续，是企业能否持续经营的关键。资产负债率只是企业破产时对企业偿债能力的保障，但不能直接反映企业的偿债能力。铁路破产重组并不现实，所以过分强调资产负债率的高低并没有太大的意义。

中国证券报：从铁路现金流量表来看，2012年年末现金余额为1680.86亿元。

刘斌：因为2012年铁路偿还的各类本金较2011年减少471亿，所以现金流量在2012年还不错。如果到偿债高峰期，贷款利息也会大幅增长，铁路现金流会更加紧张。

   目前，铁路建设基金与铁路运营利润成为偿还利息的最主要资金来源，但是铁路建设基金加上铁路运营利润与应付利息的差距是在缩小的。加之很多债务都是由铁路建设基金担保的，而应付利息的不断增长，在逐渐侵蚀着利润和建设基金，未来靠什么来还债?面对目前铁路的现金流量，如果铁路体制不尽快进行改革，铁路将会成为国家的包袱。我一直坚持这样一种观点，铁路资产是可以交易的，通过盘活铁路资产改善债务情况是改革的好方法。

中国证券报：铁路运营一直都是低盈利状态，铁路运营中的盈利或者亏损，是否会影响到未来的铁路建设?

刘斌：目前铁路建设与运营是双线收支，铁路运营产生的利润与铁路投资的资金来源关系较少，但是项目投入运营后，对利润的影响很大。铁路运营对铁路投资的影响偏小，所以会导致一些项目投资偏离运营实际的情况，这一点是需要改革的。