招商证券：三一重工战略转型初见成效

2012年公司营业收入468.31亿元，同比下降7.77%；归属上市公司股东的净利润56.86亿元，同比下降34%，业绩低于预期；经营活动产生的现金流净额明显改善，同比增长1.49倍。2013年1季度公司实现营业收入112亿元，同比下降23.5%;归属上市公司股东的净利润15.7亿，同比下降约44%；环比来看,一季度盈利超过了去年下半年，公司战略转型初见成效，业绩温和回升，把握波段行情。

业务结构优化，产品占有率居行业前列。2013年三一重工年报显示，混凝土机械销售额超过300亿元，稳居全球第一。挖掘机械销售额超过100亿元，市场占有率由12%大幅提升至18%，稳居国内市场占有率第一。履带起重机、旋挖钻机、摊铺机等产品持续稳居国内市场占有率第一。收购普茨曼斯特后公司国外销售首次接近100亿元大关，销售收入占比接近20%。

2012年三一重工上半年和下半年业绩分布极不均衡，全年受投资放缓的影响各产品销售收入均出现下降。去年混凝土机械收入下降2.5%,毛利率下降6.1个百分点，对公司盈利影响较大。下降的原因一方面是因为经济下滑，投资增速放缓，行业出现下滑；另一方面公司提高成交条件避免恶性竞争，泵车市场占有率出现下降；并且，合并普茨曼斯特拉低混凝土机械的毛利率。挖掘机也未达到年初提的销售目标，临港新工业园投产，新增固定资产折旧，毛利率下降了近3个百分点，但是挖掘机占有率遥遥领先。值得一提的是，去年泵车行业销售过度，公司上半年净利润占全年的90%，下半年到今年一季度泵车仍处于消化的阶段，因此2013年上半年的业绩和去年同期不具有可比性，预计二季度降幅将继续收窄或者拉平。

2012年对三一重工是不同寻常的一年:宏观经济回落、房地产调控，香港IPO失利，业绩下降。2012年是三一重工上市以来第三次出现负增长，2005、2008年受宏观调控的影响，公司净利润分别下降34%和27%。经历了2012年的波动和行业竞争加剧，公司改变了过去积极扩张的战略，2012年7月后对经营战略做出重大调整，面对恶性竞争，三一放弃占有率的考核目标，重视现金流和应收账款的回收，把风险控制放到重要的位置。通过半年的战略调整和库存消化，2012年经营活动产生的现金流净额同比增长1.49倍。

产品战略均衡发展，利润结构优化，控制风险。从3月挖掘机开始，到桩机、搅拌站，均出现了温和复苏的态势，一季度销售约32亿左右。因为泵车行业去年被透支，因此对业绩回升尚无贡献。不过，4月泵车开工率回升至60%以上，E系列已基本消化，小型挖掘机和桩机供不应求,搅拌站需求也开始明显回升。今年三一将推出一些新产品如C8泵车、A8砂浆大师、V8乡村混凝土搅拌站（300万/套，一个搅拌站、一台泵车、三台搅拌车）等产品，通过质量大比武的形式进行推广，另外，为了适应节能环保的要求，还推出自制底盘的LNG 搅拌车。我们估算今年一季度混凝土机械对公司利润的贡献由以前的60%以上，下降到40%左右，挖掘机和桩机对利润的贡献达到50%。

公司研究

2013年一季度财务指标环比改善：一季度三一重工毛利率33.7%较去年四季度提升了13个百分点，净利润率也由单季亏损提升至14%，净利润同比降幅开始收窄。一季度经营活动现金流仍为负，主要是因为旺季增加原材料和零部件采购，从单季度现金流来看，去年逐季改善。不过整体而言，受宏观经济的影响一季度经营现金流改善并不明显，一季度收入下降23%，应收帐款同比增加11.8%。2013年公司减少资本开支，一季度资本开支下降36%，公司今年没有大的资本开支计划。从去年三季度开始公司偿还到期短期借款，调整贷款结构，适当增加长期借款的比例，资产负债率控制在61%左右，相对合理。一季度财务费用较上年同期增加1.4亿元，同比增加151.6%，主要是因为去年同期汇兑收益较高，实际上今年一季度利息支出同比有所降低。今年欧元升日元贬，汇兑损益较难估计，而日元贬减少挖掘机的采购成本主要反映在挖掘机毛利率上。

会计政策变更对业绩的影响体现在去年。2012年7月1日起对应收款项（应收账款及其他应收款）中“根据信用风险特征组合账龄分析法坏账准备计提比例”的会计估计进行变更，因此去年下半年冲减了资产减值，资产减值损失同比减少了4.8个亿。一季度资产减值同比减少1亿元，同比减少38.6%。

人员优化，加强管理，降低成本。2012年在职员工人员34887人，较2011年减少32.6%，主要是因为经销商改制和人员优化，预计今年减少人力成本约12-15亿元。今年公司的重点是降费用，加强管理，提高效率。